Рыночный комментарий: тарифы усилили неопределенность на рынке, но рост числа рабочих мест остается устойчивым

Беспокойство продолжает нарастать: акции упали более чем на 5% от недавних максимумов, тарифы вносят неопределенность, но рецессия пока не предвидится. Вероятно, темпы роста экономики США в 3%, наблюдавшейся в последние два года, сменятся на 2%. Но даже в условиях роста на 2% акции, скорее всего, будут иметь все шансы на солидный прирост.

Акции снова упали

На прошлой неделе индекс S&P 500 отскочил в конце недели в пятницу, но все равно упал более чем на 3% за неделю, что стало худшей неделей для индекса с начала сентября 2024 года. Беспокойство растет, начиная с потенциально замедляющейся экономики, растущей и более агрессивной торговой войны и заканчивая беспокойством по поводу политики Вашингтона. Суть в том, что большую часть волатильности определяют заголовки, и инвесторы обеспокоены.

Как уже обсуждали ранее, ослабление индекса в начале года после выборов не является чем-то ненормальным. Ослабление в начале года после периода 20% роста не является чем-то ненормальным. И слабость в начале года за последние 20 лет также не была аномальной.

Нет, никто никогда не должен инвестировать исключительно по календарю, но анализ данных за последние годы свидетельствует, что в марте было несколько хороших минимумов, и за последние два десятилетия было совершенно нормально наблюдать слабость в конце февраля — начале марта, а затем хороший отскок.

Мартовское безумие

Инвесторам важно помнить, что произошло два года назад в этом месяце: 16-й по величине банк США обанкротился практически в одночасье, и многие ожидали, что кризис региональных банков вызовет новый медвежий рынок, но этого не произошло. Индекс S&P 500 в том месяце даже вырос.

А пять лет назад экономика была остановлена во время пандемии, встречающейся раз в столетие. Акции в итоге упали на 34% за пять недель, но затем достигли дна 23 марта 2020 года и завершили 2020 год с солидным 16%-ным приростом. А кто может забыть Великий финансовый кризис, который достиг дна 9 марта 2009 года после падения на 56% на медвежьем рынке целого поколения?

Дело в том, что сейчас вы можете чувствовать себя напуганным, расстроенным и растерянным, но такое случалось уже много раз, и многие из них происходили именно в этом месяце. Все они также были крупными минимумами.

Волатильность — это плата за инвестиции

Вы наверняка слышали выражение, что волатильность — это плата за инвестиции. 2025 год не станет первым в истории, когда каждый день рынок будет расти и ни разу не будет пугающего заголовка, потому что рынки так не работают. Официально это первая 5 % мягкая коррекция 2025 года, что бывает даже в лучшие годы, и это не повод для пессимизма.

На самом деле, в прошлом году было две умеренные коррекции на 5%, плюс коррекция на 10%, и одна умеренная коррекция в 2023 году, но оба года принесли более 20% прибыли, как только все утряслось. И поверьте, во время каждой из этих коррекций за последние два года на фоне ослабления царил страх, как и сейчас.

Может ли такое ослабление перерасти в 10-процентную коррекцию? Учитывая, что акции упали примерно на 6% с недавнего максимума, это вполне возможно, но ожидать, что ситуация станет намного хуже, не стоит, и шансы на полноценный «медвежий» рынок весьма невелики. Как бы некомфортно ни ощущалась недавняя волатильность, знайте, что это плата за инвестиции.

Тарифы вызывают беспокойство, но рынок труда не подвержен рецессии

Отчет о занятости за февраль оказался несколько неоднозначным. Он не сообщил нам много нового об экономике США, однако это само по себе является показателем, в зависимости от ваших ожиданий:

— Если вы ожидали состояния, близкого к рецессии, то этого не произошло.
— Если вы ожидали, что в 2025 году рост ВВП будет ближе к 3% (как в последние два года), то вам придется пересмотреть свои ожидания и перейти на уровень, близкий к 2% (если не немного ниже в ближайшей перспективе).

В феврале экономика создала 151 000 рабочих мест, что более или менее соответствует ожиданиям. Конечно, как уже отмечалось ранее, ежемесячные данные могут быть зашумлены, поэтому полезно использовать среднее значение за 3 месяца. В настоящее время темп роста составляет 200 000, благодаря огромному приросту в 323 000 в декабре, который не будет влиять в следующем месяце. В реальности рост числа рабочих мест, скорее всего, находится в диапазоне 140 000-180 000.

Это неплохо, и немного опережает уровень, необходимый чтобы идти в ногу с ростом населения.

Общая картина такова, что рецессия пока не приближается. Более того, рост числа рабочих мест в строительной отрасли, который обычно предвещает общую слабость рынка труда, находится на максимуме цикла и вырос на 2,1% по сравнению с прошлым годом. Это более медленный темп роста, чем год назад, но ничего близкого к тому, что могло бы вызвать беспокойство. Особенно это заметно, если учесть, что высокие процентные ставки негативно сказываются на инвестициях в жилищное строительство.

Но… экономика замедлилась

За последние два года экономика США росла почти на 3% в годовом исчислении (2,9%, если быть точным), после поправки на инфляцию — быстрее, чем 2,4% в 2010-2019 годах.

