Аналитический обзор рынка: после заседания ФРС рынки раллируют на очередной волатильной неделе

ФРС повысила инфляционные ожидания и понизила ожидания экономического роста, но показатели экономики США не указывают на рецессию или стагфляцию. Траектория изменения ставок осталась неизменной, что рынки расценили как «голубиный» результат. Акции смогли завершить прошлую неделю ростом, но риск и волатильность остаются.

Что теперь?

S&P 500 официально вошел в коррекцию (снижение более чем на 10% с пика 19 февраля). Отметим, что в течение многих лет (даже самых лучших) наблюдается волатильность и пугающие заголовки, и зачастую в течение года происходит 10-процентная коррекция.

Другой угол зрения на коррекцию — это то, как быстро она произошла. Если у вас голова идет кругом от того, что с исторического максимума вы упали более чем на 10%, то вы не одиноки. Это была одна из самых быстрых коррекций в истории. На самом деле, на этот сомнительный подвиг ушло всего 16 торговых дней, но, как оказалось, это не совсем плохие новости.

Найдено шесть других коррекций от исторического максимума, которые произошли менее чем за один календарный месяц (или около 21 торгового дня). И хорошая новость заключается в том, что быстрые возвраты — довольно частое явление. На самом деле S&P 500 никогда не опускался ниже через три и шесть месяцев, а средняя доходность через шесть месяцев составила впечатляющие 14,7%. Кто сказал, что американские горки — это не весело?

Вряд ли это перерастет в полноценный медвежий рынок, а значит, акции не упадут на 20% и более. Это уже повод не продавать. Но оказалось, что еще 12 раз акции переходили от исторического максимума к коррекции, но не попадали в медвежий рынок. Изучение этих случаев показало, что акции росли через 6 и 12 месяцев каждый раз, причем их доходность также была намного выше средней.

Невероятно то, что в пяти из этих 12 случаев акции достигали дна в день, когда они переходили в коррекцию (в данном случае это четверг, 13 марта). Это гораздо больше, чем можно было ожидать. Повторится ли это снова? Поскольку минимум 13 марта еще не был пробит, шансы есть.

Еще несколько хороших новостей

Еще одна хорошая новость, почему не стоит продавать прямо сегодня: на рынке наметился потенциальный импульс к покупке, что свидетельствует о грядущем росте цен. Как заканчиваются слабые рынки? Продажи прекращаются. Вроде бы очевидно, но со всем наблюдаемым негативом, любой, кто хотел продать, скорее всего, сделал это, оставив только покупателей. Покупатели появились неделю назад в пятницу и в прошлый понедельник. В оба дня более 90% участников S&P 500 выросли. Такое случается крайне редко, но может быть признаком того, что крупный минимум уже сформирован или пытается сформироваться.

В последний раз такое случалось в начале октября 2022 года, как раз, когда заканчивался медвежий рынок. В таблице ниже вы можете видеть, что после предыдущих покупок наблюдалась сильная доходность: в 10 из 11 случаев S&P 500 повышался через шесть месяцев и в среднем почти на 11%. В сочетании с приведенными выше данными это позволяет предположить, что в течение следующих шести месяцев доходность будет выше ожидаемой, что может удивить многих инвесторов, настроенных на худшее.

Не все коррекции становятся медвежьими рынками

Начиная со Второй мировой войны, было 13 официальных медвежьих рынков (падение на 20% от недавних максимумов). И многие задаются вопросом, может ли этот рынок стать 14-м. Вряд ли, и хороший способ показать это — подчеркнуть, что большинство коррекций не становятся медвежьими рынками.

Только 13 из предыдущих 39 коррекций в конечном итоге превратились в медвежьи рынки. Или все медвежьи рынки начинались с коррекции, но не все коррекции превращаются в медвежий рынок.

ФРС застряла в ожидании, и это проблема

Федеральная резервная система США завершила свое последнее заседание в среду. Ставка по федеральным фондам осталась без изменений, в целевом диапазоне 4,25-4,5%.

Это не было неожиданностью. Но все внимание было приковано к «точечному графику» ФРС (ожидаемой траектории изменения процентных ставок) и остальной части ее Сводки экономических прогнозов (SEP). СЭП обновляется каждые три месяца и содержит индивидуальные оценки членов ФРС относительно ставки по федеральным фондам на ближайшие несколько лет. А также оценки ключевых экономических переменных (уровень безработицы, инфляция, рост ВВП).

