Новости рынков: прощай февраль, здравствуй март

Новостной фон рынков говорит о том, что акции завершили февраль слабым ростом, но март и апрель обычно бывают довольно сильными. Известная оценка экономического роста неожиданно перевернулась в сторону сокращения в первом квартале. Но предполагается, что другие экономические данные догонят всплеск импорта, и рост экономики США в первом квартале составит 1,5-2,3%.

Прощай, февраль

Вторая половина февраля была неспокойной: беспокойство по поводу экономики США, тарифов и слабости крупных компаний доминировало в разговорах. Дело вот в чем. Да, рост за год, который наблюдался в январе, сошел на нет, но, как уже отмечалось ранее, в начале года после выборов ситуация, как правило, нестабильна. Не говоря уже о том, что февраль исторически является слабым месяцем, особенно в поствыборный год. Так что в некотором смысле это нормально и не повод для паники.

Вот хороший график, который демонстрирует анализ того, что первый квартал года после выборов является вторым самым слабым кварталом за весь четырехлетний президентский цикл. Другими словами, после двух последних лет, когда акции подряд росли на 20%, возможно, заслуженный перерыв для начала 2025 года — это вполне нормально.

Наступает март

В итоге S&P 500 упал на 1,3% в феврале, что стало худшим месячным показателем с апреля прошлого года. Это также первый случай отрицательной динамики S&P 500 (хотя и всего на 1%) за три календарных месяца с октября 2023 года. Тем не менее, это не означает, что не будет пугающих заголовков и тревог. На самом деле, всего две недели назад рынок был на новых максимумах, но сейчас кажется, что это было очень давно.

Как бы ни был плох февраль с исторической точки зрения (и это сыграло свою роль), стоит отметить, что март и апрель — два лучших месяца в году. За последние два десятилетия март — четвертый лучший месяц, а апрель — третий. Никогда не стоит слепо инвестировать в сезонный фактор, но также, как февраль предвещал потенциальные неприятности, будьте открыты для хорошего весеннего отскока.

Паника в воздухе

Что вы чувствуете? Раз вы читаете эту статью, то знаете, что даже в самые лучшие годы бывают пугающие заголовки и волатильность, и что волатильность — это плата за инвестиции. Но за последнюю неделю по результатам различных опросов настроений инвесторов наблюдается исторический уровень страха, причем даже на фоне того, что акции находятся менее чем в 5% от новых максимумов.

Опрос Американской ассоциации индивидуальных инвесторов (AAII) показал более 60% медвежьих настроений только в седьмой раз в истории (начиная с 1987 года). И вот в чем загвоздка. В другие разы, когда наблюдался подобный страх, это были такие периоды, как рецессия и почти медвежий рынок 1990 года, октябрь 2008 года и март 2009 года во время Великого финансового кризиса, а также конец медвежьего рынка в 2022 году. Другими словами, акции существенно падали до того, как страх достигал своего пика, что делает то, что происходит сегодня, действительно редким и нехарактерным явлением.

Акции росли в среднем на 28% в течение года после того, как в предыдущие разы «медвежье» состояние инвесторов преодолевало отметку в 60% (и каждый раз выше), так что контраварийные звоночки звучат уже сейчас. Но чтобы получить большую выборку, рассмотрим все случаи, когда медведи поднимались выше 55%. И снова доходность через год в целом была довольно высокой, но в начале 2008 года наблюдался всплеск страха, и доходность многих из этих периодов была значительно ниже через год.

Но если предположить, что в ближайшее время не случится новый финансовый кризис (не исключено, что так оно и есть), то все остальные периоды, которые наблюдались, были весьма благоприятными для инвесторов, готовых не паниковать и не распродавать акции. S&P 500 рос в среднем почти на 13% через шесть месяцев и на 18% через год.

Почему настроения имеют значение?

Потому что на рынке все зависит от того, что заложено в цену и что не заложено. Например, крупные технологические компании отчитались о высоких доходах по всем направлениям, но многие из них сильно просели на фоне новостей об их результатах. Это произошло потому, что планка была установлена довольно высоко, возможно, даже слишком высоко.

Когда в воздухе витает беспокойство и неопределенность, это, как правило, является обратным сигналом для быков. Поскольку в конце концов приходят лучшие новости и преодолевают эту завышенную планку. Учитывая общий позитивный экономический фон, столь сильное беспокойство, витающее в воздухе, является довольно бычьим фактором, и поэтому ожидать, что недавняя слабость выйдет из-под контроля, не приходится.

Подождите, неужели рост ВВП в 1 квартале будет отрицательным?

