Комментарии рынка: в августе есть что-то особенное

Рынок труда столкнулся с серьезными трудностями: за три месяца темпы роста занятости оказались самыми слабыми с 2020 года. Потребительские расходы также замедлились, но масштабные расходы бизнеса на искусственный интеллект начинают оказывать существенное влияние на ВВП. ФРС остается в затруднительном положении: проявляется рост инфляции в США и слабость рынка труда. Но на данный момент она продолжает уделять больше внимания контролю инфляции.

Август исторически был месяцем сюрпризов, и, возможно, на этот раз сюрпризом стали пятничные данные по занятости. Август в год после выборов был особенно тяжелым для президентов, избираемых на второй срок. Но по-прежнему есть много хороших новостей, поддерживающих акции, поскольку прибыль и маржа продолжают расти.

Наступает август, пристегнитесь!

Хотелось бы знать почему, но август — месяц, в котором обычно происходит множество неожиданных и пугающих событий, а рынок отличается высокой волатильностью. Что ж, всего один торговый день августа, и эта тенденция продолжается. Слабый отчёт о занятости наложился на негативные новости о тарифах, что привело к падению индекса S&P 500 на 1,6% в пятницу. Это был не самый ужасный день, но худший с 21 мая.

Кто может забыть прошлый август? В первый четверг и пятницу месяца акции упали более чем на 1%, а затем, в воскресенье, 4 августа, японский рынок обрушился (это был худший день со времён краха 1987 года), и американские фьючерсы тоже сильно упали. В тот понедельник индекс VIX (рыночный показатель риска акций) подскочил до 50, а индекс S&P 500 упал на 3%, что стало одним из худших дней за многие годы.

После распродаж в середине недели и невероятного количества страхов акции достигли дна в среду и, по итогам месяца, даже выросли. Впрочем, если вы следили за новостями в тот момент, то помните, как это было страшно, и, конечно же, это случилось в августе.

В августе есть что-то особенное

Начиная с 1990 года, когда Ирак вторгся в Кувейт, август известен крупными событиями и слабостью рынка. В 1997 году произошел азиатский кризис, в 1998 году — дефолт в России, а в 2010 году — европейский банковский кризис. В следующем году произошло первое понижение рейтинга госдолга США, и всего за несколько дней рынок стал практически медвежьим. В 2015 году индекс Доу-Джонса впервые упал на 1000 пунктов после неожиданной девальвации китайского юаня.

Затем, в августе 2022 года, Джером Пауэлл удивил рынки, проявив довольно агрессивный настрой на ежегодном экономическом симпозиуме в Джексон-Хоуле. Во все эти периоды наблюдалось значительное падение, что еще раз доказывает, что в августе есть что-то особенное.

Пристегнитесь

Нельзя сказать, что бычий рынок закончился. Но после 28%-ного роста с апрельских минимумов лучше быть готовым к некоторой потенциальной волатильности в августе, поскольку месяц известен именно этим.

С 1950 года август занимает третье место в списке худших месяцев в среднем, а в послевыборный год хуже только февраль. Нет, не нужно инвестировать исключительно в зависимости от сезонности, но важно иметь план. Планирование с учётом нестабильности в августе — это правильный подход.

Ещё один повод пристегнуться? Август не был выше при втором президентском сроке в течение года после выборов, начиная с эпохи Эйзенхауэра. Это шесть падений подряд.

Есть и хорошие новости

По-прежнему ожидается, что к концу года акции будут выше, чем сейчас. Но это не значит, что в августе не будет нескольких неприятных моментов, так что начинайте готовиться к ним уже сейчас.

Откуда оптимистичный настрой? Доходы достигают рекордных уровней, а рентабельность достигает новых циклических максимумов. Эти два фактора — двойной плюс для бычьего рынка, и хорошая новость заключается в том, что ничего не изменилось. Если в августе будет наблюдаться некоторая слабость, используйте это как возможность попрактиковаться в том, чтобы не поддаваться каким-либо чрезмерно негативным настроениям, которые наблюдаются (как многие успешно делали во время волатильности в начале этого года).

В настоящее время экономика держится на искусственном интеллекте

Эта неделя выдалась важной для понимания ситуации в экономике, инфляции и даже политики (как денежно-кредитной, так и тарифной). Вот общая картина:

— Рынок труда явно замедляется, несмотря на низкий уровень общей безработицы в 4,2%.
— Медленный рост заработной платы и замедление ее роста означают, что рост совокупного дохода замедляется.
— Уровень инфляции устойчиво высок, а дефляционные факторы в сфере жилья и путешествий компенсируются ростом цен на основные товары и даже продукты питания, вызванным введением тарифов.
— В результате заработная плата едва поспевает за инфляцией, но не намного, и поэтому реальное потребление существенно замедлилось.
— Повышенная инфляция, вызванная ценами на товары, сдерживает ФРС, несмотря на слабость рынка труда, а повышение пошлин с 1 августа не поможет.
— Повышенные процентные ставки наносят ущерб чувствительным к процентным ставкам секторам экономики, таким как жилищный сектор, которые теперь тормозят экономический рост.
— Экономика бы замедлилась, а то и вовсе впала бы в рецессию, если бы не резкий рост расходов на ИИ.