Еще шесть недель назад казалось, что рыночная картина и настроения ожидают повторения этого темпа: акции выросли до рекордных максимумов, и, что еще более показательно, процентные ставки были действительно повышены, поскольку инвесторы ожидали, что Федеральная резервная система (ФРС) будет удерживать ставки «дольше» на фоне сильной экономики.

Существовало мнение, что ФРС даже «ошиблась», снизив ставки настолько, насколько это было сделано (с сентября по декабрь они снизили ставки на 1%). На самом деле процентные ставки все еще слишком высоки.

Данные показывают замедление роста

На прошлой неделе произошел сильный скачок в настроениях. Дело не только в неопределенности, связанной с тарифами. Экономические данные поступают все более слабые (но не рецессионные), и февральские данные по заработной плате подтверждают замедление темпов роста.

Уровень безработицы вырос до 4,1%, хотя это ниже средних исторических показателей. Даже коэффициент занятости населения в возрасте 25-54 лет, который учитывает старение населения и проблемы с определением безработных, снизился с 80,7 до 80,5 %, но это все равно выше, чем за два последних цикла роста (2003-2007 и 2009-2019). Другие данные показывают, что увольнения остаются на низком уровне, но найти работу становится немного сложнее.

Кроме того, структура роста числа рабочих мест говорит нам о том, что нет циклического ускорения, необходимого для того, чтобы рост ВВП превысил 2,5%. Около 49% рабочих мест, созданных в феврале, пришлось на здравоохранение и социальную помощь (+63 000) и государственное управление (+11 000). DOGE, вероятно, дает о себе знать на федеральном уровне, где число рабочих мест сократилось на 10 000, но это было более чем компенсировано чистым созданием 21 000 рабочих мест на уровне штатов и местных органов власти. Занятость в государственных/местных органах власти почти в 8-9 раз больше, чем на федеральном уровне.

Что еще случилось?

Поддержка со стороны нециклических секторов экономики в феврале продолжает развитие, которое наблюдается на протяжении последних шести месяцев или года. За последние шесть месяцев заработная плата выросла на 1,14 млн, из которых на здравоохранение и социальную помощь пришлось 39% (+444 000), а на правительство — еще 16% (+185 000).

Циклическая экономика не совсем умерла: еще 26% рабочих мест было создано в секторах индустрии досуга и развлечений, транспорта/складского хозяйства и строительства. Но они были частично компенсированы потерей 35 000 рабочих мест в обрабатывающей промышленности и 18 000 рабочих мест в сфере профессиональных и деловых услуг. Не то, что вы хотите видеть, если рассчитываете на ускорение экономического роста.

В конечном счете, для экономики важен рост совокупного дохода всех работников экономики, поскольку именно он стимулирует потребление. Это сочетание роста занятости (в норме), роста заработной платы (в норме) и количества отработанных часов (в норме).

За последние три месяца рост совокупного дохода замедлился до 2,8% в годовом исчислении. На первый взгляд, это тревожное замедление, но оно частично обусловлено снижением количества отработанных часов из-за погодных условий в последние два месяца, которое, вероятно, скоро обратится вспять. Опять же, это не рецессия, но рост доходов, вероятно, будет значительно ниже темпов в 4,5 — 5%, которые наблюдались в прошлом году.

Конечно, всех волнует вопрос о тарифах

Трудно дать точный прогноз, какое именно влияние будет у этих тарифов. Во-первых, неизвестно, какими будут тарифы. Но в этом и заключается неопределенность.

Самое большое и, возможно, негативное влияние тарифного навеса заключается в том, что он заставляет ФРС дольше оставаться в стороне, прежде чем продолжать снижение ставок. Высокие ставки явно вредят экономике, но ФРС, похоже, не готова в ближайшее время смягчить ситуацию — она хочет подождать, чтобы увидеть, что произойдет с тарифами.

ФРС, скорее всего, начала бы действовать раньше, если бы считала, что ситуация на рынке труда ухудшается, но февральские данные говорят нам об обратном. Это снимает всякую необходимость в дальнейшем снижении ставок. Но это также повышает вероятность того, что что-то сломается до того, как они начнут действовать. Рынок жилья, в частности, не будет хорошо функционировать при ипотечных ставках около 7%.

Все это возвращает к самому большому риску, — риску того, что процентные ставки останутся слишком высокими, а это может привести к перелому в циклической экономике, который потянет за собой снижение всего остального. Существует также риск того, что основные факторы недавнего роста занятости (здравоохранение и органы власти штатов/местного самоуправления) начнут испытывать трудности на фоне сокращений в федеральном правительстве, в результате которых штатам будет выделяться меньше денег (в том числе на Medicaid, особенно в сельских районах).

Обращайтесь в нашу компанию, и вы сможете получить профессиональную консультацию от наших ведущих специалистов по любым вопросам в сфере финансов, инвестиций, распоряжения капиталом.

Для того, чтобы более подробно узнать об образовании за рубежом, а также последних новостях на фондовых мировых рынках, пообщаться на актуальные темы, переходите на мой ТГ-канал по ссылке.

IPG в Telegram