Комментарии рынка: окончание торговой войны и новые максимумы

Индекс S&P 500 продолжает расти, достигая новых максимумов. За год индекс вырос почти на 9%, но вероятен рост цен к концу года. Тарифные войны США фактически закончились, ФРС стало труднее снижать ставки, что негативно сказывается на экономике. Отчеты корпоративной Америки, если отбросить торговую войну, порадовали.

Невероятный бычий рынок продолжается, и на прошлой неделе индекс S&P 500 каждый день закрывался на новом рекордно высоком уровне. В ноябре 2021 года в последний раз наблюдался подобный рост. За год индекс S&P 500 вырос на 8,6%, что значительно выше, чем падение на 15% в начале апреля. Оптимизм в отношении того, что бычий рынок жив и здоров сохраняется, но имейте в виду, что август уже здесь. Этот месяц, как правило, отличается волатильностью, и исторически сложилось так, что в нем внезапно происходили некоторые пугающие события.

Помните прошлый год? В начале августа мировые рынки охватило так называемое «снижение курса иены», и в течение трех дней были массовые распродажи. Кто знает, что может принести этот год, но будьте готовы к некоторой потенциальной волатильности в конце лета.

Этот год нормальный, то есть оптимистичный

Учитывая, что в 2025 году индекс S&P 500 вырос почти на 9%, мы уже находимся примерно на уровне вашего среднего доходного показателя за год, поскольку средний показатель с 1950 года вырос на 9,5%. Но вот в чем интересная загвоздка: когда дело доходит до инвестирования, не существует такого понятия, как средний показатель.

Невероятно, но за последние 75 лет индекс S&P 500 вырос на 8-10% за год всего четыре раза! Если углубиться, то акции 22 раза повышались более чем на 20%, а упали только в 21 раз, что говорит о том, что шансы на рост более чем на 20% выше, чем на спад в этом году. Действительно ли акции в этом году останутся на среднем уровне? Маловероятно. И это еще один способ показать, почему рост цен вероятен до конца 2025 года.

Еще две оптимистичные вещи, которые нужно знать

Постоянно слышно о том, что объем рынка невелик, но это просто неправда. Новые взлеты в сфере технологий, финансов и промышленности — отличный знак. Добавьте к этому то, что различные мировые фондовые рынки достигают новых максимумов, и это превращается в очень широкий глобальный бычий рынок. Конечно, некоторые отрасли и группы отстают (например, здравоохранение и потребительские товары не первой необходимости), но это происходит каждый год. Не совсем понятно, откуда взялась навязчивая идея СМИ о слабой широте охвата, но вам не нужно беспокоиться об этом.

Индекс равного веса S&P 500 только что достиг новых максимумов, что является еще одним положительным признаком. Многие утверждают, что растут только акции с большой капитализацией, но этот индекс не взвешен по капитализации (все акции считаются одинаково), поэтому он показывает, что это ралли отнюдь не является слишком “тяжелым” на вершине.

Наконец, индекс S&P 500 закрывался выше своей 20-дневной скользящей средней более 60 дней подряд, что является еще одним редким и оптимистичным событием. Акции никогда не падали ниже три месяца спустя после этого события. И за последние 50 лет наблюдался рост на 20-26% год спустя. Добавьте это к растущим основаниям ожидать, что этот бычий рынок продолжится.

Торговая война закончилась

Тарифные войны закончились. Возможно, в будущем будут введены новые тарифы, особенно в августе — несколько крупных тарифов для ряда стран (50% для Бразилии!), а также отраслевые тарифы на такие товары, как медь, фармацевтика, полупроводниковые чипы и электроника. Но даже их могут отложить (фактически, фармацевтические тарифы могут быть перенесены на 2027 год). Тем не менее, последняя торговая сделка с Японией является более показательной в отношении направления торговой политики администрации, чем сделки с Великобританией, Вьетнамом и Индонезией.

Форма сделки говорит о том, что администрация хочет заключить соглашения как можно скорее и покончить со всем этим торговым хаосом. В минувшие выходные было получено дополнительное подтверждение этого, когда была объявлена торговая сделка с Европейским союзом и 90-дневное продление паузы в тарифах с Китаем.

Лучший способ добиться этого — снизить тарифную ставку по сравнению с тарифами Дня освобождения (с минимальным уровнем примерно в 15%), одновременно обеспечив обязательства по инвестициям в США и/или заключив некоторые экспортные сделки. На самом деле, США, похоже, придерживаются той же стратегии и в отношении Китая. Тон переговоров значительно смягчился, и в дополнение к продлению крайнего срока до 12 августа США теперь снова разрешают Nvidia продавать свои менее совершенные чипы H20 в Китае.

Сделки с Японией, Китаем и ЕС, а также Канадой и Мексикой уже заключены или находятся в стадии разработки, и это охватывает примерно 80-85% торговли США. Другими словами, тарифные войны Трампа окончены.

Японию покорили с восьмой попытки

США и Японии потребовалось некоторое время, чтобы прийти к соглашению, поскольку японская сторона не торопилась с выводами. В конечном счете, потребовалось восемь раундов переговоров, чтобы заключить сделку, и к завершению вмешался президент Трамп. Все приближалось к крайнему сроку — 1 августа, и, если бы не было “TACO”, Япония столкнулась бы со значительным повышением тарифов. США, вероятно, тоже испытывали некоторое давление, чтобы избежать еще одного продления срока. Окончательные детали еще предстоит обговорить, но вот общий план.

США получили более широкий доступ на рынок для американского риса и автомобилей. Американские автомобили будут производиться в соответствии с американскими стандартами безопасности, без предъявления дополнительных требований. Японские тарифы на американские автомобили будут нулевыми (хотя они уже были нулевыми).

