Рыночный комментарий: S&P 500 на историческом подъеме, ведь тарифы не оказали большого влияния на число рабочих мест

Акции росли девять дней подряд, это самый длинный рост S&P 500 за последние 20 лет. Разворот от минимумов — потенциальный «бычий» сигнал. Наступил сезонный период «Продавать в мае», но продавать все же не стоит. Отчет по занятости, скорее всего, заставит ФРС подождать еще. В первом квартале ВВП упал на 0,3%, но влияние тарифов делает эти данные по экономике США очень сомнительными, а базовые данные говорят о том, что рецессии нет.

Вот так закончился апрель, и май тоже начался удачно. Фактически, S&P 500 завершил ростом последние семь дней апреля, что стало самой длинной победной серией, когда-либо завершавшей этот месяц. Однако на этом все не закончилось: акции росли первые два дня мая, что стало невероятной девятидневной полосой побед — самой длинной с ноября 2004 года.

Насколько масштабным был апрельский разворот?

В конце концов, в апреле индекс S&P 500 упал менее чем на 1%, но для инвесторов это было нелегко. Фактически, на второй неделе апреля акции упали более чем на 20% по сравнению с февральским пиком, что вызвало историческое беспокойство и «медвежий» настрой. Только в апреле S&P 500 упал более чем на 11% за месяц до минимумов, но затем сумел закрыться выше более чем на 10% от этих минимумов. В последний раз подобный разворот наблюдался в марте 2020 года на минимумах медвежьего рынка Covid.

Кроме этого, было шесть случаев, когда S&P 500 снижался не менее чем на 10% за месяц, но затем превысил месячный минимум более чем на 10%. В ближайшей перспективе возможная слабость или неустойчивость — нормальное явление, но год спустя акции никогда не падали ниже, в среднем поднимаясь более чем на 22%. Как отмечалось на прошлой неделе, было несколько редких бычьих сигналов, и минимумы 2025 года, скорее всего, уже достигнуты. Но это не значит, что все будет идти по нарастающей, и некоторая волатильность будет вполне нормальным явлением.

Остановимся на «майских продажах»

Внимание, наступил момент срабатывания одной из самых известных инвестиционных аксиом — «Продавай в мае и уходи». Об этом много пишут в СМИ, поскольку шесть месяцев, начинающихся с мая, действительно являются худшими по историческим меркам. В среднем за эти шесть месяцев S&P 500 прибавляет всего 1,8% и растет чуть более 65% времени.

Разумеется, 1,8% — это не так много, но это все же рост. Кроме того, никто не советует слепо продавать из-за календаря. Но стоит помнить об этом календарном эффекте, так как на этой неделе о нем придется много услышать.

Давайте погрузимся в майские показатели

Вот то, что может быть менее известно. Эти «худшие шесть месяцев» приносили прибыль в течение восьми из последних 10 лет. В прошлом году именно в мае покупка акций имела смысл, и эти «худшие шесть месяцев» выросли более чем на 13%.

Не говоря уже о том, что девять из последних 10 лет май был более высоким, так что, может быть, стоит назвать его «Продавай в июне и уходи»?

И наконец, что касается мая, то в годы после выборов он, как правило, силен: в среднем он растет на 1,6%, что является 4-м лучшим месяцем года в годы после выборов. С другой стороны, апрель обычно силен, и в этом году это явно не сработало, но, по крайней мере, минимумы были закрыты хорошо.

Подумайте о том, что произошло за последний месяц:

— Широкое распространение негатива.
— Сильные импульсы к покупкам (обсуждались на прошлой неделе).
— Исторический разворот в апреле.
— И несколько хороших новостей по торговле.

Если сложить все это вместе, то следующие шесть месяцев не станут для инвесторов временем паники и распродаж, а, скорее всего, будут временем потенциально высоких показателей.

Рынок труда неплох, но это означает, что ставки останутся высокими еще долгое время

В пятницу, 2 мая, был опубликован отчет о занятости за апрель, и в целом новости оказались довольно хорошими. В апреле в экономике было создано 177 000 рабочих мест, что выше ожиданий в 138 000 рабочих мест. В то же время, это число может быть сильно пересмотрено (создание рабочих мест в феврале и марте было пересмотрено в сторону понижения на 58 000). Поэтому более полезным является среднее значение за 3 месяца, которое сейчас составляет 155 000.

