Аналитика рынка: акции сильно выросли, несмотря на спокойную неделю, после того как ФРС сохранила выжидательную позицию

Акции показали одну из лучших месячных доходностей за всю историю, S&P 500 отступил на 50% от предыдущего почти медвежьего рынка, это позитивный знак для инвесторов. Процентная ставка ФРС США осталась без изменений. ФРС, скорее всего, сосредоточится на сдерживании инфляции, а не на поддержании низкого уровня безработицы в условиях тарифной неопределенности. Она по-прежнему оптимистично настроена на рост, но это увеличивает экономические риски, если они ошибутся.

Хорошие были недели для инвесторов. Да, S&P 500 немного потерял позиции на прошлой неделе. Но не стоит упускать из виду лес за деревьями. После более чем 10-процентного падения всего за два дня после Дня освобождения 2 апреля в воздухе витали страх и паника. Как неоднократно отмечалось, худшие дни в году обычно случаются рядом с лучшими. Так и в этот раз: за последние несколько недель акции взлетели до небес, как и много раз в истории.

Хорошие новости для быков

В прошлый четверг официально исполнился месяц с момента падения S&P 500 до минимумов 8 апреля, и как бы плохо ни было тогда, с тех пор все стало очень хорошо. За прошедший месяц S&P 500 взлетел более чем на 13%. Это лучший рост за один месяц с тех пор, как был достигнут минимум пандемии в марте 2020 года, а такие огромные месячные прибыли вполне соответствуют потенциально более высоким ценам в будущем.

А вот и хорошие новости. Еще 13 случаев, когда акции росли не менее чем на 13% за один месяц, и будущие доходы были очень высокими. Фактически, только дважды цены снижались год спустя, и это было во время медвежьего рынка технологического пузыря в начале 2000-х годов. Последние четыре раза, когда это происходило, доходность на следующий год была как минимум двузначной. В итоге огромный месячный всплеск, подобный тому, что наблюдался сейчас, — еще один признак того, что минимумы 2025 года, скорее всего, пройдены и для инвесторов наступают лучшие времена.

Больше причин считать, что минимумы достигнуты

S&P 500 упал на 18,9% с пика 19 февраля до минимумов 8 апреля, что позволяет говорить о рынке, близком к медвежьему. Можете не сомневаться, по ощущениям, если вы там были, это был именно медвежий рынок, поскольку инвесторы были потрепаны и разбиты.

Хорошая новость в том, что сейчас акции восстановили половину того почти медвежьего рынка, что потенциально является хорошим знаком. На самом деле за последние 16 медвежьих или околомедвежьих рынков только один раз акции достигали новых минимумов после того, как половина медвежьего рынка была отыграна. Это было в последний раз в 2022 году, но все равно это хороший знак. И наконец, год спустя акции были выше в невероятных 16 случаях из 16 после восстановления половины медвежьего (или близкого к медвежьему) рынка.

ФРС придерживается «бычьего» варианта тарифов, но это отодвигает сокращение расходов

Федеральная резервная система (ФРС) на своем майском заседании не изменила решение по процентной ставке, сохранив ее в диапазоне 4,25-4,50%. Это было широко ожидаемо, но все внимание (и слух) было приковано к тому, как они будут сигнализировать о будущих изменениях. Короткий ответ: они этого не сделали. Единственным существенным изменением в официальном заявлении после заседания стало то, что риски роста безработицы и инфляции возросли, но это вызвало очевидный вопрос.

Если безработица вырастет, а инфляция тоже, то какой стороне своего мандата ФРС отдаст предпочтение: максимальной занятости или низкой и стабильной инфляции?

Председатель ФРС Джером Пауэлл несколько раз уклонялся от ответа на этот вопрос, в основном повторяя, что они не в состоянии увидеть, как будут развиваться события. Он признал, что определить приоритетность одной стороны своих полномочий будет непросто.

Но хорошая новость заключается в том, что им не нужно принимать решение сейчас, поскольку рынок труда выглядит здоровым. Так что они могут позволить себе ждать и наблюдать, не торопясь. Неопределенность явно возросла, как и риски снижения, но пока в данных нет ничего явно негативного. ФРС по-прежнему оценивает состояние экономики как здоровое, хотя настроения среди потребителей и предприятий снижаются.

Основное внимание, вероятно, будет сосредоточено на сдерживании инфляции в ущерб занятости

Если дело дойдет до столкновения интересов двух мандатов, похоже, что ФРС отдаст предпочтение инфляции, а не занятости. Во-первых, Пауэлл в очередной раз отметил, что «без стабильности цен невозможно добиться длительной стабильности рынка труда». Это фактически означает, что если ФРС будет вынуждена выбирать между усмирением инфляции и предотвращением роста безработицы, она сделает все необходимое для усмирения инфляции в первую очередь.

Кроме того, Пауэлл добавил, что политика ФРС в настоящее время находится в хорошем положении, что дает ей большую свободу действий в дальнейшем в зависимости от того, какие данные поступят. Но, по его собственному признанию, политика сейчас «достаточно ограничительная», несмотря на то, что рынок труда не является источником инфляционного давления.

Пауза в понижении ставок не просто сохраняет благодушное статус-кво. Даже без изменения ставок политика неявно становится более жесткой, поскольку рост заработной платы ослабевает. Исторически сложилось так, что ставка по федеральным фондам, значительно превышающая темпы роста заработной платы, сжимала экономику. В конечном итоге такие ситуации приводили к рецессии. Взаимосвязь между ставками и ростом заработной платы имеет значение, даже если ключевые ставки остаются неизменными.

