Комментарии рынка: почему не следует бояться новых максимумов, а также о влиянии тарифов на инфляцию

Влияние инфляции на экономику США проявляется именно в тех областях, которые и ожидались с учетом тарифов, но есть некоторые положительные моменты. Все это только усугубляет трудности, с которыми сталкивается Федеральный резервный банк в отношении снижения ставок.

На прошлой неделе акции достигли новых максимумов, подтверждая устойчивость «бычьего» рынка. Многие инвесторы опасаются новых максимумов, но исторические данные говорят об обратном. Бояться «высоты» – не лучшая стратегия.

Вы боитесь высоты?

Это явление известно как акрофобия, и им страдают очень многие инвесторы. Исследования показывают, что страх неудачи поражает гораздо сильнее, чем ощущение успеха. Вот почему мы всегда гораздо ярче вспоминаем тяжелые поражения нашей любимой спортивной команды спустя годы, чем крупные победы.

Если вы занимаетесь инвестированием достаточно долго, то помните, что в 2000 году, как раз перед тем, как акции рухнули вдвое, действительно был один последний новый максимум. Или же в 2007 году был достигнут последний новый максимум, прямо перед очередным снижением на 50%. Не говоря уже о том, что в обоих случаях потребовались годы, чтобы вернуться хотя бы к точке безубыточности и восстановить равновесие.

Но задумайтесь вот о чем: с 1950 года (когда индекс S&P 500 превратился в индекс из 500 акций) он достиг 1250 новых максимумов. Невероятно, но этот показатель достигает нового максимума в 7,2% случаев за все торговые дни, или примерно каждые 14 торговых дней. Это новый максимум каждые три недели! Другими словами, новые максимумы случаются часто, и боязнь их не пойдет на пользу вашему портфелю. Поскольку акции достигли новых максимумов, а неожиданное летнее ралли продолжается, хочется более подробно обсудить новые максимумы на этой неделе. Всегда есть поводы для беспокойства, но «акрофобия» не должна быть одним из них.

Новые максимумы приходят сериями

S&P 500 прорвался к новым историческим максимумам в 2013 году, и с тех пор мы наблюдаем крупный многолетний “бычий” рынок. Да, на этом пути были “медвежьи” рынки и тревожные моменты, но общая тенденция оставалась восходящей. Как сказал Томас Монсон: “Мы не можем управлять ветром, но мы можем регулировать паруса”. Ветер попутным был долгое время и остается таковым, радуя многих инвесторов.

Дело в том, что новые максимумы приходят сериями, которые могут длиться десятилетие и больше. Обратная сторона медали – это многолетние периоды без новых максимумов, как, например, с 2000 по 2012 год, когда было зафиксировано всего 13 новых исторических максимумов за 12 календарных лет. Мы называем это многолетним “медвежьим” рынком, и это, к сожалению, неизбежная часть долгосрочного инвестирования.

Приведенная ниже диаграмма наглядно показывает, что новые максимумы приходят сериями, которые могут длиться очень долго, и есть надежда на то, что в этом многолетнем “бычьем” рынке будет еще много новых максимумов.

Не бойтесь!

Наконец, стоит ли покупать на исторических максимумах? Это всегда сложный вопрос. Три месяца назад вам об этом не нужно было думать, и тогда было время для того, чтобы присмотреться к потенциально выгодным сделкам. Сейчас, когда акции выросли более чем на 25%, это сложнее. Но главное, что новые максимумы как правило, приводят к еще большим новым максимумам.

С 1990 года индекс S&P 500 оказывался выше через год после достижения исторического максимума в 82,4% случаев, а медианная доходность составляла впечатляющие 13,5%. На каждый пик в 2000 или 2007 году приходятся буквально сотни других новых максимумов, которые не оказались значительными вершинами. И хорошие новости? Вряд ли последний новый максимум является пиком! (пока что!).

Поговорим об инфляции

Один из главных вопросов, волнующих всех, – это влияние тарифов на инфляцию. Это особенно актуально для Федеральной резервной системы (ФРС), поскольку это определит их дальнейший курс действий: продолжать ли ждать или снизить ставки раньше.

Апрель и май были слишком ранними сроками для проявления влияния тарифов. Стоит помнить, что наблюдались серьезные колебания в тарифной политике, включая отмену масштабных тарифов на китайские товары в мае. Тем не менее, средняя эффективная тарифная ставка примерно на 10 процентных пунктов выше, чем в начале года, и доказательство этому – в отчетах федерального правительства: действительно произошел значительный скачок в размере импортных пошлин, собранных федеральным правительством.