Это не очень хорошо, но и не слишком плохо, поскольку, скорее всего, этого более чем достаточно, чтобы поддерживать увеличение численности населения (особенно с учетом снижения иммиграции). Именно поэтому уровень безработицы остался неизменным — 4,2%. Чуть более позитивным является тот факт, что соотношение занятости и населения в возрасте 25-54 лет выросло до 80,7%, что выше, чем когда-либо в период с 2001 по 2019 год, и не слишком далеко от недавнего пика в 80,9%.

Если вы ожидали, что День освобождения приведет к плохому отчету по заработной плате за апрель, то это не так. Да и не стоило этого ожидать, поскольку данные для этого отчета были собраны на второй неделе апреля — до того, как на них повлияли более жесткие тарифы в отношении Китая.

Циклические отрасли не добавляют рабочих мест

В то же время детали отчета показывают, что в создании рабочих мест по-прежнему преобладают нециклические сферы экономики. Здравоохранение и социальная помощь, частное образование и государственное управление создали 80 000 рабочих мест в апреле (45%). Циклические сферы, такие как строительство, производство, профессиональные и деловые услуги, добавили всего 27 000 рабочих мест (15%). Это продолжает тему того, что происходило в течение последних 6-12 месяцев: циклические области слабеют, а создание рабочих мест происходит в нециклических областях экономики (более 50% за последние шесть месяцев).

Циклическим отраслям экономики, будь то производство или жилищное строительство, не помогают повышенные процентные ставки. Одним из ключевых рисков уже отмечались высокие процентные ставки (в дополнение к угрозе тарифов). А теперь, похоже, в условиях высоких процентных ставок придется жить еще дольше.

ФРС, скорее всего, продолжит держать паузу

Заседание Федеральной резервной системы состоится 6-7 мая, и представленный отчет полностью закрывает возможность снижения ставки на этом заседании. Рынки и так не ожидали снижения ставки, несмотря на сильный натиск со стороны Белого дома. Тем не менее, рынки дают прогноз на снижение ставки в июне и еще три снижения до конца года. Это кажется чрезмерно оптимистичным, учитывая, в каком состоянии сейчас находится рынок труда. Добавьте к этому ожидаемое повышение инфляции из-за тарифов, которое, вероятно, не проявится по крайней мере до третьего квартала, и ФРС вполне может взять паузу до сентября.

Ситуация с тарифами связана с неопределенностью, поскольку неизвестно, чем все закончится. Но, скорее всего, в ближайшей перспективе ФРС будет держать паузу из-за неопределенности с инфляцией.

Не заблуждайтесь, статус-кво, при котором ФРС остается на паузе, означает, что политика фактически становится более жесткой и подталкивает к дальнейшему замедлению экономики США. Индекс расходов на оплату труда в первом квартале (Q1) показал, что заработная плата в частном секторе выросла на 3,4% по сравнению с прошлым годом, что значительно ниже уровня, установленного ФРС на уровне 4,25-4,5%.

За последний год рост зарплат был нисходящим, и если ФРС сделает паузу, это будет означать ужесточение политики. Исторически сложилось так, что ставка по федеральным фондам (краткосрочная политическая ставка, устанавливаемая ФРС), превышающая темпы роста заработной платы, сжимала экономику, и в конечном итоге такие ситуации приводили к рецессии.

Проблема ставок

Есть причина, по которой министр финансов Бессент хочет снизить процентные ставки (не говоря уже о президенте Трампе), утверждая, что это пойдет на пользу «главной улице». Еще месяц назад они не слишком беспокоились о замедлении темпов роста экономики США, поскольку при таком развитии сценария процентные ставки, скорее всего, упадут.

Проблема в том, что тарифная политика толкает ФРС в прямо противоположном направлении. Кроме того, что касается замедления экономики, остерегайтесь своих желаний, потому что все может повернуться в одно мгновение и оставаться в таком состоянии в течение длительного времени. И вот перед нами отчет по ВВП за первый квартал.

Грязный, мутный, шумный отчет по ВВП

Реальный рост ВВП в 1 квартале составил -0,3% в годовом исчислении, что немного ниже ожиданий в -0,2%. Не забывайте, что это всего лишь первая оценка, и, скорее всего, она будет существенно пересмотрена. Тем не менее, этот показатель особенно примечателен, поскольку это первое отрицательное значение реального роста ВВП за последние три года (с 1 квартала 2022 года). За последние два года (2023 — 2024) реальный рост ВВП составил 2,9% в годовом исчислении. Таким образом, это значительное замедление.

