Рыночный комментарий: обзор экономики искусственного интеллекта на фоне приближения акций к новым максимумам

Гонка технологий искусственного интеллекта ускоряется. Это оказывает заметное положительное влияние ИИ на экономику и макроэкономические данные. С другой стороны, одним из последствий этой гонки стало увеличение спроса на электроэнергию, что способствует росту цен на нее (и инфляции). Когда расходы на ИИ замедлятся, это, вероятно, окажет негативное влияние на экономику и бизнес, но в ближайшей перспективе расходы на ИИ и связанные с ними выгоды, скорее всего, обеспечат экономический рост.

На прошлой неделе индекс S&P 500 снова вырос, но есть несколько потенциально слабых мест на рынке. В случае сезонной слабости ожидается, что она будет сдержанной и к концу года цены вырастут.

Акции возвращаются к росту, но возможно будет больше волатильности

В пятницу индекс S&P 500 не дотянул до нового максимума всего 0,01%, ведь на первый взгляд акции провели отличную неделю. Однако, если присмотреться, то можно увидеть, что большая часть роста пришлась на технологические компании (например, Apple выросла более чем на 12% за неделю), в то время как многие другие акции на этой неделе снизились. Это был лучший сектор? Им оказался защитный сектор товаров первой необходимости. В идеале нежелательно, чтобы сектор основных товаров лидировал, и это может быть небольшим предупреждением.

Если рассматривать этот вопрос еще глубже, то в среднем послевыборный год достигает пика в начале августа и имеет тенденцию к снижению в конце октября. Нельзя сказать, что нужно слепо инвестировать в сезонные акции, но в сочетании с потенциально слабеющим рынком это может свидетельствовать о приближении августовской турбулентности.

Хотелось бы подчеркнуть, что это ни в коем случае не медвежьи настроения. Но после 28-процентного ралли с апрельских минимумов некоторая консолидация или краткосрочная слабость были бы совершенно нормальными и здоровыми. Поделимся хорошими новостями.

Помните «Продавать в мае»? Тогда рассказывалось, что худшие шесть месяцев в году — это май-октябрь и что акции могут столкнуться с трудностями в 2025 году. Может с исторической точки зрения это и худшие шесть месяцев, но нужно воспринимать ситуацию в контексте. Как известно, тогда публиковался прогноз на неожиданное летнее ралли. Что, к счастью, и произошло.

Фактически, акции росли в мае, июне и июле в 2025 году, что удивительным образом происходило три года подряд и пять из последних шести лет. Хорошая новость: когда эти три месяца были более высокими, остальная часть года (последние пять месяцев) была также выше 15 из 17 раз и в среднем почти на шесть процентов, а медианная доходность составила более 8%. Помните, что это за пять месяцев, и это хорошие новости для «быков».

Две стороны искусственного интеллекта в экономике

Расходы на искусственный интеллект начали активно отражаться в некоторых макроэкономических данных. Как видно из приведенного ниже чата от «Ренессанс Макро», составленного на основе данных BEA, роль расходов на искусственный интеллект (как на оборудование для ИТ, так и на программное обеспечение) за последние два квартала способствовали росту ВВП в среднем на 1,0%. Это больше, чем 0,7% вклад от потребления (потребительских расходов). Для сравнения, потребление составляет 68% экономики, в то время как ИТ-оборудование и программное обеспечение — чуть более 4%.

Если углубиться в данные, то можно увидеть еще несколько поразительных цифр. Во-первых, вот как росли расходы на компьютеры и периферийное оборудование в последнее время:

— Номинально: +37% за последние 2 квартала и +65% за последние 2 года (29% в годовом исчислении).
— Реальный (с поправкой на инфляцию): +35% за последние 2 квартала и +62% за последние 2 года (27% в годовом исчислении)

Тот факт, что номинальные и реальные показатели близки друг к другу, говорит о том, что речь идет не о росте цен. Это буквально «реальный» рост.

