Рыночный комментарий: ФРС снижает ставки, и к вечеринке присоединяются компании малой капитализации

Снижение процентной ставки ФРС США на 0,25 процентного пункта произвели на сентябрьском заседании на прошлой неделе, доведя процентную ставку до 4,0–4,25%. Это произошло после долгой девятимесячной паузы, но этот шаг был ожидаем. Особенно учитывая последние данные, свидетельствующие о быстром спаде на рынке труда.

Неудивительно, что долгожданное снижение ставки ФРС сопровождалось новыми максимумами индекса S&P 500, который на прошлой неделе вырос на 1,25%, достигнув общей доходности с начала года в 14,39%. Кроме того, достигнут новый исторический максимум индекса Russell 2000, объединяющего акции компаний малой капитализации, чего не случалось с ноября 2021 года.

В то время как на этом рынке по-прежнему лидируют акции с высокой капитализацией, ориентированные на технологии, акции компаний с малой капитализацией, достигшие нового исторического максимума, служат хорошим подтверждением общей рыночной тенденции. Да, компании с большой капитализацией лидируют, но широкое участие в рыночном росте имеет значение, и это видно не только в акциях компаний с малой капитализацией, но и в международных акциях в этом году. Если эти крупные технологические компании потерпят неудачу, другие сегменты рынка могут последовать за ними.

О чем еще нужно беспокоиться?

Итак, теперь, когда ФРС снова сокращает ставку, о чем беспокоиться дальше? О возможности приостановки работы правительства в конце месяца. Но исторически это редко было проблемой для рынков. У Конгресса есть время до конца месяца, чтобы профинансировать работу правительства, иначе оно может столкнуться с первой приостановкой работы с конца 2018 – начала 2019 года. Возможность приостановки постепенно растет с каждым днем, но в последние несколько лет удавалось их избегать, особенно осенью 2023 года, когда вероятность этого была высока.

Учитывая все эти негативные заголовки, действительно ли Конгресс хочет отложить выплату чеков ветеранам? Нужно внимательно следить за развитием событий на следующей неделе.

Хорошая новость в том, что, как показывает история, приостановки практически не имеют влияния на акции. Более того, последняя приостановка, в 2018–2019 годах, длилась рекордные 34 дня, а акции выросли более чем на 10%! Большинство приостановок длятся всего несколько дней, то есть ровно столько, чтобы попасть в заголовки, а затем так же быстро все заканчивается.

Ниже представлена ​​таблица, в которой видно, как акции в среднем немного выросли в течение предыдущих 22 приостановок работы (которые обычно кратковременны). Год спустя они выросли в 19 раз и в среднем рост составлял почти 13%. Да, каждый период уникален, и не стоит инвестировать, ориентируясь на действия (или бездействие) правительства. Но важно помнить, что не надо слишком беспокоиться о своих инвестициях, исходя из неэффективности работы Вашингтона.

Ставка ФРС сокращена, но что дальше? Внимание на 2026 год

Федеральная резервная система (ФРС) снизила ставку на 0,25% пункта на своем сентябрьском заседании на прошлой неделе, доведя ее до диапазона 4,0–4,25%. Хотя инвесторы не ожидали значительного снижения ставки ФРС на 0,5% пункта (рынки фьючерсов на федеральные фонды оценивали вероятность такого снижения менее чем в 10% до заседания), примечательно, что председатель ФРС Пауэлл довольно пренебрежительно отнесся к этой возможности, заявив, что нет широкой поддержки снижения более чем на 0,25%. Это вкратце отражает динамику взглядов ФРС на данное снижение ставки.

У ФРС есть два мандата — максимальная занятость и стабильная инфляция, — и дела идут в неправильном направлении с обеих сторон. Данные о росте занятости сигнализируют о серьезном сбое, но инфляция также растет и приближается к 3%, что значительно выше целевого показателя ФРС в 2%. Таким образом, риски существуют для обеих сторон мандата, и главный вопрос для ФРС заключается в том, на какой из них ей сосредоточиться?

ФРС предпочитает рынок труда

Пауэлл назвал снижение ставки «мерой управления рисками», и, учитывая решение снизить ставки, они явно отдают приоритет риску для рынка труда, а не инфляции. Другими словами, ФРС больше обеспокоена более быстрым ухудшением ситуации на рынке труда, чем выходом инфляции из-под контроля. Более того, они считают, что риск инфляции снизился с начала лета. Текущие высокие показатели инфляции обусловлены тарифами, но это временное явление. (Пауэлл старался избегать этого слова, но, по сути, именно это он и имел в виду.)