Рассмотрим подробнее эти факторы.

Рынок труда замедляется

Уровень безработицы остаётся на исторически низком уровне в 4,2%, но за этим скрывается множество скрытых недостатков. В июле экономика создала 73 000 рабочих мест. Этого может быть достаточно, чтобы покрыть рост населения, учитывая резкое падение иммиграции. Проблема в том, что данные за два предыдущих месяца были пересмотрены в сторону понижения на целых 258 000 рабочих мест:

— Прогноз роста числа рабочих мест в мае был пересмотрен в сторону понижения со 144 000 до 19 000.
— Данные за июнь были пересмотрены со 147 000 до 14 000.

Таким образом, среднее трёхмесячное значение составляет всего 35 000, если принять за основу июльские цифры. Для сравнения, среднее трёхмесячное значение за предыдущий трёхмесячный период (с февраля по апрель) составляло 127 000, что уже было замедлением по сравнению со средним показателем 2024 года в 168 000. За последние три месяца обрабатывающая промышленность потеряла 37 000 рабочих мест.

День освобождения и связанный с ним тарифный хаос, наряду с повышенными процентными ставками, явно нанесли свой урон. Пока неясно, был ли период с мая по июнь худшим периодом, и сейчас ситуация выглядит лучше, поскольку администрация отказалась от чрезмерных тарифных ограничений.

Если объединить действительно слабый рост заработной платы с замедлением ее роста и практически неизменным количеством отработанных часов, то видно замедление роста совокупного дохода (совокупного роста доходов всех работников в экономике). За последние три месяца совокупный доход рос на 4,5% в годовом исчислении. Это похоже на то, что было до пандемии в 2018–2019 годах, но инфляция тогда была ниже 2%, а сейчас она приближается к 3%.

Инфляция упорно остаётся высокой, создавая проблемы для ФРС

Базовая инфляция (без учёта продуктов питания и энергоносителей), измеряемая индексом предпочтительных расходов на личное потребление, выросла в годовом исчислении на 3,1% в июне и на 2,6% за последние три месяца. Базовый PCE вырос на 2,8% за последний год. Общая картина заключается в том, что инфляция упорно превышает целевой показатель ФРС в 2% и находится в боковой зоне уже около 14 месяцев.

В начале года картина была совершенно иной: ожидалось снижение инфляции в течение года, особенно на фоне снижения цен на жильё. Это действительно происходит: даже наблюдается снижение цен на услуги отдыха, отели и авиабилеты, что также говорит о снижении расходов в этих сферах.

Проблема в том, что все это компенсируется ростом инфляции на основные товары (например, мебель, бытовая техника и товары для отдыха). Цены на основные товары выросли в годовом исчислении почти на 6% в июне и на 4% за последние три месяца. Это самые быстрые темпы с марта 2022 года, когда был кризис цепочек поставок. Не считая COVID-19, это фактически самые быстрые трехмесячные темпы с 1991 года!

С 1990-х годов цены на основные товары непрерывно снижались, поскольку были дешевые товары на волне глобализации. Большой рост произошел после COVID-19, когда глобальные цепочки поставок разорвались, но нисходящий тренд возобновился в 2023–2024 годах. И именно здесь тарифы оказывают свое самое непосредственное влияние.

Даже за пределами основных товаров данные по инфляции в США растут в нескольких других ключевых областях, имеющих значение для кошельков домохозяйств:

— Инфляция цен в ресторанах ускоряется, достигнув за последние три месяца 4,6% в годовом исчислении. Это значительно выше «нормального» темпа в 3%, что соответствует целевому показателю инфляции ФРС в 2%.
— Цены на коммунальные услуги (электричество и газ) также растут, увеличившись на 12,5% в годовом исчислении за последние три месяца. Основная причина — рост спроса на услуги искусственного интеллекта (ИИ), в то время как предложение растёт медленнее.

Потребительские расходы падают

Снижение роста совокупного дохода и рост инфляции должны привести к снижению «реальных» расходов (расходов, скорректированных с учётом инфляции). Именно это и наблюдается. Реальные потребительские расходы выросли в годовом исчислении всего на 0,9% в первой половине 2025 года. Это значительно ниже темпа в 3,1% в 2023–2024 годах (именно поэтому рост ВВП составил почти 3% за предыдущие два года) и даже темпа в 2,4% в 2010–2019 годах.

Главная причина — резкое сокращение расходов на услуги, что важно, поскольку они составляют 45% экономики. Расходы на услуги в первой половине года росли на 0,9% в годовом исчислении, что значительно ниже темпов роста в 2,9% в 2023–2024 годах и даже в 1,8% в 2010–2019 годах.

Короче говоря, потребители едва успевают за инфляцией. Но поскольку рост заработной платы замедляется, наблюдается замедление реальных расходов.

ФРС держит паузу, сталкиваясь с противодействующими силами

Рынок труда явно замедляется, и это само по себе должно привести к снижению процентных ставок. Учетные ставки, безусловно, завышены на текущем уровне около 4,5%, особенно учитывая рост заработной платы, приближающийся к 3,5%. По мере дальнейшего замедления роста заработной платы политика становится жестче, если ФРС не снизит ставки.

