Комментарий к рынку: индекс S&P 500 достигает новых максимумов на фоне устойчивого роста, даже несмотря на замедление роста занятости

Рынок труда продолжает слабеть, как по общим показателям, так и по фактическим обстоятельствам. За последние четыре месяца на сектор здравоохранения пришлась большая часть чистого прироста рабочих мест, в то время как в ключевых циклических секторах наблюдалось сокращение рабочих мест. Снижение процентной ставки в США, несмотря на рост инфляции, является оптимистичным решением в ближайшей перспективе, особенно с учетом дополнительной фискальной поддержки со стороны OBBBA.

Индекс S&P 500 достиг новых исторических максимумов на прошлой неделе, после чего произошло небольшое снижение в пятницу. Официально это было одно из лучших 100-дневных ралли в истории, это хороший знак для быков. Многие утверждают, что этот рост обусловлен лишь ростом нескольких крупных акций, но это совершенно не так, поскольку количество растущих акций увеличивалось с каждым годом в течение последних трех лет.

Бычий рынок продолжается: на прошлой неделе индекс S&P 500 установил новый максимум — первый в сентябре и 21-й в целом за год. Таким образом, шесть из девяти месяцев 2025 года достигли нового исторического максимума. Хотя в ближайшие недели есть опасения относительно потенциального роста (о чем говорилось в последние несколько недель), реальность такова, что любое ослабление должно быть достаточно ограничено и может предоставить возможность для покупки.

Какие 100 дней

Какой это был разбег! Помните начало апреля, когда фондовый рынок был практически в медвежьем тренде, и почти каждый экономист по телевизору твердил, насколько все плохо и что рецессия близка? Да, сейчас это кажется почти комичным, но именно этим всех постоянно пичкали. К счастью, худшего снова удалось избежать, и акции только что пережили одно из лучших 100-дневных ралли в истории.

Индекс S&P 500 вырос более чем на 28% за 100 торговых дней после минимумов 8 апреля, что стало одним из лучших 100-дневных ралли в истории. Как неоднократно отмечалось в разгар кризиса, связанного с введением пошлин, совершенно нормально, когда худшие 100 дней следуют сразу за лучшими 100 днями. К счастью, история повторилась, и те, кто продал акции под влиянием волатильности и пугающих заголовков, упустили блестящую возможность.

Но что теперь? Вот 11 других случаев, когда индекс S&P 500 рос более чем на 25% за 100 дней (используя первый сигнал в кластере), и будущая доходность весьма впечатляет. Отсутствие падения индекса три месяца спустя говорит о том, что любая краткосрочная сезонная слабость действительно не должна быть чем-то большим, чем поводом для покупки. Год спустя акции выросли в 10 из этих 11 случаев, продемонстрировав солидную среднюю и медианную доходность около 13%.

О той слабой широте

Один из постоянных упреков в адрес этого бычьего рынка заключается в том, что он движется вверх благодаря лишь нескольким акциям. Согласно этой теории, рынок перегружен и вскоре ждет его значительная коррекция. Проблема только в том, что это просто не соответствует действительности.

Среднее количество акций, показавших рост на Нью-Йоркской фондовой бирже, фактически увеличивалось каждый из последних трех лет (с 2023, 2024 и 2025 по август). В течение каждого из последних трех лет количество акций, показавших рост, превышало количество акций, показавших падение, даже несмотря на то, что все громче звучали заявления о том, что рост демонстрируют лишь несколько крупных акций. Но не путайте силу на вершине с недостатком широты. Это, по сути, здоровый бычий рынок с солидной широтой.

Рынок труда сигнализирует о серьезных проблемах

Ожидалось, что августовский отчет по заработной плате будет слабым, но он не оправдал даже самых скромных ожиданий. Суть в том, что рынок труда испытывает трудности, но это укрепляет ожидания по поводу снижения ставок ФРС США в сентябре.

В августе в экономике было создано всего 22 000 рабочих мест, но к этой цифре следует относиться с большой долей скептицизма — она будет значительно пересмотрена (хотя сложно предсказать, в какую сторону). Пересмотренные оценки за июнь и июль немного более достоверны, и новости оказались неутешительными:

— Данные по занятости за июль были пересмотрены в сторону увеличения на 6000: с +73000 до +79000.
— Число рабочих мест в июне было пересмотрено в сторону понижения на 27000: с +14000 до -13000.

Всякий раз, когда вы получаете месяц с отрицательным ростом числа рабочих мест, это должно быть тревожным сигналом. Исторически так происходит только в периоды рецессии. Даже если взять среднее значение за 3 месяца, это всего 29000. Для сравнения, среднее значение за 3 месяца в марте составляло 111000, а в декабре 2024 года — 209000. За последние несколько месяцев наблюдается действительно резкое замедление, что не должно вызывать большого удивления, учитывая тарифный хаос в апреле и мае.

Наем очень слабый

Сейчас экономике, вероятно, не нужно создавать столько рабочих мест, как в прошлом году, чтобы идти в ногу с ростом населения, поскольку иммиграция приостановилась. Но нет сомнений в том, что наем работников действительно слабый, что приводит к росту уровня безработицы. В августе уровень безработицы достиг 4,32% — это исторически низкий показатель, но он движется в неправильном направлении и только что достиг самого высокого уровня с октября 2021 года.

