Рыночный комментарий: S&P 500 приближается к историческому максимуму, но темпы роста экономики США замедляются

Состояние экономики США на сегодня. Индекс S&P 500 снова вырос, приблизившись к новому историческому максимуму. Во многих странах по всему миру глобальный «бычий» рынок вырос на двузначную величину и достиг новых максимумов. 12 интересных фактов о промышленном индексе Доу-Джонса. Майские данные по заработной плате были в порядке, но есть определенная слабость внутри, а экономический импульс США замедляется (но не останавливается).

Все ближе к новым максимумам

На прошлой неделе на фондовом рынке произошла драма: президент США и самый богатый человек в мире публично поругались, но это мало что изменило в бычьем рынке. Сейчас S&P 500 находится всего лишь в нескольких шагах от новых максимумов, что для большинства было непостижимо еще два месяца назад.

Несмотря на то, что доходность американских акций в этом году была довольно скромной по сравнению с двумя предыдущими годами, когда они подряд достигали 20%, для американских инвесторов стало неожиданностью то, что большинство мировых фондовых рынков демонстрируют хороший рост, а многие из них достигли новых 52-недельных или исторических максимумов.

Вот почему наличие глобально диверсифицированного портфеля может принести пользу инвесторам, специализирующимся на США, поскольку США не всегда будут лидировать. Хорошая новость заключается в том, что США вполне способны догнать остальных до конца 2025 года. В целом это глобальный бычий рынок, и инвесторы получают вознаграждение за то, что вкладывают деньги в рисковые активы.

Рынок Рокки Бальбоа

Уникальность 2025 года заключается в том, как акции отскакивают назад после падения. Это можно шутливо назвать рынком Рокки Бальбоа, поскольку Рокки падал, но всегда поднимался (за исключением первого боя с Клаббером Лэнгом в фильме «Рокки III», но он выиграл кульминационный матч-реванш).

На самом деле, на следующий день после дня падения индекс S&P 500 в этом году в среднем поднимается на 0,29%, что является одним из лучших показателей за всю историю. Начиная с 1980 года, только 2020 год был лучше 2025-го. Другими годами, в которые наблюдалась высокая доходность после дней падения, были 2003, 2008, 2009, 2020 и, конечно, нынешний. Да, 2008 год был ужасным для акций, но все остальные три года были хорошими после спадов в первом квартале. Это еще одна причина, по которой можно ожидать продолжения бычьего рынка во второй половине года.

С днем рождения, папа Доу!

На прошлой неделе состоялся большой день рождения: промышленному индексу Доу-Джонса исполнилось 129 лет! Это второй по возрасту индекс (Dow Jones Transportation Average старше), который был впервые рассчитан 26 мая 1896 года Чарльзом Доу, соучредителем газет Wall Street Journal и Dow Jones & Company.

Индекс состоял всего из 12 компаний, представлявших основные сегменты экономики того времени, такие как кожевенная, сталелитейная и сахарная промышленность. Он был призван оценить общее состояние промышленного сектора. Конечно, сегодня в него входят 30 крупнейших публично торгуемых компаний ( с октября 1928 года), и он по-прежнему считается одним из самых известных и цитируемых индексов в мире, а также одним из лучших индикаторов общего состояния экономики США.

Вот 12 забавных статистических данных, чтобы отпраздновать большой день рождения.

— Ни одного из 12 первоначальных индексов не осталось.

General Electric был последним из 12, кто был включен в список, но в октябре 2018 года он был удален. Еще одна забавная статистика: компанию исключали еще два раза — в 1898 и 1901 годах, в общей сложности три раза.

— Доу начинался с 12 акций, но в 1916 году их стало 20, а в 1928 году — 30.

По сей день многие считают, что 30 — это слишком мало, но не похоже, что ситуация изменится в ближайшее время. В Dow входят три из «великолепной семерки» технологических мегакэпов — Apple, Microsoft и Nvidia. Это также три самые старые акции.

— Компоненты выбирает комиссия S&P Dow Jones Indices.

И здесь нет четкого процесса или формулы.

— Лучший год за всю историю?