Одним словом, политика сейчас жесткая, и она будет оставаться жесткой до тех пор, пока ФРС не получит больше данных.

Что выберет ФРС между инфляцией и безработицей?

Пауэлл также упомянул, что в конечном итоге ФРС может выбирать между двумя своими приоритетами, сосредоточившись на том, который находится дальше от их цели. Давайте разберемся.

Базовая инфляция, измеряемая предпочитаемым ФРС показателем расходов на личное потребление (PCE), в настоящее время составляет 2,7% в годовом исчислении (по состоянию на март). Это уже выше целевого уровня ФРС в 2%.

Однако повышение тарифов и стоимости импорта, скорее всего, хотя бы частично отразится на потребительских ценах. Так, индекс Manheim Used Vehicle Index, который отслеживает аукционные цены на подержанные автомобили, в апреле вырос на 2,7%, что является значительным скачком по сравнению с недавними показателями в пределах 0,2%.

Это привело цены к самому высокому уровню с октября 2023 года, поскольку американцы поспешили купить автомобили, чтобы опередить тарифы (которые привели к снижению запасов). Это отразится в официальных данных по инфляции, хотя и с запаздыванием. В ближайшие несколько месяцев ожидается резкий рост инфляции на товары, включая автомобили, бытовую технику, одежду и потребительскую электронику, что приведет к росту базового PCE до 3,5-4% к концу года. Даже если эта динамика окажется временным (или «транзитным») явлением, это на целых 1,5-2% пункта выше цели ФРС.

Теперь взгляните на ситуацию с занятостью. Пауэлл отметил, что рынок труда сейчас находится на уровне или близко к полной занятости, а уровень безработицы в 4,2% не так уж далек от исторических минимумов. Согласно базовому варианту ФРС (согласно их мартовским прогнозам), уровень занятости достигнет 4,4% к концу года. Если только уровень безработицы внезапно не подскочит до 4,8-5,0%, трудно представить, что ФРС будет уделять приоритетное внимание вопросам занятости, особенно если базовая инфляция будет находиться на уровне около 4%.

Короче говоря: ожидайте, что ФРС будет держать паузу еще дольше. И если они все же сократят ключевые ставки, это не будет хорошей новостью, поскольку это будет означать, что рынок труда подорван (и ФРС, скорее всего, вмешалась слишком поздно).

ФРС также оптимистично смотрит на ситуацию с тарифами

Похоже, что ФРС, по крайней мере, временно поддерживает то, что можно назвать «бычьей» версией по тарифам. Пауэлл подчеркнул, что после введения тарифов в День освобождения администрация приступила к переговорам, и поэтому тарифная картина может существенно измениться. Что это может означать? Бычьим сценарием будет значительное снижение тарифов с экстремальных уровней, возможно, всего до 10% дополнительных тарифов на большинство товаров и немного выше на китайский импорт.

Если ФРС действительно придерживается такого мнения, то это соответствует их решению сохранять спокойствие и не предпринимать никаких упреждающих действий для спасения экономики. Тем более что достоверные данные, включая последние данные по заработной плате, говорят о том, что ничего еще не случилось.

Конечно, это также означает, что ставки останутся повышенными и «достаточно ограничительными» еще дольше, и ФРС не будет снижать процентные ставки на своем следующем заседании в июне, а возможно, даже в июле. Инвесторы также значительно изменили рыночные прогнозы относительно ближайшего снижения ставок ФРС.

— Вероятность снижения ставки в июне упала с 34% утром в среду (в преддверии заявления ФРС, которое должно было состояться в тот же день) до менее 20% к концу недели.
— Вероятность хотя бы одного снижения ставки в июле снизилась со 100% до почти 60%.

Рынок предполагает 3 сокращения ставок в этом году

Рынок все еще оценивает вероятность как минимум трех сокращений в 2025 году и еще двух в первой половине 2026 года. Это будет относительно быстрый темп снижения ставки — примерно на 1,5% пункта за восемь заседаний. Другими словами, рынки ожидают, что в ближайшей перспективе политика останется жесткой, но замедление экономического роста в конце года (и в 2026 году) может подтолкнуть ФРС к более быстрым сокращениям. Есть причина, по которой доходность долгосрочных облигаций упала после заседания ФРС, несмотря на угасание ожиданий снижения ставок в ближайшей перспективе.

Высокие ставки являются ключевым риском для экономики. Циклические отрасли экономики, такие как производство (которое также пострадает от роста производственных затрат) и жилищное строительство, будут продолжать испытывать трудности.

В последние недели количество заявок на ипотеку увеличилось, и сейчас оно на 13% выше, чем год назад, но все еще на 37% ниже среднего уровня 2019 года. Рефинансирование снизилось на 59% по сравнению со средним уровнем 2019 года. Вся ситуация с тарифами и последующая неопределенность просто увеличивают риск ужесточения денежно-кредитной политики, при этом повышенные процентные ставки становятся все большим и большим препятствием для экономики.

Обращайтесь в нашу компанию, и вы сможете получить профессиональную консультацию от наших ведущих специалистов по любым вопросам в сфере финансов, инвестиций, распоряжения капиталом.

Для того, чтобы более подробно узнать об образовании за рубежом, а также последних новостях на фондовых мировых рынках, пообщаться на актуальные темы, переходите на мой ТГ-канал по ссылке.

IPG в Telegram