Рыночный комментарий: взгляд на большую картину — акции все еще достигают новых максимумов, а балансы домохозяйств вполне безопасны

Внутренняя экономика США продолжает приносить радостные новости — акции снова достигли новых максимумов, и есть причины ожидать продолжения бычьего рынка; пандемия разрушила инвестиционные портфели, но предоставила возможность для долгосрочных инвесторов; опасения по поводу балансов домохозяйств и уровня долга не выглядят обоснованными.

Вернулись на новые максимумы, и что теперь?

Что это за год! Беспокойство о тарифах, о том, что президент США Трамп может сделать дальше, о ФРС, о геополитической драме, об инфляции, об искусственном интеллекте и о многом другом доминировало в заголовках газет и вызвало немалое беспокойство у многих инвесторов в 2025 году. Однако на фоне всего этого индекс S&P 500 на прошлой неделе вернулся к новым историческим максимумам, что заставляет многих инвесторов ломать голову над тем, как такое возможно.

Самый короткий ответ — мы находимся на бычьем рынке, а на бычьих рынках акции обычно растут. Мы находимся на бычьем рынке уже более двух лет, и важно помнить, что на бычьих рынках случаются сюрпризы. Вот несколько причин, по которым акции снова достигли новых максимумов:

— Рекордная прибыль, солидный доход и новые циклические максимумы рентабельности.
— Рынки карабкаются на стену беспокойства, а беспокойства там очень много.
— Этот бычий рынок еще очень молод, поэтому возможны еще долгие периоды роста.
— Рынок труда остается сильным, со здоровым общим ростом заработной платы.
— Инфляция должна улучшиться в конце этого года, что потенциально откроет двери для Федеральной резервной системы (ФРС), чтобы сократить ставки больше, чем сейчас предполагается.
— Производительность труда в США была высокой на протяжении последних шести кварталов, а исторически периоды высокой производительности труда приводили к росту американской экономики и росту акций выше тренда.
— Бычий рынок расширяется, то есть лидируют все больше секторов и групп. Речь идет уже не только о семи крупных технологических компаниях.

Вероятно, существует еще много причин, но еще раз подчеркнем одну: этот бычий рынок все еще молод. Как показано здесь, ему всего 28 месяцев, а бычьи рынки, как правило, длятся гораздо дольше, когда достигают этой точки. На самом деле, за последние 50 лет пять бычьих рынков, которые перешли на третий год своего существования (как этот), продержались в среднем восемь лет, а самый короткий — пять лет.

Инвесторы боятся новых максимумов

Многие инвесторы боятся высот, то есть они не хотят трогать акции на новых максимумах. Все любят покупать на низких уровнях. Два года назад был озвучен совет держать акции с избыточным весом, и, к счастью, инвесторы, последовавшие этому совету, сейчас вполне счастливы, что акции достигли новых максимумов. Но что делать сейчас?

Важно понимать, что новые максимумы — это очень распространенное явление, которое случается чаще, чем вы думаете. Начиная с 1957 года (когда S&P 500 перешел к 500 акциям) новый максимум достигался примерно каждые три недели, и за все время было достигнуто более 1 200 новых максимумов. Если посмотреть на то, что происходит после всех этих новых максимумов, то через год акции росли в 71,0% случаев, а средний рост составил 8,3%, то есть примерно то, что вы обычно видите в любой случайный год. Да, когда-нибудь будет новый максимум, который станет последним, и тяжелые времена могут оказаться не за горами. Хорошая новость заключается в том, что в ближайшее время этого не произойдет, и 2025 год все еще держит прогноз на хорошее время для инвесторов.

Вспоминая события пятилетней давности

Сегодня заголовки газет могут быть пугающими, но они не были похожи на то, что мы переживали пять лет назад. Индекс S&P 500 достиг максимума 19 февраля 2020 года, а через пять недель упал на 34%, став самым быстрым и жестким медвежьим рынком в истории. Затем, почти так же быстро, акции развернулись и пошли в рост, но, к сожалению, многие инвесторы запаниковали и продали акции в самый разгар пандемии, и им потребовалось много времени, чтобы вернуться на рынок.

