Обзор рынка: акции приостановили рост из-за геополитических рисков, но основные тенденции остаются позитивными

Один из поводов для оптимизма: S&P 500 вырос на 20% за два месяца. Это редкое явление, которое американские фондовые рынки исторически воспринимают как позитивный сигнал. Индекс S&P 500 снизился в конце прошлой недели из-за обострения конфликта на Ближнем Востоке. Конфликт между Израилем и Ираном пока не представляет серьезный рыночный риск. Но, если он расширится, рост цен на нефть может усилить инфляционное давление в США.

Прогноз по акциям без изменений

Индекс S&P 500 немного снизился после отката в конце недели из-за эскалации конфликта на Ближнем Востоке. Несмотря на рост более чем на 20% за два месяца, небольшие снижения на неделе являются нормальным явлением после достижения минимумов. Четыре из последних десяти недель индекс показывал отрицательную динамику. Но конфликт добавляет новый фактор неопределенности.

Тем не менее, какой мощный рост акций наблюдался в первые два месяца после достижения минимумов! В начале года все были настроены крайне оптимистично после роста 2 года подряд на 20%. Затем акции резко упали после Дня Освобождения. И те же самые оптимистично настроенные стратеги резко снизили свои целевые значения по S&P 500 вблизи апрельских минимумов. Теперь, когда состояние рынка снова приблизилось к новым максимумам, они повышают свои целевые значения.

Прогноз по S&P 500 остается прежним — целевая доходность в диапазоне 12-15% на 2025 год. Это говорилось даже когда 8 апреля акции были в минусе на 15% с начала года. Как было отмечено именно в тот день, акции все еще вполне могли вернуться в положительную зону к концу года, особенно при появлении хороших новостей в сфере торговли. Что, собственно, и произошло.

Исторически сложилось так, что S&P 500 снижался на 15% или более с начала года, а затем заканчивал год в плюсе три раза. Во всех трех случаях индекс прибавлял более десяти процентов за год. Такая вероятность есть и в этот раз.

Какой двухмесячный рывок!

Невероятно осознавать, насколько пессимистично все были настроены всего лишь два месяца назад. Многие аналитики были убеждены, что тарифы Трампа разрушат экономику и обвалят американский фондовый рынок. Конечно, был почти медвежий рынок и одно из худших двухдневных падений после Дня Освобождения, поэтому эмоции, несомненно, зашкаливали. Именно поэтому настроения так сильно влияют на фондовый рынок США. Но была и возможность не соглашаться с тем, что говорили почти все, и быть готовым к резкому отскоку, что и произошло.

Пройден путь от одной из худших двухмесячных доходностей до одной из лучших. Как неоднократно отмечалось в этом году, инвесторам необходимо помнить, что лучшие и худшие дни обычно происходят друг за другом. И если вы продаете после нескольких неудачных дней, то, скорее всего, упустите лучшие дни. Что и произошло со многими инвесторами.

Так насколько же редко акции растут более чем на 20% за два месяца? Очень редко. И хорошая новость заключается в том, что это также очень сильный бычий сигнал. Только пять раз с 1950 года акции росли более чем на 20% за такой короткий период. И все эти разы были отличным временем для надежды на дальнейший рост.

Как вы можете видеть ниже, акции росли после этого редкого сигнала через 1, 3, 6 и 12 месяцев каждый раз. И вырастали за год в среднем более чем на 30%! Конечно, во всех тех случаях наблюдались гораздо более сильные предшествующие распродажи, поэтому такой большой прирост не прогнозируется (но никто бы не жаловался!). Но это еще одна причина сохранять оптимизм во втором полугодии 2025 года. Посмотрите еще раз на эти даты: февраль 1975 года, октябрь 1982 года, декабрь 1998 года, апрель 2009 года, май 2020 года и сейчас. Это было время, когда стоило ожидать гораздо лучших времен впереди, что позволяет предположить, что и этот раз может присоединиться к ним.

Новый бычий рынок? Нет

Акции официально выросли более чем на 20% от минимумов «почти медвежьего» рынка в начале апреля. Означает ли это, что мы находимся на новом бычьем рынке? Нет, поскольку бычий рынок, который начался в октябре 2022 года, не прекращался.

Вот отличный график, который уже демонстрировался ранее. Он показывает, что бычьи рынки, как правило, в это время становятся нестабильными и разочаровывающими. И, конечно же, это проявилось и сейчас. Однако хорошая новость заключается в том, что, как только вы пройдете этот сложный этап бычьего рынка, впереди будут лучшие времена, которые могут длиться много лет.

Наконец, обнаружено 17 медвежьих рынков или близких к ним периодов, начиная со Второй мировой войны. И после того, как S&P 500 вырастал более чем на 20% от минимумов, в большинстве случаев вскоре наступали благоприятные времена. Вы можете подумать, что рост на 20% означает, что вы упустили ралли, но история говорит, что у быка еще много сил в запасе. Конечно, на этот раз не было официального медвежьего рынка, но тот же принцип вполне применим.