Расходы на программное обеспечение также растут, хотя цифры не столь впечатляющие:

— Номинальные: +3% за последние 2 квартала и +15% за последние 2 года (7% в годовом исчислении).
— Реальные (с поправкой на инфляцию): +9% за последние 2 квартала и +18% за последние 2 года (9% в годовом исчислении)

Что интересно в приведенных выше цифрах, так это то, что реальные расходы росли быстрее, чем номинальные. Другими словами, цены на программное обеспечение упали, а реальное использование возросло.

Компании наращивают расходы

И не похоже, что это закончится в ближайшее время. Гонка технологий в области ИИ ускоряется, а крупнейшие технологические компании только увеличивают свои расходы. В своем недавнем отчете о прибылях Meta* (признана экстремистской и запрещена в РФ) заявила, что ожидает капвложения за полный 2025 год в районе 64-72 миллиарда долларов, а в 2026 году рост еще на 30 миллиардов долларов. Google заявила, что планирует потратить 85 миллиардов долларов в 2025 году на капитальные расходы, связанные с облачными технологиями и искусственным интеллектом. Microsoft собирается обогнать всех — только в текущем квартале она планирует потратить рекордные 30 миллиардов долларов на капитальные вложения за счет более высокой отдачи от своих и без того масштабных инвестиций в ИИ.

Вместе с Amazon только эти четыре компании, как ожидается, потратят около 400 миллиардов долларов в 2025 году на капитальные вложения, связанные с ИИ, что примерно на 120 миллиардов долларов больше, чем в 2024 году, и больше, чем ЕС потратил на оборону в прошлом году.

По оценкам Morgan Stanley, в период с 2025 по 2028 год на чипы, серверы и инфраструктуру центров обработки данных будет потрачено 2,9 триллиона долларов (для сравнения, это 10% ВВП США). Более того, ожидается, что принятие Единого большого красивого законопроекта («OBBBA») подстегнет дальнейшие инвестиционные расходы, так как он предусматривает налоговые льготы для компаний, которые осуществляют авансовые инвестиции, высвобождая денежный поток.

Это подчеркивает возможности налогового законопроекта, о которых говорилось в среднесрочном прогнозе на 2025 год. Полезно помнить, что расходы одного человека (или предприятия) — это доход другого. Совокупный рост расходов увеличивает совокупный доход, который, в свою очередь, повышает потребительские расходы.

Что с другой стороны?

Распространено мнение, что ИИ приведет к сокращению рабочих мест, и на самом деле уже были объявления об увольнениях в технологических компаниях. В целом уровень безработицы среди недавних выпускников высших учебных заведений выше, чем общий уровень безработицы, и популярно мнение, что это происходит из-за ИИ.

Однако эта тенденция наблюдается с 2018 года, в то время как ChatGPT был выпущен в конце 2022 года. Кроме того, если бы ИИ приводил к росту безработицы среди недавних выпускников высших учебных заведений, то можно было бы ожидать, что специальности в колледжах с наибольшим воздействием ИИ будут характеризоваться более высоким уровнем безработицы.

Однако это не так, и специальности, подверженные воздействию ИИ, демонстрируют разные результаты, а в некоторых областях, таких как математика, бухгалтерский учет и бизнес-аналитика, уровень безработицы ниже, чем до пандемии.

На более широком отраслевом уровне данные по трудоустройству недавних выпускников неоднозначны и свидетельствуют против гипотезы «ИИ отнимает рабочие места». В то время как занятость недавних выпускников (с 2023 года по настоящее время) снизилась в таких секторах, как профессиональные, научные и технические услуги и информационные услуги (в которых ИИ получил более широкое распространение), в таких сферах, как образовательные услуги, финансы и страхование (в которых ИИ также получил более широкое распространение), занятость недавних выпускников выросла. Даже в секторах с низким уровнем использования ИИ наблюдалось заметное сокращение занятости среди недавних выпускников.