Так кто же платит за это? Цены на импорт не упали, что указывает на то, что иностранные экспортеры не оплачивают эти тарифы. Это делают американские компании, за счет снижения маржи, или потребители, за счет повышения цен. Вопрос в том, когда это проявится в данных. Краткий ответ: это начало проявляться в июньских данных по инфляции, но в то же время были и дезинфляционные факторы, противодействующие инфляционному воздействию тарифов.

Общий индекс потребительских цен (CPI) вырос на 0,3% в июне и на 2,4% в годовом исчислении за последние три месяца. Базовая инфляция, исключающая цены на продукты питания и энергоносители, выросла всего на 0,2% в июне и также всего на 2,4% в годовом исчислении за последние 3 месяца. Эти показатели инфляции не вызывают особого беспокойства, по крайней мере, с точки зрения ФРС США. Но под поверхностью происходит много интересного.

Проявление влияния тарифов

Если вы хотите увидеть влияние тарифов, то товары длительного пользования (за исключением продуктов питания и энергоносителей) – это то, что вам нужно. И цены там растут. Вот некоторые области, в которых был заметный рост цен в июне:

— Предметы домашнего обихода и принадлежности (включая бытовую технику): +1,0% (12,4% в годовом исчислении); за последние три месяца: +6,3% (в годовом исчислении)
— Товары для отдыха: +0,8% (9,8% в годовом исчислении); за последние три месяца: +6,6% (в годовом исчислении)

На графике ниже вы можете увидеть резкий рост цен в обеих этих категориях. Июньский рост был самым быстрым месячным темпом с момента пика инфляции, вызванной пандемией, в 2022 году.

Еще одна область, которая не обсуждается, – это влияние тарифов на цены на продукты питания. Более высокие цены на продукты питания бьют по домохозяйствам даже сильнее, чем цены на бензин (кушать хочется всем, дома либо вне его). Плохая новость заключается в том, что цены на продукты питания растут больше, чем обычно, по ряду причин, включая тарифы.

Цены на продукты в магазинах выросли на 0,3% второй месяц подряд в июне. Это произошло несмотря на то, что цены на мясо/птицу/рыбу/яйца упали на 0,1% в июне (цены на яйца упали на 7,4%). С другой стороны, цены на кофе выросли на 2,2% в июне и на 13% за последний год.

Как можно отследить Индекс потребительских цен?

Удобно следить за индексом потребительских цен в «ресторанах с полным спектром услуг», т.е. в ресторанах с сидячими местами, чтобы оценить базовое инфляционное давление. Это связано с тем, что он сочетает в себе несколько причин инфляции в США, включая:

— Заработную плату работников;
— Продовольственную инфляцию и даже цены на энергоносители (включая транспорт);
— Аренду помещений ресторана.

Цены на ресторанное питание подскочили на 0,5% в июне (это около 6% в годовом исчислении). Цены растут на 5,8% в годовом исчислении за последние три месяца и на 4,1% по сравнению с прошлым годом. Это значительно выше допандемических уровней и «нормального» 2% уровня инфляции в США.

Обычно, это можно назвать симптомом основного инфляционного давления, вызванного высокими доходами от труда. Но заработная плата работников снижается, и маловероятно, что более высокая арендная плата является проблемой. Значит, источником инфляции являются базовые цены на продукты питания и, вероятно, расходы на энергоносители и транспорт.

Фактически, средние по Америке цены на дизельное топливо, которые больше связаны с инфляцией цен на продукты питания, находятся на самом высоком уровне почти за год, достигнув 3,72 доллара за галлон.

Значительные дезинфляционные силы также в игре

Самой большой дезинфляционной силой, противодействующей инфляционному воздействию тарифов и даже более высоким ценам на продукты питания, является жилье. Жилье составляет около 35% потребительской корзины и 44% базового CPI, поэтому это очень важно. Инфляция жилья состоит из двух основных компонентов:

— Арендная плата за основное жилье: 8% CPI и 10% базового CPI
— Эквивалентная арендная плата собственников (OER): 27% CPI и 34% базового CPI

Было значительное замедление в мае и июне, особенно в отношении арендной платы за основное жилье. За последние три месяца арендная плата выросла на 3,2% в годовом исчислении, а OER — на 3,8%. Как вы можете видеть ниже, в месячном исчислении инфляция жилья более или менее нормализовалась, по крайней мере, по сравнению с тем, что наблюдалось в 2018–2019 годах.