Последнее обновление было сделано в декабре и было воспринято как ястребиное. В этот раз возник большой вопрос о том, как члены Комитета поступят со своим прогнозом инфляции, особенно в условиях тарифов, и как они изменят свои прогнозы по ставке. Это было, мягко говоря, интересно: члены прогнозировали более высокую инфляцию, более высокую безработицу и более медленный рост американской экономики.

— Прогноз базового PCE на 2025 год повысился с 2,5 до 2,8%.
— Ожидание уровня безработицы на 2025 год вырос с 4,3% до 4,4%.
— Прогноз реального ВВП на 2025 год снизился с 2,1% до 1,7%.

Следует отметить, что эти уровни не имеют ничего близкого к стагфляции, даже если направление движения было схожим (в гораздо меньшем масштабе) со стагфляцией, когда инфляционные ожидания все дальше уходили от целевого уровня инфляции в 2%.

Кроме того, медианная ставка в 2025 году составит 3,9%, что означает два снижения ставки в этом году, без изменений по сравнению с декабрем. Фактически, их прогноз базовой инфляции на 2025 год значительно отклонился от целевого уровня за последние полтора года. Даже несмотря на то, что прогноз по ставке оставался неизменным. Сам по себе это довольно «голубиный» прогноз, и неудивительно, что рынки акций выросли, а облигации укрепились на фоне оттягивания снижения процентных ставок.

Неожиданное возвращение «переходного периода»

Три года назад на заседании ФРС в марте 2022 года председатель ФРС Джером Пауэлл заявил, что инфляция носит транзитный характер. Разумеется, с тех пор Пауэлл и ФРС преследует эта мысль. Однако «транзитная» инфляция вернулась, по крайней мере, если судить по точечному графику.

Даже когда члены ФРС повысили прогноз базового PCE на 2025 год до 2,8%, они оставили прогноз на 2026 год на уровне 2,2%, а на 2027 год — на уровне 2%. Другими словами, они считают, что тарифы могут просто вызвать одноразовый сдвиг в сторону повышения уровня цен, временно подстегнув инфляцию, после чего инфляция вернется к ожидаемому тренду (хотя уровень цен будет выше).

Есть некоторая ирония в том, что многие люди в нынешней администрации, которые поддерживают транзитивный нарратив вокруг тарифов, — это те же самые люди, которые высмеивали Пауэлла и Ко за то, что они говорили, что инфляция транзитивна, несколько лет назад.

Транзитивный характер объясняет, почему медианный прогноз по ставке не изменился. Зачем менять прогнозы по ставке, если ожидается, что рост инфляции будет преходящим?  Пауэлл также отметил, что долгосрочные инфляционные ожидания остаются стабильными, преуменьшив популярный опрос Мичиганского университета, анализ которого показал, что 1-летние инфляционные ожидания подскочили до 4,9%, а 5-летние — до 3,9%, что является самым высоким показателем за последнее десятилетие. Вероятно, на эти данные наложила отпечаток политика (хотя и не вся), и Пауэлл поспешил отмахнуться от них как от отклонений.

НО ФРС не торопится сокращать ставки на фоне большой неопределенности

Пауэлл: «Я не знаю никого, кто был бы уверен в своем прогнозе».

Пауэлл объяснил очевидную «голубиность» точечной диаграммы тем, что риск замедления роста экономики США уравновешивает риск повышения инфляции. Однако, по его словам, здесь много неопределенности, и точечная диаграмма хорошо это иллюстрирует.

За медианной точкой, по которой строятся прогнозы, скрывается множество различных мнений членов ФРС. Еще в декабре четыре члена ФРС (из девятнадцати) прогнозировали менее одного снижения ставки в 2025 году, три — одно снижение и один — ни одного. В марте восемь членов ФРС прогнозируют менее двух сокращений, четыре — одно сокращение и четыре — ни одного. С другой стороны, еще в декабре пять членов прогнозировали три или более сокращений в 2025 году. Теперь их число сократилось до двух.

