S&P 500 показал еще один сильный месяц, но будьте внимательны к октябрьским колебаниям. Комментарии к рынку

Новости экономики США на текущий момент: 1) Октябрь — исторически очень волатильный месяц, поэтому колебания будут вполне нормальным явлением, но в целом бычий рынок жив и здоров. 2) Четвертый квартал исторически является сильным периодом для акций. 3) У рынков по-прежнему много фундаментальной поддержки.

Бычий рынок продолжается

Начало сентября для акций было нелегким, но «бычий» рынок продолжился, и S&P 500 в этом году вырос в обычно слабом месяце сентябре. Акции растут восемь из первых девяти месяцев года (и только обычно «бычий» месяц апрель в минусе) и 10 из 11 месяцев, начиная с ноября прошлого года.

Причина ралли? Американская экономика продолжает преподносить сюрпризы. Снижение ставок Федеральным резервным банком (ФРС) также является дополнительным стимулом. Но давайте не будем упускать из виду общую картину. Учитывая, что доходы достигли новых максимумов, а экономика продолжает расти, неудивительно, что акции достигли 42 новых исторических максимумов в 2024 году.

Вы часто слышите о том, что октябрь — месяц, известный высокой волатильностью рынка и большими просадками. Это действительно так, поскольку в 1929, 1987 и 2008 годах в этот жуткий месяц происходили впечатляющие обвалы. Но стоит отметить, что в целом октябрь — это средний месяц, который в среднем растет на 0,9%, что делает его 7-м лучшим месяцем в году. За последние 10 лет он вырос на весьма приличные 1,8 %, став третьим лучшим месяцем года. В прошлом году он снизился, но уже 15 лет не снижался два года подряд. Октябрь — худший месяц в год выборов, и после невероятного взлета акций в этом году можно не удивляться, если в 2024 году будет обычная октябрьская волатильность.

Четвертый квартал наступил

Предположим, что в октябре нас ждет обычная октябрьская волатильность, что не будет аномальным. Планирование на этот случай сейчас было бы мудрым решением. Хорошая новость заключается в том, что ноябрь и декабрь исторически неплохо себя чувствуют в годы выборов, поскольку неопределенность, связанная с выборами, исчезает. На графике выше, понятно, о чем идет речь.

Если отбросить возможную октябрьскую волатильность, то четвертый квартал в целом растет почти в 80 % случаев и в среднем на 4,3 %, что делает его далеко не самым лучшим кварталом в году.

Если разбить ситуацию по четырехлетнему президентскому циклу, то этот квартал растет более чем в 83 % случаев, что делает его одним из наиболее вероятных кварталов из всех 16. Конечно, падение на 22 % в четвертом квартале 2008 года значительно снизило среднюю доходность, но говорить о том, что акции упадут через три месяца, — это, скорее всего, маловероятное событие.

Наконец, ни в одном году S&P 500 не был выше в первые девять месяцев года, но было всего восемь случаев, когда восемь из первых девяти месяцев были выше. И, как вы понимаете, будущая доходность оказалась даже лучше средней. Только октябрь был лучше среднего, а четвертый квартал вообще никогда не был ниже и в среднем вырос на впечатляющие 6,6%.

В итоге это лучшее начало года по состоянию на конец сентября с 1997 года. Инвесторы были вознаграждены, сохранив менталитет наполовину полного стакана на фоне непрекращающегося негатива. Может ли октябрь преподнести негативный сюрприз? Безусловно, но это возможность извлечь выгоду из потенциально высоких цен до окончания 2024 года.

Угадайте, что? Медвежьи прогнозы теперь выглядят еще хуже

Бюро экономического анализа (БЭА) только что опубликовало целый ряд пересмотренных экономических данных. Многие из этих данных имеют обратную направленность, но они важны для того, чтобы (заново) определить, где сейчас находится рынок, и связанный с этим импульс. Даже если это пересмотр старых данных, он меняет перспективу, потому что мы находимся в ином месте, чем думали.

Давайте начнем с этого: рост ВВП за последние 5 лет был пересмотрен в сторону повышения. С конца 2019 года по 2 квартал 2024 года реальный рост ВВП был пересмотрен в сторону повышения с 9,4 % до 10,7 %. Вот некоторые перспективы этого пересмотра на 1,3 %:

— Германия выросла всего на 0,3% за весь период (трудно назвать это «ростом»);
— Великобритания выросла на 2,3%;
— Япония выросла на 3,0%.

График, приведенный ниже, сравнивает прогнозы Бюджетного управления Конгресса США (CBO) по росту экономики до пандемии с фактическим ростом. Фактический рост реального ВВП на 2,3 % выше, чем прогнозировало Бюро в январе 2020 года. Помните, что это происходит после всемирной пандемии, 40+-летнего максимума инфляции и ультраагрессивной ФРС. Есть причина, по которой S&P 500 вырос более чем на 90 % за этот же период, и она заключается в том, что экономическая активность способствовала росту прибыли.

Кстати, благодаря пересмотру в 2022 году не было «технической рецессии». Технической рецессией в просторечии называют два квартала подряд отрицательного роста ВВП. Однако это понятие обычно используется в отношении других стран, кроме США. Это связано с тем, что в США рецессия официально «датируется» Национальным бюро экономических исследований (NBER).