Хорошая новость заключается в том, что если вы посмотрите на данные частного рынка, то, возможно, в будущем дезинфляция жилья будет еще больше. Данные частного рынка арендной платы от Apartment Lists по-прежнему показывают снижение арендной платы по всей Америке на 0,6% в годовом исчислении, что является 25-м месяцем снижения подряд, а это означает, что арендная плата должна продолжать снижаться.

Снижение инфляции наблюдается и в циклических областях

Также наблюдается падение инфляции в ключевых циклических областях, особенно в сфере путешествий:

— Цены на авиабилеты упали на 0,1% в месячном исчислении в июне, что является пятым месяцем снижения подряд. За последние три месяца: -21% в годовом исчислении.
— Цены на размещение, включая отели/мотели, упали на 3,6% в июне, что является четвертым месяцем снижения подряд. За последние три месяца: -15% в годовом исчислении.

Это не совсем хорошие новости, поскольку они говорят о том, что спрос на поездки слаб. И это, вероятно, потому, что рост совокупного дохода замедляется, даже несмотря на слишком жесткую денежно-кредитную политику (с более высокими ставками). Совокупный доход является продуктом:

— Роста занятости, который замедляется
— Роста заработной платы, который также замедляется
— Отработанных часов, которые демонстрируют слабость

Рост совокупного дохода составил всего 3% в годовом исчислении за последние три месяца. Думайте об этом как о темпах номинального ВВП, и если вы вычтете около 2% на инфляцию, это означает, что рост реального ВВП составляет около 1%. Это не рецессия, но это действительно слабо и значительно ниже почти 3%, которые были в 2023-2024 годах. Между тем, процентные ставки ФРС составляют около 4,4%.

ФРС в ловушке, которую создала себе сама

Вот в чем заключается дилемма ФРС на данный момент: инфляция, связанная с тарифами, явно проявляется. Но в экономике наблюдается слабость, особенно в росте доходов.

— Если они не снизят ставки, эта слабость станет еще более выраженной, потому что политика слишком жесткая.
— Если они снизят ставки, это может усугубить проблему инфляции, поскольку спрос снова вырастет, стимулируя циклическую активность (и цены), добавляя инфляционное давление со стороны тарифов.

ФРС находится в затруднительном положении. Если они объявят о снижении ставок, то они рискуют выглядеть очень глупо в случае, если июльские, августовские и сентябрьские данные по инфляции окажутся высокими из-за тарифов. И они, вероятно, не захотят снова выглядеть глупо, учитывая то, что произошло в 2021 году. С этой точки зрения, правильно выжидать в данный момент.

Этой ситуации можно было бы избежать, если бы было проведено снижение ставки еще в январе и марте в общей сложности на 0,5 процентных пункта. Ставки находились бы в диапазоне 3,75–4,0%, что по-прежнему было бы на более жестком уровне, но не чрезмерно (собственная оценка ФРС “нейтрального” уровня составляет 3%). И если бы проявилась тарифная инфляция, ФРС могла бы подождать с дальнейшим снижением ставок, даже если бы экономика не ощущала тяжесть действительно жесткой денежно-кредитной политики. В этом сценарии можно было бы закончить 2025 год со ставками ниже 4%, а не выше, что сейчас более вероятно.

Давление на председателя ФРС Пауэлла усилится

Возможно, снижение ставки произойдет только в декабре, если вообще произойдет. Это означает, что политика останется чрезвычайно жесткой еще примерно шесть месяцев и, вероятно, станет еще более жесткой, если рост заработной платы продолжит снижаться.

Конечно, это окажет еще большее давление на Пауэлла лично со стороны Белого дома. Президент Трамп, по-видимому, был близок к его увольнению, даже продемонстрировав письмо с заявлением об этом республиканцам в Палате представителей. Но он отступил, пока что. Давление только усилится, когда ФРС пропустит снижение ставок в июле и, возможно, также в сентябре.

Обращайтесь в нашу компанию, и вы сможете получить профессиональную консультацию от наших ведущих специалистов по любым вопросам в сфере финансов, инвестиций, распоряжения капиталом.

Для того, чтобы более подробно узнать об образовании за рубежом, а также последних новостях на фондовых мировых рынках, пообщаться на актуальные темы, переходите на мой ТГ-канал по ссылке.

IPG в Telegram