Даже когда внимание всего мира в прошлую пятницу было сосредоточено на других вещах, мы получили настоящую сенсацию в виде новых данных в том уголке экономической вселенной, который обычно не получает особого внимания. Прогноз ФРС Атланты по реальному ВВП на 1 квартал упал с 2,3% до -1,5%. Да, это не опечатка и не ошибка в расчетах людей, которые запускают обычно очень хороший и популярный трекер роста ВВП (обычно даже лучше, чем консенсус-прогноз экономистов, который прямо сейчас близок к 2% для 1 квартала).

Прогноз ВВП — это текущая оценка роста ВВП в текущем квартале, которая постоянно обновляется по мере выхода данных. Однако, как показала последняя порция данных, у прогноза есть большой недостаток, что объясняет, почему рухнул трекер роста ВВП. В общем, паниковать не стоит, но это не значит, что опасений нет.

Резкий рост импорта привел к снижению прогноза

Резкое падение прогноза было спровоцировано предварительной оценкой данных по торговле товарами в январе. Но сначала стоит перечислить компоненты ВВП.

— Потребление домохозяйств: 68% ВВП
— Нежилые (деловые) инвестиции: 14%
— Инвестиции в жилые помещения (жилье): 4%
— Чистый экспорт (экспорт минус импорт): -3%
— Расходы федерального правительства: 6%
— Расходы штатов/местных органов власти: 11%

Чистый экспорт отрицателен, потому что США импортируют больше, чем экспортируют (намного больше). На первый взгляд кажется, что импорт «тормозит» ВВП, но на самом деле это не совсем так. Если потребитель или предприятие покупает что-то, произведенное за рубежом (например, телевизор), это не увеличивает валовой «внутренний» продукт США.

Таким образом, импорт — это просто вычитание всех товаров и услуг, которые домохозяйства и предприятия покупают за рубежом, поскольку это не увеличивает внутреннюю экономическую активность. На самом деле, если импорт растет, это означает, что существует большой внутренний спрос, который проявляется в росте потребления/инвестиций и/или увеличении запасов (поскольку предприятия делают запасы в ожидании роста спроса в будущем или по другой причине, например, из-за повышения тарифов).

К чему эти рассуждения?

Это подводит к данным по торговле за январь. Импорт в январе вырос на 12% (это видно на графике ниже), в то время как экспорт увеличился всего на 2%. Одно дело, если бы импорт и экспорт были в основном равны, но импорт в 1,5-2 раза превышает экспорт, поэтому дефицит торгового баланса (чистый экспорт) в январе увеличился на 26%. За последние четыре месяца импорт вырос на 15%, а экспорт упал на 1%, что привело к росту дефицита торгового баланса на 40%.

Происходит несколько вещей.

Во-первых, с октября по январь доллар укрепился более чем на 8% (отчасти в преддверии тарифов), что делает экспорт дороже, а импорт дешевле. Подобная динамика наблюдалась в 2017-2019 годах, когда курс доллара также был повышен. Повышение курса доллара негативно сказывается на американском экспорте и обрабатывающей промышленности. А снижение экспорта — это тормоз для темпов роста экономики США.

Во-вторых, произошел резкий рост импорта золота. Но в конечном итоге это не должно повлиять на ВВП, поскольку золото, как правило, не является широко потребляемым или используемым в производстве.

В-третьих, налицо опережение тарифов. Это не является неожиданностью, учитывая тарифную риторику (к тому же произошло 10-процентное повышение тарифов на китайские товары). Угроза 25-процентных тарифов на канадские и мексиканские товары уже реализовалась, не говоря уже о тарифах на товары ряда других торговых партнеров.

Импорт не учитывается в ВВП, поскольку он компенсируется соответствующим увеличением потребления/инвестиций или запасов домохозяйств, или предприятий.

Как получили отрицательный рост ВВП?

Проблема в том, что данные о росте импорта есть, но другие данные не показывают соответствующего роста потребления домохозяйств (на самом деле все наоборот) или инвестиций бизнеса. Остается только наращивание запасов, но этих данных пока нет.

ФРС Атланты оценивает вклад чистого экспорта в рост ВВП в первом квартале на уровне -3,7%. Вот полный расклад того, как они получают -1,5% роста ВВП в 1 квартале:

— Потребление домохозяйств: +0,87%-пунктов (пп)
— Инвестиции в бизнес: +0,56 п.п.
— Жилье: +0,06 пп
— Государственные расходы (федеральные + штаты/местные): +0.34 пп
— Чистый экспорт (экспорт минус импорт): -3,70 пп
— Изменение частных запасов: +0,40 п.п.

Это данные только за один месяц (январь), а впереди еще два. Скорее всего, мы увидим большой скачок запасов, когда выйдут эти данные. Это должно вывести прогноз на положительную отметку.