Крутой 82-процентный рост в 1915 году, который также пришелся на середину Первой мировой войны.

— 1931 год стал худшим годом в истории, когда акции упали почти на 53%.

Великая депрессия спровоцировала эту слабость, и акции в итоге упали на 86% с пика 1929 года.

— Индекс взвешен по цене.

То есть акции с более высокой ценой будут оказывать большее влияние на ежедневное изменение. Например, когда у UnitedHealth Group (UNH) недавно возникли проблемы, это отразилось на доходности Dow, и индекс выглядел хуже, чем на самом деле, или если сравнивать его с рыночно-взвешенными индексами, такими как S&P 500.

— В названии фигурирует «средний».

Но на самом деле это не усредненный показатель, а индекс.

— В 1990-х годах он рос.

Рост составил рекордные девять лет подряд.

— Он упал на 20,5% 14 декабря 1914 года, когда началась Первая мировая война.

Но худшим днем в истории был обвал на 22,6% 19 октября 1987 года, более известный как Крах 1987 года или Черный понедельник.

— Доу девять раз за день набирал двузначные значения.

Причем последний раз это произошло 24 марта 2020 года после падения с минимумов COVID. Лучший показатель за один день — 15,3% 15 марта 1933 года. Действительно, мартовские иды.

— Самое приятное в Доу — это то, сколько богатства он создал для инвесторов на протяжении многих поколений (при условии, что вы смогли отследить индекс).

Он начинал торговаться с отметки 40,94, а недавно достиг пика более чем в 45 000. И это даже без учета дивидендов! На этом пути было много кризисов, тревог и паник, но акции в конечном итоге все время росли. Вот всегда популярный «График беспокойства», показывающий именно это.

— Наконец, в 1906 году Доу закрылся на отметке около 100, а в 1972 году — на отметке 1 000.

Доу перешагнул отметку 10 000 лишь в 1999 году, а недавно в декабре достиг пика выше 45 000. Самый быстрый интервал между вехами в 1000 пунктов в истории — всего пять дней с 32 000 до 33 000 в марте 2021 года. Есть ставки на то, когда он преодолеет отметку 100 000?

Еще раз поздравляем Dow с потрясающим ростом и всех инвесторов, которые на протяжении многих лет получали выгоду, придерживаясь своих инвестиционных планов.

Показатели майских зарплат были хорошими, но внутри есть слабые места

На первый взгляд, отчет по заработной плате за май был неплохим. Американская экономика создала 139 000 рабочих мест в мае (выше ожиданий увеличения на 126 000), а уровень безработицы не изменился и составил 4,2%. Но откройте капот, и там есть повод для беспокойства.

Во-первых, было пересмотрено в сторону понижения число рабочих мест, созданных в марте и апреле, на 95 000:

— Март был пересмотрен в сторону понижения на 65 000, с 185 000 до 120 000. Примечательно, что сначала сообщалось о 228 000.
— Апрель был пересмотрен в сторону понижения на 30 000 с 177 000 до 147 000.

Таким образом, среднее значение за 3 месяца составило 135 000. Это намного ниже среднего показателя в 209 000, который наблюдался еще в декабре, и даже ниже темпов 2019 года в 166 000.

Данные по заработной плате основаны на опросе более 120 000 предприятий, представляющих более 630 000 рабочих мест. Это намного больше, чем любые частные опросы, но шумовая погрешность все равно присутствует (именно поэтому происходят большие пересмотры).

«Статистическая значимость на 90-процентном доверительном уровне» составляет 136 000. Что это значит? Если показатель значительно выше этого числа, можно быть уверенным, что рост числа рабочих мест положительный. Если же вы находитесь на этом уровне, как сейчас (и при этом наблюдаете нисходящую динамику), нельзя быть уверенным в том, что экономика действительно создает новые рабочие места.

Поскольку иммиграция постепенно сокращается, экономике США, вероятно, понадобится около 100 000 рабочих мест (если не меньше), чтобы поспевать за ростом населения, поскольку оно растет медленнее. В этом случае, если принять среднее значение за 3 месяца за чистую монету (и предположить, что больше не будет пересмотра в сторону понижения), уровень безработицы не должен увеличиться.