Говорят, что фондовый рынок — это единственное место, где при поступлении товара в продажу все выбегают из магазина с криками. Так вот, тогда мы видели много продаж и криков. К сожалению, многие инвесторы продавали прямо перед огромным ралли и упустили возможность покупки века.

Подумайте обо всем этом еще немного. У нас была пандемия столетия, которая остановила мировую экономику, а затем второй злобный 25-процентный медвежий рынок в 2022 году. Мы еще никогда не видели столь близких друг к другу медвежьих рынков, что делает начало этого десятилетия крайне тяжелым для инвесторов.

S&P 500 все равно вырос

Тем не менее, S&P 500 вырос более чем на 80% с момента достижения рынком пика в феврале 2020 года, что в годовом исчислении составляет более 12%! Таким образом, если бы вы просто держали позиции перед лицом двух страшных медвежьих рынков, ваш капитал увеличился бы более чем на 80%. Это легче сказать, чем сделать, но многие инвесторы поступали именно так.

А теперь представьте, если бы вы не только держали, но и использовали эту нестабильность для покупки надежных компаний по очень привлекательным ценам? Вот почему инвестировать нужно на долгосрочную перспективу и использовать сложные времена как возможность, а не как время для паники.

Президент Эйзенхауэр однажды сказал: «Планы бесполезны, но планирование — это все». Имейте план на следующий раз, когда ситуация будет плохой. Будете ли вы паниковать? Или вы будете использовать это время, чтобы следовать своему плану? Подумайте об этом, когда в следующий раз увидите на экране красный цвет, а по телевизору — комментаторов, разволновавшихся из-за очередной проблемы. Беспокойства случаются каждый год — 2025 год не будет отличаться от других. Спойлер: в 2026 и 2027 годах тоже будут пугающие заголовки и большие падения рынка.

Это бычий рынок, и никто не знает, когда он закончится. На сегодняшний день существуют все основания для его продолжения, так что наслаждайтесь поездкой.

5 причин, по которым не стоит беспокоиться о росте задолженности по кредитным картам

Каждый квартал Федеральная резервная система Нью-Йорка публикует отчет о кредитах и долгах домохозяйств, и мы получаем шквал заголовков о росте задолженности по кредитным картам и просрочках. Как всегда в таких случаях, важно сохранять некоторую перспективу. Вот пять причин, по которым не стоит беспокоиться о ситуации с задолженностью домохозяйств, если рассматривать ее в контексте.

Первая: долговая нагрузка на домохозяйства фактически падает

Задолженность по кредитным картам выросла на 3,9% в прошлом квартале (4 квартал 2024 года) до 1,2 триллиона долларов. Вот это да! Но долг по кредитным картам составляет менее 7% от общего долга домохозяйств. Общий долг вырос всего на 0,5% в 4 квартале до 18,0 триллионов долларов, что является самым медленным квартальным ростом со 2 квартала 2023 года. Это потому, что большая часть долга домохозяйств — ипотечный долг (12,6 триллиона долларов), а он почти не растет — по понятным причинам, ведь ставки по ипотеке находятся на уровне около 7%.

Но знаете, что растет? Располагаемый доход, который вырос на 1,3% в 4 квартале. За 2024 год:

— Общий долг домохозяйств вырос на 3%.
— Располагаемый доход вырос на 5%.

В некотором смысле именно это является движущей силой американской экономики, даже когда домохозяйства становятся менее закредитованными. Для перспективы приведем цифры за 2019 год:

— Общий долг домохозяйств вырос на 4,4%.
— Располагаемый доход вырос на 2,7%.

Примечательно, что располагаемые доходы растут быстрее, чем общий долг, уже второй год подряд (2023 и 2024). Это важно, поскольку располагаемый доход используется для обслуживания долга. Сейчас выплаты по обслуживанию долга составляют всего 11,3% от располагаемого дохода, что ниже среднего показателя за 1980-2019 годы в 12% и даже ниже среднего показателя за 2019 год в 11,7%.