И невероятно, но после этих медвежьих рынков или близких к ним периодов акции росли через год после роста на 20% в 16 случаях из 17, со впечатляющей средней доходностью почти в 19%. О, и что случилось в тот единственный раз, когда это не сработало? Внезапно разразилась пандемия, которая случается раз в 100 лет, и убила ралли.

Взгляд на эскалацию конфликта на Ближнем Востоке

Четверг, 12 июня, был трагическим и изматывающим днем. Он начался с ужасной авиакатастрофы самолета Air India в Индии, в которой погибло более 250 человек — крупнейшей авиакатастрофы в Индии с 1996 года. Затем день закончился ударом Израиля по Ирану, нацеленным на их ядерную программу и убийством нескольких высокопоставленных иранских военных чиновников (включая главу могущественного Корпуса стражей исламской революции Ирана).

Это произошло сразу после ситуации с тарифами в День Освобождения (Liberation Day), которые впоследствии были отменены после того, как рынок прошел через «почти медвежий» спад. S&P 500 почти приблизился к своему предыдущему новому максимуму. А теперь это. Однако, какими бы трагичными ни были эти события, давайте сохраним некоторый взгляд на ситуацию со стороны, по крайней мере, с точки зрения рынка.

Хорошие события всегда приходят вслед за плохими

В долгосрочной перспективе, когда дело касается рынков, хаос — это нормально. Вот график, который хорошо это демонстрирует. На фоне одних из худших событий в истории акции продолжали в конечном итоге двигаться вверх, что говорит о том, что все эти страшные времена и более низкие цены были действительно хорошими возможностями. В то время это, конечно, так не ощущалось, но так оно и было. Конечно, это всего лишь взгляд на рынок. График не отражает тяжелые человеческие жертвы, которые могут представлять эти события. Но взгляд с точки зрения рынка — это знания, которые нужно учитывать.

Даже с точки зрения рынка, это не означает, что вы должны игнорировать данные события, поскольку они могут вызвать большую волатильность на рынках и даже в экономике. Боевые действия России против Украины подтолкнули инфляцию во многих странах, включая США, к краю пропасти. В 2022 году зафиксирована самая высокая инфляция за 40 лет. В конечном итоге это привело к медвежьему рынку для акций. Вдобавок, облигации не смогли обеспечить диверсификацию.

11 сентября стало еще одним трагическим событием, которое подтолкнуло экономику к рецессии и продлило крах доткомов на третий год. Но реальность такова, что плохие новости в конечном итоге уступят место хорошим новостям. То, что не показывает этот график выше, — это все хорошие вещи, которые происходили на протяжении всей истории, и можно с уверенностью сказать, что они затмевают негативные. Если что-то и говорит вам о динамизме экономики Америки и, в частности, американских компаний, то это тот факт, что линия на графике со временем двигалась вверх и вправо, поскольку они преодолевают всевозможные кризисы.

Волатильность — это нормально

Инвестиции в акции — непростое занятие. И премия за доходность, которую вы получаете, инвестируя в акции по сравнению с облигациями (и практически с большинством других классов активов с течением времени), частично отражает тот факт, что акции волатильны, а волатильность трудно переварить. Недавно пережит «почти медвежий» рынок в апреле, когда акции упали почти на 19%. Неизвестно, что произойдет в ближайшие несколько дней или даже недель, но еще один приступ волатильности не станет сюрпризом. Коррекция рынка на 10% происходит почти каждый год, а иногда и чаще одного раза. Это более нормально, чем вы можете думать.

В таблице ниже показаны геополитические события, произошедшие за последние 80+ лет (обратите внимание, что они сильно различаются по масштабу), а также медианная доходность S&P 500 в течение следующего года. Медианная доходность немного ниже, чем историческая средняя доходность в целом. Средняя доходность также слабее, чем медианная доходность для этих событий, что сигнализирует о некотором асимметричном риске снижения. Но контекст здесь очень важен.

Стоит отметить, что большая часть негативного поведения рынка после этих геополитических событий часто не связана с самим событием. Например, взрыв эсминца «Коул» совпал с крахом технологического пузыря в 2000 году. Из графика выделяется не столько риск снижения из-за геополитических событий, сколько совпадение просадок и рецессий, не зависящих от геополитических рисков. Если вы посмотрите на основные просадки, то большинство из них происходят во время или вблизи рецессии, включая 1956, 1973 и 2000-2001 годы.

Экономические последствия геополитических событий

Но есть случаи, когда геополитический риск сыграл определенную роль в снижении. Например, конфликт России и Украины усугубил и без того растущее инфляционное давление, что в конечном итоге привело к агрессивной политике Федеральной резервной системы и оказало давление на фондовые рынки США. Но это было скорее исключением, чем правилом. Рынки продемонстрировали сильный рост, несмотря на начало вторжения в Ирак в 2003 году и Шестидневную войну Израиля в 1967 году. И, конечно, более широкая картина за пределами 12-месячного периода заключается в том, что американский фондовый рынок всегда восстанавливался.