Следствие бума ИИ

Более непосредственным следствием бума ИИ является не столько влияние на занятость, по крайней мере пока, сколько растущая потребность в инфраструктуре ИИ. Именно поэтому сектор коммунальных услуг является вторым по результативности сектором по состоянию на 6 августа с доходностью около 15%. Это даже лучше, чем сектор технологий (+13,5%), не говоря уже о широком индексе S&P 500 (+8,6%).

Спрос на электроэнергию растет, но предложение не успевает за ним. В результате цены на электроэнергию растут довольно быстро. В июне цены на электроэнергию и газ для населения выросли на 11% в годовом исчислении, а за последние три месяца — на 12,5%. Недавний всплеск выглядит точно так же, как всплеск на графике расходов на оборудование для искусственного интеллекта.

Ускорение роста цен на электроэнергию нивелирует падение цен на бензин и приведет к сокращению кошельков домохозяйств и расходов в других областях — не всем нужно заправлять автомобиль, но всем нужно зажигать свет.

Слабость экономики, опирающейся на рост ИИ

Другой риск заключается в том, что за развитием ИИ скрывается слабость экономики, и на этой теме рынки также растут. Технологические компании, богатые наличными деньгами, начинают увеличивать капитальные расходы, обеспечивая важный толчок для экономики. И не похоже, что это скоро закончится. А что с обратной стороны? В сочетании с инфляцией, связанной с тарифами на основные товары, это может заставить ФРС отказаться от достаточного смягчения процентных ставок, что означает, что чувствительные к ставкам части экономики будут продолжать испытывать трудности.

Самый большой долгосрочный риск заключается в том, что резкий рост инвестиционных расходов приводит к большему влиянию искусственного интеллекта на экономику. Он внесет огромный вклад в ВВП в течение нескольких лет, и скорее всего, приведет к довольно сильному застою после его окончания. Такое было несколько раз за последние 30 лет — интернет-бум в 1990-х, жилищные и финансовые инновации в 2000-х и энергетика (включая сланцевую) в начале 2010-х.

С 1993 по 2000 год (8 лет) расходы на компьютеры, периферийные устройства и программное обеспечение выросли на 169%, что в годовом исчислении составляет 13% в год. В последующие три года (2001-2003) они сократились на 8%, что в годовом исчислении составило -2,7%. Это не так много, но колебания от +13% в год до -2,7% очень значительны. В период 2001-2019 гг. инвестиции в эту область росли всего на 4,2% в годовом исчислении. На графике ниже показаны темпы роста в годовом исчислении с 1993 по 2019 год, и вы можете видеть, как снизились темпы роста после краха доткомов в 2000 году.

Как искусственный интеллект повлияет на экономику в будущем?

В какой-то момент отдача от этих расходов начнет падать, и инвестиционные расходы рухнут. Это приведет к значительному изменению их вклада в развитие экономики — от положительного к отрицательному. Это временное явление, и преимущества ИИ будут более долгосрочными. Общество действительно выигрывает от всех инвестиций, которые происходят во время бума (хотя, возможно, это немного сложнее сказать о жилищном пузыре и всех финансовых инновациях, которые были в середине 2000-х годов). Но временные сдвиги, связанные с бумом капвложений, могут стать большим временным тормозом для экономики, когда это произойдет.

Проблема в том, что трудно точно определить, когда все это произойдет, и это главная причина, по которой сейчас в портфелях сохраняется избыточный вес акций — по сути, можно оседлать волну, но при этом нужно быть максимально диверсифицированным.

Обращайтесь в нашу компанию, и вы сможете получить профессиональную консультацию от наших ведущих специалистов по любым вопросам в сфере финансов, инвестиций, распоряжения капиталом.

Для того, чтобы более подробно узнать об образовании за рубежом, а также последних новостях на фондовых мировых рынках, пообщаться на актуальные темы, переходите на мой ТГ-канал по ссылке.

IPG в Telegram