Коэффициенты уровня безработицы и соотношения занятости населения

На самом деле уровень безработицы рассчитывается на основе опроса около 60 000 домохозяйств, имеющих право на получение пособия, и он гораздо более зашумлен, чем опрос по заработной плате. Поэтому полезнее смотреть на коэффициенты этого опроса, такие как уровень безработицы или соотношение занятости и населения. Майский опрос домохозяйств показал, что занятость сократилась почти на 700 000, но доверительный интервал здесь составляет 600 000 (как уже сказано, это неточный показатель).

В то же время знаменатель уровня безработицы, то есть рабочая сила, также снизился на 625 000. Вот почему уровень безработицы остался неизменным — 4,2%. Сокращение рабочей силы не очень хорошо для роста американской экономики, но при расчете уровня безработицы оно будет скрывать слабые места.

Между тем, коэффициент занятости населения в возрасте 25-54 лет снизился с 80,7% до 80,5%. Сам по себе этот показатель все еще довольно хорош и выше, чем все, что наблюдалось в 2001-2019 годах, но вопрос в том, закрепится ли он здесь. Этот показатель информативен, потому что помогает компенсировать демографические проблемы (в связи со старением населения) и проблемы, связанные с определением понятия «безработица».

Распределение роста числа рабочих мест не очень хорошее

Структура роста числа рабочих мест по секторам также не дает поводов для радости. Почти 63% рабочих мест, созданных в мае, были созданы в нециклических секторах здравоохранения, социальной помощи и частного образования (+87 000). Занятость в циклических сферах, таких как профессиональные и деловые услуги, информация (включая технологические рабочие места) и производство, сократилась на 24 000.

Единственным положительным моментом является рост занятости в сфере досуга и гостеприимства на 48 000 — это не высокооплачиваемые рабочие места. Они говорят о том, что деятельность в сфере услуг, например, расходы на рестораны и путешествия, остается здоровой.

Состав роста числа рабочих мест в мае соответствует тенденции последнего года, и особенно текущего года. За первые пять месяцев 2025 г. экономика создала 619 000 рабочих мест (в среднем 124 000 в месяц). Вот распределение по ключевым секторам:

— Здравоохранение, социальная помощь и частное образование: 379 000 (61%);
— Правительство: 33 000 (5%);
— Досуг и гостеприимство: 74 000 (12%).

Это не совсем то, что можно было бы увидеть, если бы экономика работала на полную катушку. Общая картина такова: есть проблемы в циклических областях экономики США, их подтачивают как тарифы/тарифная неопределенность, так и высокие процентные ставки.

Тарифная неопределенность + пауза ФРС = дальнейшее замедление

Пока неизвестно, чем закончатся многие из объявленных, но приостановленных тарифов. В начале года средняя эффективная ставка тарифов в США составляла около 2%. В будущем она, несомненно, станет намного выше. В настоящее время она составляет около 15%, но вопрос о том, останется ли она на этом уровне, или приблизится к 10%, или даже превысит 20%, остается открытым.

В конечном итоге американские предприятия будут решать, как жить с этими тарифами. Либо они примут удар на свою прибыль, либо переложат повышение цен на потребителей. Но сохраняющаяся неопределенность и вероятность того, что инфляция снова начнет расти, скорее всего, заставит ФРС дольше придерживаться выжидательной позиции.

Более того, поскольку основные данные (например, уровень безработицы) говорят о том, что рынок труда в порядке, ФРС может посчитать, что у нее есть время подождать новых данных. В настоящее время рынок ожидает от ФРС еще двух сокращений ставки на 0,25% в этом году, но может оказаться, что и одного не произойдет, если уровень безработицы не поднимется выше 4,5% (а учитывая спад иммиграции, это может и не произойти). Так что то, что на первый взгляд выглядит как устойчивость рынка труда, может скрывать слабость под поверхностью.