Комитет NBER по датировке рецессии не использует ВВП (или GDI), вместо этого он ориентируется на шесть других экономических показателей, измеряющих потребление, доход, занятость, продажи и производство. Предыдущие данные показали, что рост ВВП был отрицательным в 1 и 2 кварталах 2022 года, что вызвало шум и крик со стороны медведей, которые были в ярости от того, что рецессия не была «признана».

Неважно, что большинство экономических индикаторов указывали на отсутствие рецессии даже в середине 2022 года. В течение последних двух лет было потрачено много времени на то, чтобы опровергнуть версию о рецессии. Что ж, рост ВВП во II квартале 2022 года был пересмотрен в сторону повышения, и теперь нет двух кварталов подряд отрицательного роста ВВП. Еще один прогноз рассыпается в прах.

Очевидно, что это данные за прошлый период, но на данный момент ФРС Атланты прогнозирует рост ВВП в 3-м квартале на уровне 3,1% на фоне высоких показателей потребления и инвестиционных расходов. Динамика продолжается.

Потребители находятся в лучшей форме, чем казалось

Валовой внутренний доход (ВВД) — другой способ измерения общей экономической активности — также был пересмотрен в сторону повышения на фоне более значительного роста доходов домохозяйств и корпораций (т. е. прибыли). Располагаемый доход домохозяйств был пересмотрен в сторону повышения, даже несмотря на снижение показателя потребления товаров длительного пользования. Американцы тратят не так много на товары длительного пользования, такие как автомобили и товары для отдыха, как казалось ранее.

В результате норма сбережений была пересмотрена в сторону повышения с 3,3% до 5,2% во II квартале 2024 года. Это ниже, чем средний показатель 2019 года в 7,3%, но не настолько. Не забывайте, что 2019 год был завершением масштабного цикла сокращения доли заемных средств, когда домохозяйства восстанавливали свои балансы после финансового кризиса, который обрушил цены на акции и дома.

Кстати, рецессии в обрабатывающей промышленности нет

Данные опросов в производственном секторе говорят нам о том, что последние два года в нем наблюдается спад. Индекс PMI для производственной сферы ISM (опрос менеджеров по закупкам) во втором квартале 2024 года составил в среднем 48,8 (любое показание ниже 50 означает, что сектор находится в состоянии сокращения). Но вместе с данными по ВВП/ВРП также получены данные по «отраслевой добавленной стоимости», которые на самом деле являются третьим способом измерения общей экономической активности, на этот раз агрегирующим выпуск по различным категориям частного сектора и государственного сектора.

Оказалось, что во втором квартале 2024 года реальный ВВП вырос на 3,0 % в годовом исчислении, и из них 0,79 % пришлось на обрабатывающий сектор. Это четверть темпов роста, обеспечиваемых сектором, который составляет всего около 10 % американской экономики и якобы находится в состоянии рецессии. За последний год, до 2 квартала 2024 года, реальный объем производства в обрабатывающей промышленности увеличился на 3,9 %.

Недооцененные, но очень важные: история инвестиций и производительности

Основным фактором пересмотра ВВП в сторону повышения стали инвестиции, которые с лихвой перекрыли понижательный пересмотр потребления товаров за последние несколько лет. Было много написано о производительности труда и о том, что жесткие рынки труда и инвестиции являются ключевыми факторами ее роста, в том числе в прогнозе на 2024 год. Повышение производительности позволяет обеспечить высокий рост заработной платы без чрезмерной инфляции. Оказывается, именно такой была история американской экономики в последние полтора года.

Пересмотр показателей роста ВВП в сторону повышения означает, что рост производительности труда, скорее всего, сильнее, чем сообщалось. Он и так был сильным: за последние пять кварталов он составлял 2,9% в годовом исчислении (по сравнению с 1,5% в годовом исчислении в период 2005-2019 годов). Рост доходов также был очень сильным: за последний год по август зарплата работников выросла более чем на 6%. При этом инфляция постоянно снижается.

Базовый индекс расходов на личное потребление (PCE), который является предпочтительным показателем инфляции ФРС, снизился с 3,8% год назад до 2,7% в августе 2024 года. За последние три месяца он составил 2,1 % в годовом исчислении, что едва превышает целевой показатель Федеральной резервной системы (ФРС) в 2 %.

Инфляция больше не является проблемой. Хорошей новостью является то, что ФРС признает это и на своем сентябрьском заседании продемонстрировала реальные намерения по защите рынка труда (сократив ставку на 0,5 %). Сильный рынок труда также является ключом к росту производительности, увеличению инвестиций и поддержанию инфляции на низком уровне. Это позволит ФРС продолжить смягчение процентных ставок, что станет дополнительным стимулом для экономики и рынков.

Новая точка зрения, которую дают нам пересмотренные данные, укрепляет фундаментальную основу для продолжения роста прибыли и роста фондового рынка. Это был не просто рынок настроений. Имеются сильные фундаментальные факторы, которые повышают шансы на продолжение экономического роста. Основным местом, где наблюдалось некоторое ослабление в последнее время, было замедление тенденций на рынке труда, но с учетом того, что ФРС сейчас начинает снижать очень жесткие ставки, вероятность того, что экономический импульс продолжит поддерживать рынки, выглядит еще выше.

Обращайтесь в нашу компанию, и вы сможете получить профессиональную консультацию от наших ведущих специалистов по любым вопросам в сфере финансов, инвестиций, распоряжения капиталом.

Для того, чтобы более подробно узнать об образовании за рубежом, а также последних новостях на фондовых мировых рынках, пообщаться на актуальные темы, переходите на мой ТГ-канал по ссылке.

IPG в Telegram