Проблема ФРС заключается в устойчиво высоком уровне инфляции, даже несмотря на то, что влияние тарифов только начинает проявляться в данных.

В связи с этим ФРС на своём июльском заседании отказалась от снижения ставок. Пауэлл отметил, что у них есть два мандата: стабильные цены и максимальная занятость. Они считают, что рынок труда сейчас в хорошем состоянии (по крайней мере, был до последней публикации), а низкий уровень безработицы соответствует их мандату на максимальную занятость. Однако они обеспокоены сохранением высокой инфляции и переносом эффекта тарифов, который, по их мнению, проявится через несколько месяцев. Белый дом также планирует новый тарифный блиц с 1 августа (но он вступит в силу только 7 августа).

Более того, на пресс-конференции после заседания ФРС Пауэлл отметил, что экономика развивается не так, как будто ограничительные ставки её сдерживают, и, скорее всего, ставки оказывают лишь умеренное сдерживающее воздействие. Это означает, что они готовы ждать дольше, чтобы получить больше данных, и даже если они снизят ставки, то, возможно, незначительно.

Будет интересно посмотреть, как июльские данные по заработной плате изменят их мнение. Но, по всей вероятности, более точное представление о траектории ключевой ставки будет видно только после публикации одного-двух следующих отчётов по инфляции. Рынки закладывали в цены 66% вероятности снижения ставки в сентябре до июльского заседания ФРС. Но комментарии Пауэлла на пресс-конференции после заседания сбили эту вероятность до 40%. Однако слабые данные по заработной плате вновь подняли вероятность снижения ставки в сентябре до более чем 80%. Ситуация продолжит меняться в течение следующего месяца, пока ФРС не внесет ясность.

ИИ поддерживает экономический рост

Реальный рост ВВП во втором квартале составил 3% в годовом исчислении, что стало резким скачком после снижения на 0,5% в первом квартале. Однако это произошло на фоне волатильности торговли, поскольку импорт резко колебался из-за введения пошлин и увеличения запасов. Чистый экспорт (экспорт за вычетом импорта) отнял у роста ВВП 4,5% в первом квартале и добавил 5% во втором квартале. Оба показателя стали рекордными для обеих сторон.

Однако за общим позитивным ростом ВВП во втором квартале скрывается его скрытая слабость. «Реальные конечные продажи», которые, по сути, отражают потребительские, деловые и государственные расходы и инвестиции, выросли во втором квартале на 1,1%, замедлившись по сравнению с темпом роста в 1,5% в первом квартале, который и так был ниже тренда. Таким образом, в среднем за первое полугодие он составил 1,3%. Для сравнения, этот показатель рос на 3,2% в годовом исчислении в 2023–2024 годах и на 2,5% в 2010–2019 годах. Наблюдается реальное замедление.

Главным фактором замедления являются потребительские расходы. Кроме того, из-за высоких ставок инвестиции в бизнес (особенно в здания) и жильё также тормозят рост. Государственные расходы также замедляются.

Всё это само по себе означало бы остановку экономики в первой половине 2025 года. Однако существовал важный фактор, который подтолкнул ситуацию в другую сторону и помог экономике избежать рецессии: расходы на ИИ, как на аппаратное, так и на программное обеспечение.

— Расходы на компьютеры и периферийные устройства росли в течение последних двух лет, но за последние шесть месяцев подскочили еще на 35% (что в годовом исчислении составляет 83%!).
— Расходы на программное обеспечение в первой половине года выросли на 6% в годовом исчислении.

Вклад расходов на искусственный интеллект в рост ВВП за последние два квартала составил в среднем 1,0%. Это больше, чем вклад потребления, составляющего около 70% экономики, в размере 0,6%.

Почему это происходит?

Технологические компании, располагающие большим объемом свободных средств, активно увеличивают капитальные вложения, обеспечивая критически важный стимул для экономики. И, судя по недавним публичным отчетам о прибылях технологических компаний, это не закончится в ближайшее время.

Однако это также скрывает фундаментальную слабость экономики и заставляет общие данные выглядеть лучше, чем они есть на самом деле. В сочетании с инфляцией на основные товары, вызванной введением пошлин, это отталкивает ФРС от снижения процентной ставки. Это означает, что чувствительные к ставкам секторы экономики продолжат испытывать трудности.

Экономика сталкивается с многочисленными структурными изменениями (включая искусственный интеллект), и это затрудняет определение будущего. В результате настроения могут меняться в одночасье, как это произошло в пятницу (и может измениться снова). Нельзя винить календарь, но всё же в августе есть что-то особенное.

Обращайтесь в нашу компанию, и вы сможете получить профессиональную консультацию от наших ведущих специалистов по любым вопросам в сфере финансов, инвестиций, распоряжения капиталом.

Для того, чтобы более подробно узнать об образовании за рубежом, а также последних новостях на фондовых мировых рынках, пообщаться на актуальные темы, переходите на мой ТГ-канал по ссылке.

IPG в Telegram