Не забывайте также, что 2019 год стал концом десятилетия сокращения долговой нагрузки. Балансы домохозяйств пострадали в результате финансового кризиса, когда упали цены на акции и дома, и домохозяйства потратили следующее десятилетие на их восстановление. Поэтому обслуживание долга ниже уровня 2019 года — это огромный плюс.

Второе: заемные возможности потребителей не ограничены

Задолженность по кредитным картам в IV квартале выросла на 45 миллиардов долларов (до 1,2 триллиона долларов). Однако лимиты по кредитным картам выросли на 98 триллионов долларов, то есть доступный кредит увеличился на 53 миллиарда долларов, что больше, чем рост задолженности по кредитным картам. В результате уровень использования кредитных карт не изменился и составил 24%, что соответствует среднему показателю за 2010-2019 годы.

Уровень использования собственного капитала также не изменился и составил 40%, что значительно ниже среднего исторического значения в 51%. Это, скорее всего, основной сухой остаток, который есть у потребителей, и он будет расти по мере роста цен на жилье. Конечно, для того чтобы потребители начали использовать этот запас, необходимо, чтобы процентные ставки снизились, но он уже есть.

Третье: просрочки по кредитным картам выросли, но это, скорее всего, нормализация

Многие беспокоились о росте нагрузки по кредитным картам и автокредитам. Если посмотреть на процент остатков, просроченных на 90+ дней:

— Кредитные карты: выросла с 11,1% до 11,4% (в 2019 году она составляла 8,4%).
— Автокредиты: повысился с 4,6 % до 4,8 % (в 2019 году было 4,9 %).

Данные по «переходу» к серьезным просрочкам (90+ дней) — это то, что вызывает большую обеспокоенность:

— Кредитные карты: выросли с 7,1% до 7,2% (было 5,3% в 4 кв. 2019 г.)
— Автокредиты: выросли с 2,9% до 3,0% (было 2,4% в 4 квартале 2019 года).

Коэффициент перехода — это процентное отношение вновь добавленных остатков с серьезными просрочками к остаткам без серьезных просрочек за предыдущий квартал. Но поскольку остатки задолженности находятся на более низкой отметке, не нужно много новых просрочек, чтобы повысить коэффициент перехода. В конечном счете, доходы — это то, что финансирует потребление, и поэтому все меньше людей используют заемные средства (особенно кредитные карты). В результате состав заемщиков фактически немного ухудшился.

Лучше нормализовать просрочки и переходы в просрочки по располагаемому доходу, чтобы сравнить их по времени на основе «яблока к яблоку». В настоящее время долг по кредитным картам составляет около 5,5% от располагаемого дохода, что немного ниже 5,7% в 2019 году и ниже среднего исторического показателя в 6,4%.

При этом остатки по картам с серьезными просрочками (90+ дней) составляют 0,62% от располагаемого дохода. Это больше, чем 0,52% год назад, и в настоящее время превышает допандемийный уровень. Однако это ниже минимума, который наблюдался во время цикла роста 2003-2007 годов.

В период 2010-2019 гг. домохозяйства находились в большом цикле снижения долговой нагрузки, поскольку они стремились укрепить свои балансы. Сейчас балансы гораздо более прочные, поэтому то, что происходит сейчас, скорее всего, просто нормализация. Если эти показатели продолжат расти, это будет вызывать беспокойство, но уже сейчас есть признаки того, что темпы роста просрочек (относительно доходов) начинают замедляться.

Четвертое: общая картина просроченной задолженности не выглядит плохо

Давайте посмотрим на общую картину остатков по просроченным кредитам. Процент просроченных платежей немного снизился с 96,5% (3-й квартал) до 96,4% (4-й квартал). Это выше уровня 4 квартала 2019 года, который составляет 95,3%. Что особенно поразительно, если вы посмотрите на остатки с «серьезными просрочками» (все, что превышает 90 дней), то это всего 2% от общего количества остатков, против 3,1% в 2019 году.

Опять же, если сделать нормализацию по доходам, картина выглядит еще лучше по сравнению с прошлым. Серьезные просрочки составляют всего 1,7% от располагаемого дохода. В 2019 году этот показатель составлял 2,7%, а в 2003-2006 годах — в среднем 2,2%. Возможно, именно этот график лучше всего иллюстрирует цикл снижения долговой нагрузки после финансового кризиса в 2010-2019 годах.

Пятое: количество взысканий, банкротств и лишений прав собственности сокращается

Если бы домохозяйства действительно испытывали трудности с выплатами, и было бы много обширных областей, где платежи были бы затруднены, наблюдался бы резкий рост взысканий с третьих сторон. На самом деле все наоборот. В 4 квартале взыскания были произведены только с 4,6% домохозяйств, что на самом деле ниже, чем 4,7% год назад. В среднем за 2019 год этот показатель составил 9,2%.

Число обращений взыскания на недвижимость снизилось на 1% в 4-м квартале после значительного падения на 12% в 3-м квартале. В 4-м квартале количество обращений взыскания составило 41 520, что на 42% ниже уровня 2019 года, который составляет 71 420. Кроме того, количество банкротств снизилось на 3% после падения на 7% в 3 квартале. В IV квартале количество банкротств составило 122 660, что на 39% ниже уровня 2019 года, который составит 201 820.

6 (бонусная причина): балансы домохозяйств выглядят хорошо на всех уровнях дохода

На агрегированном уровне картина баланса домохозяйств выглядит лучше, чем когда-либо. В настоящее время активы составляют 851% от располагаемого дохода, по сравнению с 791% в 2019 году. Несмотря на увеличение располагаемого дохода, стоимость активов выросла благодаря росту цен на акции и стоимость домов. В то же время обязательства составляют 96% от располагаемого дохода, что ниже 98% год назад и ниже уровня 101% в 2019 году. В результате чистые активы составляют 755% от располагаемого дохода, что выше, чем когда-либо в период с 1955 по 2020 год.

Одна из претензий к приведенному выше графику заключается в том, что это агрегированная картина (кстати, как и данные о долге по кредитным картам, на которые все ссылаются). Возможно, если посмотреть на разные сегменты домохозяйств, картина будет иной? Краткий ответ — нет. Картина выглядит хорошо, даже если рассматривать домохозяйства по всему спектру доходов. Вот обязательства в процентах от активов для разных квинтилей доходов:

— 0-20-й процентили: 14,7% (против 16,2% в 2019 году)
— 20-й — 40-й: 17,6% (21,9% в 2019 году)
— 40-й — 60-й: 18,5% (20,7% в 2019 году)
— 60-й — 80-й: 17,8% (18,6% в 2019 году)
— 80-й — 99-й: 9,7% (11,3% в 2019 году)
— верхний 1% самых богатых: 3,7% (4,2% в 2019 году)

Короче говоря, каждая группа населения имеет меньшую долговую нагрузку по сравнению с тем, где они находились в конце 2019 года. При этом, как отмечалось выше, 2019 год был завершением десятилетия снижения долговой нагрузки. Так что все выглядит хорошо даже относительно этой высокой планки.

Итоги

Все это говорит о том, насколько сильны балансы домохозяйств, а также об отсутствии кризисных ситуаций по сравнению с историей (даже по сравнению с концом такого цикла снижения доли заемных средств, как 2019 год). Это не значит, что американская экономика не несет никаких рисков. Они, безусловно, есть. Но это не потому, что домохозяйства слишком закредитованы.

Обращайтесь в нашу компанию, и вы сможете получить профессиональную консультацию от наших ведущих специалистов по любым вопросам в сфере финансов, инвестиций, распоряжения капиталом.

Для того, чтобы более подробно узнать об образовании за рубежом, а также последних новостях на фондовых мировых рынках, пообщаться на актуальные темы, переходите на мой ТГ-канал по ссылке.

IPG в Telegram