В то же время, это крайне нестабильные показатели роста ВВП.

На диаграмме ниже показано распределение компонентов, их вклад в основной показатель и соответствующие квартальные темпы роста (в годовом исчислении). Как вы можете видеть, наибольшее влияние оказал чистый экспорт, который снизил ВВП на 4,8 процентных пункта. Это произошло в основном потому, что в первом квартале импорт вырос почти на 51%, поскольку домохозяйства и предприятия начали делать запасы, опережая тарифы.

Тем не менее, проявите осторожность — утверждение о том, что импорт вытесняет ВВП, немного вводит в заблуждение. Его там вообще не должно быть, но способ расчета ВВП изначально не учитывает этого. ВВП — это внутреннее производство (измеряемое продажами), а то, что импортируется, не учитывается при расчете внутреннего производства, но скрывается в продажах, если это именно то, что вы считаете.

Например, потребители купили много обуви и одежды, а предприятия потратили много средств на оборудование (расходы на ИТ-оборудование выросли на 22,5%). И многое из этого явно было импортировано, поэтому оно учитывается в данных по потреблению и инвестициям, но не должно учитываться. Таким образом, исключение импорта — это «самый простой» способ убедиться в том, что импорт не учитывается во внутреннем продукте.

Значительная часть импорта пошла на увеличение запасов, и, как вы можете видеть выше, изменение частных запасов стало самым большим вкладом в рост ВВП — 2,3 процентных пункта (до вычета импорта). Это был самый большой рост с 4 квартала 2021 года.

Во втором квартале ситуация, скорее всего, изменится

На самом деле, для роста ВВП важны именно «изменения в запасах». Поэтому даже если во втором квартале запасы продолжат расти (например, если компании поспешат закупить больше товаров до окончания 90-дневной тарифной паузы), если запасы не вырастут так сильно, как в первом квартале, это снизит темпы роста ВВП.

Таким образом, есть все шансы, что рост ВВП во II квартале также будет отрицательным. Это также будет зависеть от того, насколько сильно рухнет импорт, и насколько потребители и предприятия перейдут на товары американского производства. Если импорт рухнет, то может произойти обратное тому, что случилось в 1-м квартале, и чистый экспорт будет способствовать росту ВВП (если только экспорт также не рухнет).

В общем, суть дела такова: показатели ВВП в ближайшие квартал-два, скорее всего, будут очень волатильными. И даже пересмотр ВВП за первый квартал.

Обычно лучшим способом оценки базовой экономической силы является анализ «реальных конечных продаж внутренним покупателям» (конечный спрос). Этот показатель исключает волатильные компоненты ВВП — чистый экспорт и запасы — и просто изолирует расходы домохозяйств, бизнеса и правительства. Это то, на что в последние три года обращалось особое внимание, когда чистый экспорт и запасы были особенно волатильны. Вот хорошие новости:

— Конечный спрос вырос на 2,3% в первом квартале по сравнению с 3,2% в 2023-2024 годах и 2,7% в 2018-2019 годах.
— Конечный частный спрос (за исключением государственного) вырос на 3,0% в 1 квартале по сравнению с 3,1% в 2023-2024 годах и 2,6% в 2018-2019 годах.

Показатели частного спроса особенно сильны и, на первый взгляд, являются большим позитивом.

Однако проблема заключается в том, что он включает в себя большой скачок расходов на ИТ-оборудование со стороны бизнеса и рост расходов на одежду и обувь со стороны домохозяйств — большая часть которых, скорее всего, была импортирована.

Итоги

Другими словами, показатели конечного спроса в первом квартале довольно спорные, и их не стоит полностью принимать за чистую монету. В то же время они говорят о том, что спрос в первом квартале не рухнул — экономическая активность замедлилась, но ничего близкого к рецессии не произошло.

Обращайтесь в нашу компанию, и вы сможете получить профессиональную консультацию от наших ведущих специалистов по любым вопросам в сфере финансов, инвестиций, распоряжения капиталом.

Для того, чтобы более подробно узнать об образовании за рубежом, а также последних новостях на фондовых мировых рынках, пообщаться на актуальные темы, переходите на мой ТГ-канал по ссылке.

IPG в Telegram