15.01.2024
Просмотры: 466

Малая капитализация против большой капитализации

На рынке США существует множество индексов, которые позволяют анализировать его текущее состояние и делать экономические прогнозы. Так, компании малой капитализации на рынке представлены индексом Russell 2000 (RUT). Компании с большой капитализацией представляет на рынке индекс S&P 500 (SPX).

За последние десять лет, S&P 500 дважды проиграл Russell 2000 — в 2016-ом и 2020-ом гг. Как, начиная с 1979 г., соотносились между собой индексы компаний малой и большой капитализации и что это значило для рынка и инвесторов?

Почему компании малой капитализации сегодня проигрывают?

Последнее десятилетие инвесторы отдавали предпочтение финансовым вложениям в крупные, стабильные корпорации. Уверенность в устоявшемся положении на рынке, меньшей волатильности и лучшей прогнозируемости по сравнению с более мелкими и менее известными фирмами – вот сильные стороны крупных компаний. Именно об этом и свидетельствует то, что Russell 2000 смог обогнать S&P 500 только два раза за длительный период.

Сыграло свою роль и то, что крупные компании с большей капитализацией обладают более развитой инфраструктурой, широким географическим охватом и лучшим доступом к капиталу. Эти факторы способствуют более успешному преодолению кризисных периодов. Следует учитывать тот факт, что значительную долю в индексе S&P 500 имеют бигтехи, которые двигают фондовый рынок.

Именно 2016 и 2020 гг. – годы благоприятных условий на рынке для компаний с малой капитализацией. Тогда Russell 2000 смог обогнать по своим значениям S&P 500.

Компании малой капитализации (индекс Russell 2000) и компании с большой капитализацией (индекс S&P 500) картинка

Во время пандемии коронавируса в 2020-м году малые компании сумели подстроиться под изменившиеся экономические условия быстрее, чем неповоротливые экономические гиганты, что способствовало их быстрому росту. Ниже приведен график, на котором видно, что как раз к концу 2020 г. акции компаний с малой капитализацией превзошли по стоимости акции крупных фирм.

Более низкие значения RUT по сравнению с SPX за последние десять лет связаны с значительными изменениями ряда ключевых факторов. Изменились условия денежно-кредитной политики, внедряются технологические инновации — искусственный интеллект и другие, быстро происходят изменения на глобальном экономическом рынке.

Исторически значения RUT превышали SPX в половине лет за период с 1979-го года. Это означает наличие значительного потенциала роста индекса капитализации малых компаний и необходимость достоверных долгосрочных прогнозов.

Индекс Russell 2000 соответствовал показаниям индекса S&P 500 на всем протяжении наблюдений, начиная с 1979 г., в некоторые периоды даже опережая его.

Сравнение индексов Russell 2000 и S&P 500 картинка

Крупнейшие годовые падения и приросты индекса Russell 2000.

Падения:

1) 2008 г. -34,15%

2) 1990 г. -21,46%

3) 2022 г. -20,48%

4) 2002 г. -20,37%

5) 2018 г. -11,11%.

Приросты:

1) 2003 г. 47,58%

2) 1991 г. 43,68%

3) 2013 г. 38,69%

4) 2009 г. 28,51%

5) 2010 г. 26,93%.