Индекс LEI США ухудшается

В настоящий момент индекс опережающих экономических индикаторов США (LEI) говорит о том, что темпы роста экономики замедляются и рост экономики США сейчас ниже тренда. В то же время текущий уровень LEI все еще превышает уровни, которые обычно ассоциируются с рецессией или даже с ее преддверием — на графике ниже видно, что LEI ухудшился гораздо сильнее еще до начала рецессий 2001 и 2008 годов.

Текущие уровни похожи на те, что мы наблюдали в середине 2022 года, когда риски рецессии были высоки, но экономика так и не погрузилась в настоящую рецессию. Это стало основной причиной того, что в период с 2022 по 2024 год рецессия не прогнозировалась. Такая ситуация резко контрастировала со всеми прогнозами рецессии в 2022 и 2023 годах, включая сигналы других популярных опережающих экономических индикаторов. Вы также можете видеть, что LEI резко ухудшился в 2018 году на фоне торговой войны и ужесточения политики ФРС. Но и тогда экономика избежала рецессии.

Ужесточение денежно-кредитной политики

Не забывайте также, что пауза в снижении ставок ФРС — это не просто поддержание благодушного статус-кво — политика неявно становится жестче, поскольку рост заработной платы ослабевает. Исторически сложилось так, что когда ставка по федеральным фондам растет намного быстрее, чем темпы роста заработной платы, это означает все более жесткую денежно-кредитную политику, которая сжимает американскую экономику и в конечном итоге приводит к рецессии.

Проблемы в жилищном секторе

Одним словом, политика сейчас жесткая, и она будет оставаться жесткой до тех пор, пока ФРС не получит больше данных. А это еще больше повлияет на циклические области экономики, в частности на жилищное строительство. В жилищном секторе существуют большие проблемы, и отчасти это связано с тем, что произошло вскоре после Ковида.

Большинство домовладельцев смогли купить или рефинансировать жилье по ипотечным ставкам, близким к 3% в 2020-2021 годах, и это позволило увеличить количество денег в карманах домохозяйств. Но как только ставки подскочили в 2022 году, новые покупатели жилья оказались в стороне от рынка, поскольку доступность жилья рухнула. Помимо высоких ставок по ипотечным кредитам, на рынке наблюдался низкий уровень запасов, что привело к росту цен. Существующие домовладельцы не хотели выставлять жилье на продажу, поскольку это означало бы переход от сверхнизкой ипотечной ставки к ставке, значительно превышающей 6%.

Рост цен на жилье — это хорошо для домовладельцев, если только вы не хотите переехать в другой дом (потому что он тоже будет дороже) с более высокой ипотечной ставкой. Конечно, так может продолжаться очень долго. В этом году наблюдается нормализация запасов, поскольку на рынок выставляется все больше домов. Но это также означает, что цены снижаются в некоторых городах страны, особенно на юге.

Даже несмотря на рост предложения, повышенные ставки по ипотеке, близкие к 7%, создают проблему спроса. Заявки на ипотеку выросли на 17% с прошлого года, но они все еще на 40% ниже среднего уровня 2019 года. Рефинансирование снизилось на 65% по сравнению со средним уровнем 2019 года. Помните, что это ключевой механизм, с помощью которого домовладельцы могут получить доступ к собственному капиталу (которого у них больше), но такая возможность закрыта из-за повышенных ставок.

Что же делать со всем этим?

Неразбериха с тарифами в апреле заставила некоторых прогнозистов предсказать экономический крах уже этим летом. Вся ситуация с тарифами и сопутствующая неопределенность, а также данные по рынку труда, за которыми скрывается слабость, просто увеличивают риск ужесточения денежно-кредитной политики, при этом повышенные процентные ставки становятся все более и более серьезным фактором, влияющим на экономику. Это медленное горение, но тем не менее горение, и по мере приближения к концу года и началу 2026 года экономические риски возрастают.

Обращайтесь в нашу компанию, и вы сможете получить профессиональную консультацию от наших ведущих специалистов по любым вопросам в сфере финансов, инвестиций, распоряжения капиталом.

Для того, чтобы более подробно узнать об образовании за рубежом, а также последних новостях на фондовых мировых рынках, пообщаться на актуальные темы, переходите на мой ТГ-канал по ссылке.

IPG в Telegram