Единственным плюсом в отчете о занятости является то, что соотношение занятости населения основного возраста (которое как бы контролирует старение населения и определения рабочей силы) выросло до 80,7%. Это выше, чем в любой момент роста в 2000-х и 2010-х годах. Стабильность этого показателя говорит о том, что слабость рынка труда может быть сосредоточена среди молодых и пожилых людей, и обычно молодежь начинает испытывать проблемы раньше всех.

Еще хуже под капотом

С мая по август (период после Дня освобождения) экономика создала 107 000 рабочих мест. Но обратите внимание: в секторе здравоохранения было создано 249 000 рабочих мест. Без этого экономика потеряла бы 142 000 рабочих мест за последние четыре месяца. Слабость наблюдается повсеместно в циклических областях:

— В сфере профессиональных и деловых услуг было потеряно 74 000 рабочих мест.
— В обрабатывающей промышленности сократилось 42 000 рабочих мест.
— Оптовая торговля потеряла 31 000 рабочих мест.
— Строительство, которое еще несколько месяцев назад было относительно процветающим сектором, лишилось 8000 рабочих мест.

Государственный сектор также потерял 50 000 рабочих мест за этот период. Невозможно скрыть реальную слабость частного сектора. Тарифы явно сказались на ситуации, поэтому циклические отрасли испытывают трудности. Слабость наблюдалась и до мая: обрабатывающая промышленность потеряла 84 000 рабочих мест за двенадцать месяцев по апрель 2025 года, вероятно, из-за высоких процентных ставок. Но в последние месяцы наблюдается коллапс.

Что дальше? Ожидается снижение ставок

Слабый отчет о занятости подтверждает снижение ставки в сентябре и даже повышает вероятность более значительного снижения на 0,50% (хотя это кажется маловероятным). В некотором смысле ситуация, сложившаяся летом, напоминает то, что было год назад, когда слабость рынка труда привела к значительному снижению ставки Федеральной резервной системой (ФРС) на 0,50% на заседании в сентябре 2024 года, за которым последовали еще два снижения на 0,25% в ноябре и декабре. Но есть два важных отличия:

— Год назад учетная ставка была гораздо более ограничительной — 5,4% против 4,4% сегодня.
— Тогда инфляция снижалась, тогда как сейчас она движется в неправильном направлении (и остается значительно выше целевого показателя ФРС).

Проблема с инфляцией

Очевидно, что у ФРС есть проблемы с инфляцией. Одно дело, если бы весь рост исходил от товаров длительного пользования, поскольку можно было бы утверждать, что это «временно». Но рост наблюдается и в сфере услуг, и его сложнее списать на тарифы. Обратите внимание, что глава Совета экономических консультантов при президенте (и кандидат президента на вакантное место в Совете управляющих ФРС) Стивен Миран утверждал, что тарифы не являются причиной инфляционного роста, но это означало бы, что у ФРС на самом деле есть еще более серьезная проблема, поскольку было бы сложнее списать инфляцию на временный «разовый» эффект.

Интересно, что инвесторы закладывают в цены не только понижение ставки ФРС США в сентябре. Рынки закладывают в цены три снижения в 2025 году (в общей сложности на 0,75% пункта) и еще несколько в 2026 году, в результате чего ключевая ставка снизится с 4,4% до 2,8% к концу 2026 года. Это значительно превышает то, что было бы заложено в цену, если бы ожидалось простое «страховое» снижение ставки от ФРС (для защиты рынка труда).

Похоже, рынки ожидают, что к следующему году президент Трамп назначит своих людей в ФРС, и тогда они продавят снижение ставок, о котором он просил, хотя, вероятно, не настолько значительное, как то, о чем президент говорит в социальных сетях. Но, как упоминалось выше, это происходит на фоне инфляции, которая остается выше целевого показателя ФРС и движется в неправильном направлении.

Итоги

Итак, что же будет волновать рынки больше — негативные последствия роста инфляционного риска или позитивные последствия снижения ключевой ставки? Все зависит от того, о каких рынках идет речь, но, как правило, главная проблема с инфляцией заключается не в ее росте, а в затратах на ее сдерживание. В краткосрочной перспективе снижение ставок означает снижение стоимости заимствований, большую ликвидность в системе и более либеральные финансовые условия.

Добавьте к этому стимулирующие меры, принятые в рамках «One Big Better Bill Act» (частично компенсированные одним из крупнейших в истории повышений налогов со стороны республиканцев в виде тарифов) и продолжающиеся расходы на искусственный интеллект, и вы получите условия для рыночного «сахарного кайфа» — если рынок труда сможет избежать серьезного ухудшения.

Обращайтесь в нашу компанию, и вы сможете получить профессиональную консультацию от наших ведущих специалистов по любым вопросам в сфере финансов, инвестиций, распоряжения капиталом.

Для того, чтобы более подробно узнать об образовании за рубежом, а также последних новостях на фондовых мировых рынках, пообщаться на актуальные темы, переходите на мой ТГ-канал по ссылке.

IPG в Telegram