ФРС также обновила свои квартальные прогнозы роста ВВП, инфляции, уровня безработицы и ожидания относительно ключевой ставки (точечный график). На 2025 год медианный член ФРС прогнозирует еще два снижения (по 0,25% пункта каждое), в результате чего ключевая ставка составит 3,5–3,75%. По сравнению с июньскими экономическими прогнозами:

— Прогноз базовой инфляции (без учета цен на продукты питания и энергоносители) на 2025 год остался неизменным на уровне 3,1% (фактическая базовая инфляция в настоящее время составляет 2,9%).
— Прогноз уровня безработицы на 2025 год остался неизменным и составил 4,5% (в настоящее время — 4,3%).
— Оценка реального роста ВВП на 2025 год была пересмотрена с 1,6% до 1,8%.

Снижение ставок в общей сложности на 0,75 процентных пункта (включая снижение в сентябре) за три месяца при одновременном пересмотре оценки роста в сторону повышения и ожидании того, что инфляция останется значительно выше целевого показателя, является явным признаком того, что ФРС больше обеспокоена рисками для рынка труда.

Они ожидают очередного снижения ставок в 2026 году (еще на 0,25 процентного пункта), даже несмотря на то, что базовая инфляция, по оценкам, останется высокой (прогноз инфляции на 2026 год был повышен с 2,4% до 2,6%). Само по себе это должно стать мощным положительным фактором для фондовых рынков.

Нет консенсуса относительно прогноза ставки

Выше на графике «медианное» ожидание ставок в прогнозах. Проблема в том, что 19 членов ФРС колеблются в разных направлениях. Прогноз на 2025 год:

— Шесть членов парламента не ожидают дальнейшего понижения ставок в этом году.
— Один из участников ожидает снова повысить ставки на 0,25%-ных пункта!

Так, 7 из 19 членов, что составляет довольно значительную часть комитета, считают, что в этом году не следует предпринимать никаких дальнейших действий в отношении процентных ставок ФРС.

С другой стороны, 2 члена парламента считают, что ставки будут снижены еще раз в этом году, а еще 9 полагают, что в 2025 году ожидается еще два снижения, поэтому медианная оценка предполагала еще два снижения. Это означает, что 11 из 19 членов парламента считают, что для защиты рынка труда потребуются дополнительные меры, и, вероятно, полагают, что риски инфляции снизились (предположительно, что Пауэлл относится к этому лагерю).

Интересно, что один из членов парламента ожидает снижения ставки на целых 1,5% пункта в этом году, то есть еще 5 снижений по 0,25% пункта каждое! Разброс среди членов еще более разителен, когда дело доходит до ожиданий на 2026 год: ожидаемая учетная ставка варьируется от минимума в 2,6% до 3,9% (сейчас после вчерашнего снижения она составляет около 4,1%).

Отсутствие четкого консенсуса в комитете стало причиной того, что Пауэлл не был готов взять на себя обязательство продолжить снижение процентной ставки в течение следующих нескольких месяцев. Вместо этого он дал понять, что сентябрьское снижение было страховым (для защиты рынка труда), и заявил, что комитет будет рассматривать любые дальнейшие изменения на каждом заседании, основываясь на промежуточных данных.

Но все это может оказаться неважным, когда дело дойдет до 2026 года. 

Одна точка, чтобы править всеми — единственная точка, которая имеет значение?

Как отмечалось выше, в прогнозах по ставкам на 2025 год наблюдался резкий скачок: один из членов ФРС ожидал, что в этом году ставки будут снижены еще несколько раз, в результате чего ключевая ставка достигнет 2,9%. Вот точечный график из собственных материалов ФРС (с примечанием):

Нетрудно догадаться, кто это был — новоназначенный управляющий ФРС Стивен Миран. Миран до понедельника занимал пост председателя Совета экономических консультантов и получил утверждение Сената на должность в Совете управляющих ФРС как раз вовремя, чтобы успеть на заседание ФРС, которое началось во вторник. Однако это назначение временное, до января. Президент Трамп может назначить его повторно, но ему придется снова пройти утверждение Сенатом, а Миран не ушел в отставку с поста управляющего директора (он в отпуске). Можно с уверенностью сказать, что Миран, безусловно, является голосом администрации в Комитете по ФРС, и его присутствие сразу же стало ощутимым.