Не забывайте, что тарифный ажиотаж еще не закончился, и его влияние может проявиться и в феврале — особенно если компании будут стремиться импортировать больше стали, алюминия и даже автомобилей и автозапчастей до введения новых тарифов на эти товары.

Существуют также веские причины для беспокойства, если не ограничиваться данными по импорту. Рост ВВП США, вероятно, значительно замедлится по сравнению с ростом в 3% в годовом исчислении, которые наблюдались в течение последних двух лет. Реальный рост ВВП в 1-м квартале, вероятно, составит 1,5-2,3%. Выше я уже отмечено, что сильный доллар оказывает негативное влияние на экспорт продукции обрабатывающей промышленности. Но также наблюдается откат в сфере потребления.

Пора ли беспокоиться о потреблении?

Согласно прогнозу ВВП, вклад потребления в реальный рост ВВП в 1 квартале составит 0,87%. Это примерно половина того вклада, который был в 2023 и 2024 годах. После корректировки на инфляцию личное потребление в январе упало на 0,5% (что эквивалентно 5,5% в годовом исчислении).

Это было вызвано снижением расходов на товары на 18,4% в годовом исчислении, так как американцы в январе купили меньше автомобилей, предметов обстановки, бытовой техники и товаров для отдыха. Этому есть несколько «разовых» причин, включая пожары в Калифорнии и не по сезону холодную погоду на юге — факторы, которые позволяют предположить, что в феврале и марте можно будет увидеть оживление.

В то же время расходы на реальные услуги в январе выросли всего на 1% в годовом исчислении, что является самым медленным темпом за год. В последнее время темпы роста также несколько снизились. За последние 3 месяца расходы на услуги выросли на 2,5% в годовом исчислении, а за последние 12 месяцев — на 2,9%.

Расходы на товары могут быть нестабильными, но расходы на услуги (которые составляют 46% ВВП) остаются неизменными. Пока рано говорить о том, являются ли январские данные по расходам на услуги всплеском. В январе 2024 года было такое же падение, но потребление услуг выросло на 2,9% в 2024 году, что намного выше среднего показателя 2018-2019 годов в 2,1%.

Хорошая новость

Рост доходов, который стимулировал расходы в течение последних двух лет, был сильным в январе. Располагаемый доход вырос на 0,9%, что в годовом исчислении составляет 11,1%. Это произошло в основном благодаря тому, что пособия по социальному обеспечению выросли на 2,8%, поскольку правительство скорректировало их с учетом инфляции. Если рассматривать последние три месяца, то располагаемый доход вырос на 6,7% в годовом исчислении.

Если исключить влияние государственных трансфертов (включая социальное обеспечение, Medicare и Medicaid) и таких вещей, как дивиденды и процентные доходы, то останется только оплата труда, и она также высока. В январе компенсация работникам выросла на 5,4% в годовом исчислении, а за последние три месяца — на 5,7% в годовом исчислении. Эти показатели значительно опережают темпы инфляции. За последние три месяца базовая инфляция, измеряемая любимым показателем ФРС — индексом расходов на личное потребление (PCE), выросла на 2,9% в годовом исчислении.

Индекс Carson по-прежнему указывает на здоровую экономику

Шум от отдельных показателей — одна из причин, по которой рекомендуется получать более полную картину с помощью запатентованного индекса опережающих экономических индикаторов (LEI), который рассчитывается для США и 28 других стран. Он показывает, растет ли экономика США и других стран мира в соответствии с трендом, выше его или ниже (и, возможно, близка к рецессии).

Для США LEI объединяет различные данные, включая потребление и рынки труда, жилье, бизнес и производство, а также рынки и финансовые условия. Этот показатель был ключевым для того, чтобы определить, что экономика, скорее всего, избежит рецессии. В настоящее время индекс LEI находится на довольно твердой позиции, что указывает на близкий к тренду рост, если не немного выше него.

LEI также является «текущим прогнозом» и отражает широкий спектр текущих данных. Тем не менее следует признать, что ситуация может измениться. На горизонте, безусловно, существуют риски и угрозы. Именно поэтому сейчас необходимо держать ухо востро, но при этом ориентироваться на данные, которые действительно информируют о происходящем.

Обращайтесь в нашу компанию, и вы сможете получить профессиональную консультацию от наших ведущих специалистов по любым вопросам в сфере финансов, инвестиций, распоряжения капиталом.

Для того, чтобы более подробно узнать об образовании за рубежом, а также последних новостях на фондовых мировых рынках, пообщаться на актуальные темы, переходите на мой ТГ-канал по ссылке.

IPG в Telegram