Несмотря на несколько ближневосточных конфликтов, которые не привели к рыночным просадкам, есть некоторые, которые имели рыночные и экономические последствия. Война Судного дня в 1973 году сыграла по крайней мере определенную роль в последующей рыночной распродаже.

В октябре 1973 года арабская коалиция во главе с Египтом и Сирией начала внезапное нападение на Израиль в самый священный день иудаизма — Йом Кипур. После обнаружения советского снабжения Сирии и Египта США начали масштабное снабжение Израиля. Нефтяной картель ОПЕК отреагировал, объявив нефтяное эмбарго против Америки и других стран. В 1973 году США стали все больше зависеть от иностранной нефти. В результате эмбарго цены на нефть утроились, и дополнительная нагрузка на экономику стала одной из причин рецессии.

Могут ли цены на нефть снова взлететь? Возможно, но у ОПЕК есть достаточные мощности для наращивания добычи (и администрация Трампа будет оказывать на них огромное давление, чтобы они это сделали). Добыча сланцевой нефти в США также будет поддержана ростом цен на нефть выше 70 долларов за баррель, и это еще один крупный потенциальный источник предложения.

Конечно, масштаб перебоев имеет значение, как произошло после начала конфликта России и Украины. Инфляционное давление из-за более высоких цен на нефть является одним из самых больших рисков, особенно если конфликт расширится, но сейчас не 1970-е годы, и США больше не сильно зависят от ОПЕК в отношении нефти.

Диверсификация помогает, особенно сейчас

В течение последнего десятилетия диверсификация не была преимуществом для тех управляющих, кто распределяет портфели. Но в этом году, после введения тарифов в День освобождения, она доказала свою эффективность. Неопределенность, связанная с политикой, была высокой в этом году. Но, как отмечалось ранее, в периоды высокой неопределенности диверсификация может быть вашим другом. Текущие геополитические риски просто расширяют это.

По-прежнему акции в портфелях превалируют, но доля акций предприятий малой и средней капитализации снижена, что помогает снизить общую волатильность портфеля. Кроме того, с начала года (даже до Дня Освобождения) рекомендовалось перейти к более нейтральному положению между акциями США и международными акциями.

Одной из поразительных вещей, которые произошли после Дня Освобождения, является то, что даже несмотря на то, что акции (и облигации) более или менее вернулись к своим прежним движениям, доллар продолжал слабеть. В первые моменты последней напряженности на Ближнем Востоке было примечательно, что доллар не укрепился так сильно, как во время предыдущих ситуаций «бегства от риска», подобных этим.

Фьючерсы на S&P 500 упали более чем на 1,5% после выхода новостей, но доходность облигаций упала не так сильно, как можно было бы ожидать в данной ситуации. В течение нескольких часов после ударов индекс доллара США вырос менее чем на 0,3%, а доходность 10-летних облигаций снизилась всего на 0,02% (а затем выросла).

Было ясно, что типичного стремления к безопасной гавани доллара и казначейских облигаций США не было. Трудно сказать, произошел ли структурный сдвиг — вокруг этого существует огромная неопределенность. Но если доллар продолжит слабеть, это поможет международным акциям по сравнению с акциями США.

Почему акции перевешивают?

Облигации могут хорошо работать в дефляционной рецессионной среде, но не в той, где видна большая волатильность инфляции. И это, безусловно, возможно, учитывая потенциальные шоки предложения по всему миру (включая тарифы, но также и геополитическую напряженность). Именно поэтому получается перевес акций с низкой волатильностью, и включены другие некоррелированные классы активов, такие как золото и управляемые фьючерсы (которые часто включают в себя сырьевую экспозицию) в корзину диверсификаторов. В то же время, долгосрочные облигации в составе портфеля тоже имеются.

Экономика США не так сильна, как год или даже два года назад. Рынок труда выглядит более шатким на фоне слабого найма, а повышенные ставки и неопределенность в отношении тарифов привели к проблемам в жилищном и производственном секторах. Опережающий экономический индекс говорит о том, что риски выше, чем они были в конце прошлого года, и это то, о чем следует помнить. Это одна из главных причин, почему акции перевешивают. И почему портфели более диверсифицированы, чем в прошлом.

Обращайтесь в нашу компанию, и вы сможете получить профессиональную консультацию от наших ведущих специалистов по любым вопросам в сфере финансов, инвестиций, распоряжения капиталом.

Для того, чтобы более подробно узнать об образовании за рубежом, а также последних новостях на фондовых мировых рынках, пообщаться на актуальные темы, переходите на мой ТГ-канал по ссылке.

IPG в Telegram