Факты об индексе Russell 2000

  1. За период с 1979-го по 1983-й годы ситуация на фондовом рынке отличалась крайней экономической турбулентностью. Инфляция, как и процентные ставки возросли до двузначных значений, возникли последовательные рецессии с января по июнь 1980-го года и с августа 1981-го по декабрь 1982-го года. Компании малой капитализации казались инвесторам более устойчивыми в кризисные периоды. Тогда индекс RUT обогнал SPX на 80%.
  2. С 1983-го по 1990-й годы произошла обратная ситуация. В 1980-х годах длительный и стабильный экономический рост на рынке позволил крупным игрокам восстановиться, нарастить экономический потенциал и обогнать малые компании с большим отрывом. Высокая экономическая определенность привела к тому, что Russell 2000 проиграл S&P 500 на 91%.
  3. За рецессию начала 1990-х (1990-1994 гг.) стоимость акций малых фирм опять превысила индекс S&P 500 практически в половину.
  4. С 1994-го по 1999-й год произошла самая сильная фаза роста, во время которой большие фирмы снова оказались на первом месте, обогнав компании с малой капитализацией. За пять лет устойчивого роста фондового рынка SPX превзошел RUT на 93%.
  5. Период с 1999-го по 2014-й год выдался очень сложным для фондового рынка, наступила новая эпоха рыночной турбулентности. Произошел технологический крах, крупнейший террористический акт 11 сентября, военные действия в Ираке и Афганистане. Лопнувший пузырь субкредитного кредитования, кризис в экономике и количественное смягчение не добавили оптимизма. За время кризиса акции малых компаний вновь превзошли акции крупных, а индекс S&P 500 проиграл Russell 2000 на рекордные 114%.
  6. С 2014-го года по настоящее время лучшие показатели были у акций крупных компаний, как и на произошедших ранее периодах расширения. Это может быть связано с возросшей капитализацией предприятий сферы технологических инноваций, что сделало их более привлекательными для инвестирования. Пандемия коронавируса оказала наиболее негативное влияние на индекс компаний малой капитализации. Лишь некоторые из них смогли переориентироваться и не зависеть от ситуации. С 2014-го по середину 2020-го года индекс SPX превзошел RUT на 56%.

Если рассматривать соотношение индексов в историческом контексте, считается, что отставание Russell 2000 от S&P 500 не является нормальным, но тем не менее этот факт подтвержден и зафиксирован. Ниже приведена диаграмма, на которой хорошо видно соотношение RUT и SPX от 1979-го года до нашего времени с избыточной доходностью RUT. Для выделения более длительных сильных и слабых периодов для малых компаний включены показатели среднегодовой избыточности доходности за пять лет. 

Индекс компаний малой капитализации RTY против SPX картинка

Разница в годовой доходности между базовыми индексами S&P DJI и Russell картинка

Годовая сверхдоходность: индекс Russell 2000 по сравнению с S&P 500 картинка

Проблемы настоящего времени

Самой насущной проблемой предприятий с малой капитализацией сегодня является наращивание долговой кредитной массы. Малые компании считаются более закредитованными, чем крупные.

Структура заемных средств фирм с малой капитализацией в корне отличается от структуры долга крупных компаний. Малым компаниям предоставляются займы с плавающей процентной ставкой намного чаще, чем крупному бизнесу в соотношении примерно 38% к 6%.

Компании с малой капитализацией более подвержены негативному влиянию последствий повышения процентных ставок. Малые предприятия наращивают задолженность и чаще проводят реструктуризации долга. Если зафиксировать 2030-й год как год погашения долга, то можно определить, что доля крупных компаний составляет больше половины, а малых всего 14 %.

Сейчас инвесторы неохотно вкладывают финансы в компании с малой капитализацией, учитывая неутешительные прогнозы по развитию мировой экономики, которую то и дело сотрясают непредвиденные обстоятельства. Индекс Russell 2000 достиг своего исторического максимума в 2021-м году и с тех пор только снижался, отставая от 3-месячных казначейских векселей почти на 20%, у акций крупных фирм подобного отставания не было зафиксировано.

График PCE vs real GDP, retail sales & CPI картинка

Итог

Отставание Russell 2000 от S&P 500 может происходить в данное время по разным причинам. Основная из них — разная стоимость заимствований.

В 2020-ом и 2021 годах в период исторического минимума доходности, для поддержки крупного бизнеса были выпущены облигации для недорогого долгосрочного финансирования. Компании с малой капитализацией были вынуждены кредитоваться в банках по солидным процентным ставкам, которые за последнее время значительно выросли — на 500 и более базисных пунктов.

Помимо основных доходов крупные компании располагают средствами, приносящими около 5 % годовой прибыли за счет краткосрочных ценных бумаг.

Большая капитализация обеспечивает режим долгосрочного лидерства на сегодняшнем фондовом рынке. Несмотря на то, что явных признаков скорого изменения ситуации пока нет, следует быть готовыми к неожиданным поворотам в ближайшее десятилетие.

IPG в Telegram

Добавить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *