Настроение пошатнулось, но бычий рынок все еще сохраняется. Рыночный комментарий

Новости американской экономики для вас: акции вернулись к новым максимумам, но в них таятся потенциальные неприятности. Корпорации считают ведение бизнеса более сложным при новой администрации, но есть и области, где условия смягчаются. Еще есть время, чтобы прояснить ситуацию с тарифами.

Некоторые проблемы, которые вызывают беспокойство

Индекс S&P 500 находится менее чем в 0,1% от новых максимумов и вырос на 4% за год, после того как в прошлом и в 2023 году он прибавил 25%. Да, для инвесторов все было очень хорошо. И, к счастью, уже более двух лет мы находимся на новом бычьем рынке и инвестирование в акции имеет большой смысл.

Но это не значит, что в настоящее время не существует потенциальных поводов для беспокойства. Конечно, как и все остальное, тарифы действительно вызывают большое беспокойство (с огромной долей неопределенности). Прежде всего, вот некоторые рыночные индикаторы, за которыми сейчас ведется наблюдение.

Третий год бычьего рынка

Акции обычно демонстрируют огромный рост в первые два года бычьего рынка (как и в этот раз), а третий год может быть более неустойчивым и разочаровывающим.

Хотя большинство из нас ожидает, что акции будут расти гораздо лучше, чем средний прирост за третий год в 2,1%, это все же можно рассматривать как потенциальную проблему. В конце концов, после огромного роста, который наблюдался в течение двух лет после минимумов октября 2022 года, было бы совершенно нормально увидеть некоторую консолидацию в какой-то момент в 2025 году.

Отставание коэффициентов опережения/падения

Линия опережения/падения (A/D) — это просто суммарный подсчет того, сколько акций растет или падает каждый день на определенной бирже. Как известно, «широта охвата» ведет за собой цену. Когда линии A/D достигают новых максимумов, это говорит о том, что индексы, скорее всего, продолжат «бычью» фазу. Линии A/D пробивались вниз задолго до того, как 25 лет назад лопнул технологический пузырь, и еще раз перед Великим финансовым кризисом, что указывало на ухудшение ситуации под поверхностью.

Да, в этом году многие акции демонстрируют хорошие результаты (даже международные и развивающиеся рынки присоединяются к вечеринке), но различные линии A/D еще не прорвались к новым максимумам. Время еще есть, но на данный момент — это желтый флаг для «быков». Если ситуация улучшится и в конечном итоге произойдет прорыв, то быки вернутся в значительной степени. Вот хороший график, показывающий отставание различных линий A/D.

Индикатор декабрьского минимума

И последний, но не менее важный, индикатор. Он называется December Low Indicator, и его суть довольно проста. Когда S&P 500 не закрывается ниже декабрьского минимума в первом квартале, в оставшуюся часть года, как правило, происходят хорошие экономические события. Противоположный случай, когда декабрьские минимумы нарушаются в первом квартале, конечно же, не является хорошей новостью. Последние два года S&P 500 не пробивал декабрьские минимумы, и это были отличные годы, в то время как пробой в начале 2022 года был одним из тонких признаков того, что шансы на то, что остаток года может быть не очень хорошим, возросли. Что ж, жаль сообщать плохие новости, но акции действительно пробили свой декабрьский минимум около месяца назад.

Интересно, что с 1950 года акции держались выше декабрьских минимумов 38 раз, а пробивали минимумы 37 раз. Поговорим о равенстве. Это довольно большой объем выборки, и, конечно, вывод из исторических результатов весьма очевиден.

Те 38 раз, когда декабрьские минимумы держались? Полный год вырос невероятно — 36 раз и в среднем на 18,9%. А когда это не удалось? В среднем за год снижение составило 0,2%, а рост — меньше, чем при подбрасывании монетки.

Если вы хотите изучить ситуацию более тщательно, вот все 38 раз, когда S&P 500 держался выше декабрьских минимумов. Трудно смотреть на это иначе, чем в те годы, когда это происходило, это было главным признаком того, что быки живы и здоровы.

А вот другая сторона событий в экономике и, к сожалению — это то, что происходит в 2025 году. Что произошло, когда был нарушен декабрьский минимум? И снова доходность за полный год оказалась намного слабее. Достаточно беглого взгляда, и в некоторые из наихудших годов декабрьские минимумы были пробиты в I квартале. В этот печально известный список входят такие годы, как 73-й, 74-й, технологический пузырь, 08-й и 22-й. Это не значит, что 2025 год будет похож на эти годы. Тем не менее, это одна вещь, которая, несомненно, находится в колонке беспокойства.

Немного хороших новостей

Переходим к хорошим экономическим событиям. Темпы роста акций отлично стартовали в 2025 году, и это может быть признаком того, что бычий рынок жив и здоров. По состоянию на День святого Валентина индекс S&P 500 вырос чуть менее чем на 4% (+3,97%), и оказывается, что когда акции растут более чем на 3% в этот день, посвященный «красной теме», это говорит о том, что в будущем нас ждет больше зеленого цвета.

В общей сложности 32 раза с 1950 года S&P 500 поднимался более чем на 3% по состоянию на День святого Валентина, и невероятно, что остальная часть года была выше 30 раз и в среднем почти на 14%, что намного выше среднегодового показателя в 7,7% после Дня святого Валентина.

Вашингтон, у нас проблема

За последние два года рынки сумели отвлечься от довольно мрачных настроений. Даже несмотря на все негативные настроения, S&P 500 вырос более чем на 25% в 2023 и 2024 годах. Более того, реальный рост ВВП США за последние два года составил 2,9% в годовом исчислении, что выше предпандемического тренда. Настроения были неблагоприятными, но это не сильно повлияло на потребительские расходы.

Ожидается сохранение этой динамики в 2025 году, причем потенциальный толчок может дать изменение настроений и подъем «животного духа». Конечно, нельзя сказать, что это обязательно произойдет или даже совершенно необходимо, но мы видели возможность для того, чтобы подъем настроения материализовался.

С точки зрения рынка этот процесс еще очень ранний, поэтому сейчас наблюдается более высокий уровень неопределенности и менее сильный сдвиг в настроениях, чем ожидалось. Новый состав Конгресса работает только с 3 января, а второй срок президента Трампа начался менее месяца назад. Тем не менее, столь заметный рост неопределенности вслед за довольно позитивной реакцией после выборов вызывает беспокойство.

Индекс потребительских настроений Мичиганского университета в феврале снизился более чем на 3 пункта, упав до 67,8. Это самый низкий уровень с августа прошлого года, и он с лихвой перекрывает отскок после выборов. В настоящее время индекс находится значительно ниже минимумов, которые наблюдались в разгар пандемии в апреле — мае 2020 года. Другой показатель потребительского доверия, опубликованный Conference Board, говорит о том же. Пока нет обновленных данных за февраль, но в январе индекс упал на 5,4 пункта до 104,1, самого низкого уровня с сентября прошлого года.

Ожидания потребителей относительно своего финансового положения значительно выросли за последний год, но они все еще намного ниже тех, что наблюдались до пандемии, и после выборов всплеска оптимизма в отношении будущего не наблюдается. Похоже, что ожидания достигли плато, а это, попросту говоря, не очень хорошо для «животного духа».

Отчеты о прибыли

Похоже, что неопределенность в отношении регулирования и тарифов бьет по деловой активности и привлекает большое внимание к отчетам о прибылях. На данный момент 146 из 302 компаний, входящих в S&P 500, упомянули тарифы в своих отчетах о прибылях, что является самым большим показателем со второго квартала 2019 года.  Большинству из них еще предстоит дать количественную оценку их потенциального влияния в своих прогнозах, но это подчеркивает неопределенность перспективы, поскольку нет большой ясности в отношении тарифов. Половина компаний, представивших отчетность, также затронули валютные вопросы в своих заявлениях, заявив, что сильный доллар оказывает давление на доходы за рубежом (40% доходов компаний S&P 500 поступает из-за пределов США). Сильный доллар (на фоне повышения ставок и тарифов) может представлять угрозу для прибыли S&P 500.

Новости о тарифах (и «кнуты») подкосили уверенность руководителей компаний. Приоритеты теперь смещаются в сторону преодоления тарифов и решения других политических вопросов, в том числе урегулирования новых маршрутов поставок. Предприятиям предстоит решить, повышать или не повышать цены, и не забывайте, что все это происходит до того, как появится хоть какое-то представление о возможной политике, которую будут проводить в жизнь.

Ох, инфляция

Индекс потребительских цен (ИПЦ) в январе вырос на 0,5%, превысив ожидания, что было частично обусловлено значительным ростом цен на яйца — на 15% всего за один месяц. Цены на яйца выросли на 53% с прошлого года из-за ухудшения ситуации с птичьим гриппом. Компания Waffle House даже пошла на то, чтобы добавить в свое меню надбавку к цене на яйца в размере 50 центов. Цены на энергоносители также поползли вверх, увеличившись на 1,1% в январе. По сравнению с прошлым годом они выросли всего на 1% (цены на бензин на самом деле немного ниже), но домохозяйства никогда не бывают довольны, когда цены на энергоносители и продукты питания растут.

«Грязные» проблемы опроса

Ожидания потребителей в отношении инфляции, измеряемые часто цитируемым опросом Мичиганского университета, в феврале резко возросли. Инфляционные ожидания на один год вперед выросли до 4,3%, что является самым высоким показателем с ноября 2023 года и лишь в пятый раз за 14 лет наблюдается столь значительный рост за один месяц. Пятилетние ожидания не получили такого резкого роста, поднявшись с 3,2 % до 3,3 %, но даже это значительно выше уровня, который отмечался до пандемии.

Одна из главных проблем этого опроса заключается в том, что он «загрязнен» политикой. Если разделить ожидания инфляции на 1 год вперед в зависимости от партийной принадлежности, то получится вот что:

— Демократы: 5,1% (рост с 1,5% в октябре)
— Республиканцы: 0,0% (снижение с 3,6% в октябре)

Короче говоря, демократы ожидают большого всплеска инфляции, в то время как республиканцы, похоже, ожидают дефляционной рецессии, что было бы вероятным сценарием, если бы инфляция достигла 0% (хотя люди, отвечающие на вопросы опроса, вероятно, не осознают, что их ответ подразумевает рецессию).

Ожидания не входящих в партии людей могут иметь немного больше сигналов. На сегодня они ожидают, что инфляция на 1 год вперед составит 3,7%, что является самым высоким показателем за последний год. Обычно такое движение наблюдается только при резком росте цен на бензин, но с начала года средние цены на бензин по стране выросли всего на 10 центов до 3,14 доллара. Скорее всего, это связано с неопределенностью в отношении тарифов.

Инфляционные ожидания по версии ФРС Нью-Йорка

В то же время более надежный опрос, проведенный Федеральной резервной системой Нью-Йорка, показывает более благоприятную картину инфляционных ожиданий. Размер выборки для этого исследования больше, а также другие эффективные методологические подходы. Этот опрос показал, что медианные ожидания инфляции на 1 и 3 года вперед не изменились и составили 3 %. Это не слишком далеко от того, что наблюдалось в 2019 году (когда среднее значение составляло около 2,5%).  Тем не менее, ситуация находится на верхней границе того, что может быть комфортным для Федеральной резервной системы, которая уделяет пристальное внимание инфляционным ожиданиям и рассматривает их в качестве ключевого потенциального фактора будущей инфляции.

Предполагаемые рынком краткосрочные инфляционные ожидания также растут в последнее время, и рынки в целом аполитичны. Инфляционные ожидания на 1 год вперед выросли до 2,8%, что является самым высоким показателем с марта 2023 года. Также были рассчитаны инфляционные ожидания на 1 год/1 год вперед, то есть инфляция, ожидаемая на второй год от настоящего момента (примерно 2026 год). Этот показатель вырос до 2,7%, что является самым высоким показателем с ноября 2022 года. «Нормальный» уровень, по крайней мере, до пандемии, составлял 2,2-2,3 %. Опять же, тревогу вызывает то, что эти изменения вызваны не ростом цен на энергоносители (которые в последнее время находятся в довольно узком диапазоне). Скорее всего, здесь проявляется неопределенность с тарифами.  Интересно, что в 2018-2019 годах на фоне торговой войны подобного роста не наблюдалось, но на этот раз американские рынки могут быть чувствительны к тому, что мы находимся в режиме общей более высокой инфляции.

Хорошей новостью является то, что долгосрочные инфляционные ожидания, о которых ФРС заботится больше всего, соответствуют целевому уровню в 2%, хотя в них заложены ожидания того, что ФРС придется дольше удерживать ставки на более высоком уровне.

Итоги

В целом, состояние выглядит мрачным, как для потребителей, так и для бизнеса и даже для ФРС. Это не то, что нужно для поднятия настроения. Но это не означает, что американская экономика впадет в рецессию — по-прежнему остается уверенность в том, что сильные стороны экономики США смогут преодолеть некоторые из этих препятствий.

Не забывайте, что S&P 500 подскочил в четверг на фоне улучшения инфляции и некоторой отсрочки введения тарифов. Но если настроения не улучшатся, это может стать разницей между хорошим и отличным годом. И это еще отнюдь не конец. Позитивные новости по тарифам, а также прогресс в работе над налоговым законопроектом в Конгрессе могут поднять настроение. Но для этого потребуется больше ясности, а пока в мире царят беспорядок и неопределенность.

Обращайтесь в нашу компанию, и вы сможете получить профессиональную консультацию от наших ведущих специалистов по любым вопросам в сфере финансов, инвестиций, распоряжения капиталом.

Для того, чтобы более подробно узнать об образовании за рубежом, а также последних новостях на фондовых мировых рынках, пообщаться на актуальные темы, переходите на мой ТГ-канал по ссылке.

IPG в Telegram