Ожидания ФРС

Наряду с точечным графиком члены ФРС также изложили свои ожидания относительно неопределенности и рисков. Они связаны с такими экономическими переменными, как инфляция и безработица. По их мнению, они должны быть ниже, в целом одинаковыми или выше. В декабре это вызвало большой резонанс, так как резко возросло число членов ФРС, считающих неопределенность и риски, связанные с инфляцией, более высокими. В марте так считает еще больше членов.

— Сейчас 17 из 19 членов считают, что неопределенность в отношении инфляции выше, по сравнению с 14 в декабре;
— 18 членов считают, что инфляционные риски выше, по сравнению с 15 в декабре.

В то же время члены Совета гораздо больше беспокоятся о замедлении экономики и росте безработицы.

— 16 из 19 членов заявили, что неопределенность в отношении уровня безработицы повысилась, по сравнению с 8 в декабре;
— 17 членов считают, что риски для уровня безработицы выше, по сравнению с 7 в декабре.

Приведенные выше данные подчеркивают, что ФРС находится в затруднительном положении. Политические ставки явно носят ограничительный характер. Сейчас ставка составляет 4,4%, что намного выше «нейтральной» ставки в 3% (ставка, которая не является ни слишком мягкой, ни слишком жесткой).

При нормальных обстоятельствах они, вероятно, уже снижали бы ставки, тем более что они неоднократно давали понять, что хотят удержать рост рынка труда, даже несмотря на хорошие перспективы инфляции. Пауэлл еще раз отметил, что рынок труда не является источником инфляционного давления, что очень важно, поскольку именно на него ФРС обычно может оказать давление, чтобы сдержать инфляцию.

Однако Пауэлл недвусмысленно заявил, что политика администрации Трампа по четырем направлениям создает для них большую неопределенность. Главная причина — тарифы, а также иммиграция, фискальная политика и дерегулирование. Тарифы создали огромную неопределенность в отношении краткосрочной инфляции, что не позволяет им дальше снижать ставки. Пауэлл четко сказал: «Сейчас инфляция исходит из внешнего источника».

Неопределенности по росту и занятости

С другой стороны, неопределенность существует и в отношении темпов экономического роста и занятости. На данный момент достоверные данные говорят о том, что экономика США в порядке, но настроения слабые (хотя это не означает, что они должны привести к ослаблению экономики). В то же время наем персонала явно слаб, а уровень найма близок к уровню 2013 года — не то чтобы ужасно, но гораздо ниже, чем в 2018-2019 или даже 2022-2024 годах.

Хорошая новость заключается в том, что уровень безработицы остается низким, потому что увольнений мало. Этот баланс держится уже 6-8 месяцев, но есть неопределенность в том, продолжится ли это состояние и дальше или нарушится в ту или иную сторону. Это важный вопрос. Будут ли нанимать работников дальше, или увольнения увеличатся?

Все это означает, что ФРС пока держит паузу, поскольку не спешит снижать ставки. Они собираются дождаться новых данных и затем отреагировать на них. Это большая разница по сравнению с прошлым годом. Уровень безработицы с апреля по июль 2024 года вырос с 3,9 до 4,2%, что все еще было исторически низким показателем. Но ФРС решила «пойти по-крупному», сократив ставку на 0,5% в сентябре, чтобы предотвратить дальнейшее ослабление.

Противопоставьте это сегодняшнему дню. ФРС, по сути, собирается подождать, пока ситуация действительно нарушится, прежде чем действовать. На самом деле Пауэлл признал, что члены Комиссии были не уверенны, и в результате инерция взяла верх, и большинство членов Комиссии остались на месте в отношении своих прогнозов по снижению ставки.

Экономика может не справиться

Проблема в том, что американская экономика может не выдержать того, что ФРС будет сидеть сложа руки, пока ставки остаются ограничительными. Повышенные ставки по-прежнему представляют большой риск для экономики, особенно для таких циклических отраслей, как жилищное строительство. Похоже, что пока это будет продолжаться, помимо политики, проводимой на другом конце Вашингтона.

Обращайтесь в нашу компанию, и вы сможете получить профессиональную консультацию от наших ведущих специалистов по любым вопросам в сфере финансов, инвестиций, распоряжения капиталом.

Для того, чтобы более подробно узнать об образовании за рубежом, а также последних новостях на фондовых мировых рынках, пообщаться на актуальные темы, переходите на мой ТГ-канал по ссылке.

IPG в Telegram