Это также дает представление о том, что может произойти в 2026 году, что сейчас и важно. Президент может назначить преемника председателя Пауэлла (Пауэлл покидает пост председателя в мае), а возможно, и еще одного управляющего. В сочетании с двумя другими управляющими, назначенными президентом Трампом в его первый срок, в ФРС, вероятно, будет достаточно людей, чтобы продвигать ставки в направлении, выгодном администрации, то есть ниже, гораздо ниже. Даже на точечной диаграмме видно, что пять членов ФРС уже ожидают, что ставка опустится ниже 3,0% к концу 2026 года.

Именно поэтому рынки, вероятно, закладывают в прогнозы несколько больше снижений ставки в 2026 году, чем медианное значение ФРС. Рынки ожидают, что к 2026 году ставка рефинансирования упадет ниже 3%, тогда как медианное значение точечного графика составляет 3,4%.

У рынков свое мнение

Интересно то, что произойдет после этого, и это существенный разброс в противоположном направлении: рынки настроены более агрессивно, чем ФРС. Средний член ФРС ожидает, что ставки приблизятся к 3% в 2027 году и останутся на этом уровне в 2028 году и далее, предположительно, в связи с тем, что инфляция достигнет целевого уровня, а уровень безработицы останется низким. Рынок же, напротив, ожидает, что ФРС снова начнет повышать ставки — вероятно, из-за того, что инфляция станет проблемой, — хотя рынки, вероятно, полагают, что ФРС предпримет какие-либо действия только по мере приближения к концу срока полномочий президента Трампа в 2028 году.

Инфляция может поднять голову, если ФРС снизит ставки

Рынки могут абсолютно ошибаться, но нетрудно представить последствия, если ФРС снизит ставки до 3%. Инфляция станет серьезной проблемой в следующем году (она и так уже высока). Это подстегнет циклические сегменты рынка, включая рынок жилья. Если снижение ставки ФРС приведет к снижению ставок по ипотеке до 5%, стоит ожидать всплеска рефинансирования и даже привлечения домовладельцами средств из собственного капитала (которого сейчас предостаточно благодаря росту цен на жилье за последние несколько лет). Для домохозяйств, которые еще не готовы, предусмотрены «фискальные стимулы»:

— налоговый вычет на чаевые;
— налоговый вычет для пенсионеров — 6000 долларов США для отдельного лица и 12 000 долларов США для супругов, подающих совместную декларацию.
— значительно увеличенный вычет SALT (налог штата и местный налог, включая налог на имущество), с увеличением лимита с 10 000 до 40 000 долларов США, что принесет пользу домохозяйствам с доходом выше среднего, которые детализируют свои налоги.

Все это имеет обратную силу и действует с 2025 года, а это значит, что несколько миллионов домохозяйств получат налоговые вычеты, превышающие обычные. Взять хотя бы вычет SALT. Увеличение лимита на 30 000 долларов означает, что налоги для домохозяйства, подпадающего под налоговую ставку 24%, снизятся на 7 200 долларов (при наличии достаточных государственных и местных налоговых вычетов).

Теперь это отчасти будет компенсировано снижением доходов вкладчиков, которые привыкли получать доходность более 4% по своим сберегательным/денежным счетам. Но даже в таком случае пойдет отток средств с этих счетов в более рискованные активы (например, долгосрочные облигации) для повышения ожидаемой доходности. Это позитивный фактор для рискованных активов.

Итоги

Все это, вероятно, подстегнет расходы и повысит спрос на рисковые активы в целом, но, очевидно, возникает вопрос: а что насчет инфляции? Что ж, она, вероятно, также останется высокой, приближаясь к 3%, а не к целевым 2% ФРС. Но в глазах администрации и ФРС это может оказаться небольшой ценой за поддержание темпов роста. И, возможно, именно это и произойдет в начале 2026 года: период инфляционного роста. Но это также благоприятная среда для прибыли и бычий тренд для акций.

Обращайтесь в нашу компанию, и вы сможете получить профессиональную консультацию от наших ведущих специалистов по любым вопросам в сфере финансов, инвестиций, распоряжения капиталом.

Для того, чтобы более подробно узнать об образовании за рубежом, а также последних новостях на фондовых мировых рынках, пообщаться на актуальные темы, переходите на мой ТГ-канал по ссылке.

IPG в Telegram