Япония также, по-видимому, обязалась инвестировать в США 550 миллиардов долларов, хотя нет особой ясности в отношении того, во что именно они будут инвестированы и каковы сроки. Придется подождать окончательных условий. Белый дом заявляет, что средства будут потрачены по усмотрению Трампа, что делает ситуацию еще менее ясной, поскольку возникнет вопрос о том, как именно это будет структурировано (предположительно, Япония тоже захочет иметь право голоса).

С другой стороны, японская сторона заявляет, что предоставит гарантии по кредитам на инвестиции в размере до 550 миллиардов долларов в областях, имеющих отношение к их национальной безопасности, включая полупроводники, сталь, судостроение, авиацию, энергетику и искусственный интеллект.

Что получила Япония?

То, что получили японцы, — это, по сути, тарифное “послабление” в виде 15%-ной тарифной ставки на экспорт в США. Это особенно важно для автомобилей. В настоящее время японские транспортные средства облагаются пошлиной в размере 2,5% при экспорте легковых автомобилей в США и 25%-ным тарифом на легкие грузовики (например, внедорожники) и коммерческие фургоны.

Но этот тариф должен был вырасти еще на 25% в связи со специальными отраслевыми тарифами американской администрации на автомобили. Вместо этого японские автомобили будут облагаться импортной пошлиной в размере 15%, что является очень хорошим результатом для японских автопроизводителей, учитывая то, с чем они столкнулись. Между тем, американские автопроизводители по-прежнему сталкиваются с множеством тарифов на различные материалы, включая сталь, алюминий, медь и товары, не соответствующие требованиям USMCA (которые составляют более 50% импортируемых товаров из Канады и Мексики).

В конечном итоге японцы получили более высокие тарифы, чем до того, как все это началось, но 15%-ная тарифная ставка — это далеко не худший вариант, особенно по сравнению с объявленными взаимными тарифами в День освобождения. И, учитывая все обстоятельства, их автопроизводители оказались в хорошей форме — есть причина, по которой акции Toyota выросли на 16%, а Honda — почти на 12% на новостях о сделке.

После объявления о сделке индекс Nikkei 225 взлетел на 5,5%, чему способствовали автопроизводители, что подчеркивает, каким облегчением эта сделка стала для инвесторов в японские акции. Фактически, Nikkei снова стучится в дверь исторических максимумов, и, есть надежда, что любые серьезные угрозы его 36-летнему восстановлению (с максимумов 1989 года) останутся позади.

Что получили США от Торговой войны?

Это большой вопрос. Война, возможно, и закончилась, но последствия есть, и есть что-то вроде «похмелья». В конце концов, теперь действительно больше таможенных тарифов, чем в начале года, включая 50%-ные тарифы на сталь, алюминий и медь (которые еще предстоят).

Полезно кратко изложить некоторые первоначальные причины введения тарифов и использовать их для оценки того, что США получили от всего этого.

· Перестройка производств и сокращение торгового дефицита. Чтобы было понятно, это сработает за счет повышения тарифов на импорт, и американцы будут “покупать американское”. Эти товары будут стоить дороже, чем раньше, но не так дорого, как импортные товары, учитывая большие тарифные издержки.
· Увеличение доходов. Стоимость импорта растет из-за высоких тарифов, что наполняет государственную казну. Но это предполагает, что американцы продолжают покупать импорт без замены.
· Выравнивание условий игры. Заставить другие страны снизят торговые барьеры, что увеличит экспорт США и сократит торговый дефицит (даже при сохранении прежнего объема импорта в США).

Увеличение доходов

Одним конкретным результатом, который получают США, является тарифная выручка, а именно дополнительные доходы в размере 100–200 миллиардов долларов в год от новых импортных пошлин. Это немало, поскольку в сумме дает около 1-2 триллионов дополнительных доходов в течение 10 лет. Это частично компенсирует расходы по налоговому законопроекту на сумму 3,4 трлн долларов, который Трамп подписал 4 июля (расходы вырастут до 4,7 трлн долларов, если временные положения станут постоянными).

Первоначальное заявление состояло в том, что тарифы принесут около 700 миллиардов долларов дохода в год, что более чем компенсирует затраты на снижение налогов в течение следующего десятилетия. В то же время увеличение поступлений от тарифов означает повышение цен на товары. В конце концов, кто-то платит по тарифам, и, похоже, основной удар приходится на потребителей, а не на иностранных экспортеров или даже предприятия США.

Однако повышение цен, скорее всего, будет единовременным событием, что само по себе неплохо. Хотя оно может проявиться в данных по инфляции за несколько месяцев из-за того, как все измеряется и как и когда компании решают переложить расходы на потребителей. Кроме того, ожидается, что повышение цен не будет значительным, учитывая уровень тарифов, на котором, по-видимому, остановились. Или, по крайней мере, не будет похоже на то, что мы наблюдали в 2022 году в условиях кризиса цепочки поставок.

Но это также означает, что у американцев нет особого стимула заменять импортные товары американскими. Таким образом, импорт вряд ли значительно сократится (если только не наступит рецессия и спрос не упадет, что приведет к сокращению импорта).

Перестройка производств

Короче говоря, значительного возвращения производства в США из-за тарифов не ожидается. В целом, тарифная ставка недостаточно высока, чтобы оказать большое влияние в ту или иную сторону, будь то для компенсации затрат на снижение налогов или для стимулирования возврата производства. Но она достаточно высока, чтобы потребители почувствовали ее в ценах. По крайней мере, временно.

Появились объявления о новых инвестициях, которые иностранцы намереваются разместить в США, включая Японию и ЕС, а также с Ближнего Востока. Сроки очень неясны, и все подробности будут скрыты. Но вот в чем дело — если в США поступает больше капитала, это означает, что дефицит текущего счета (который в основном является дефицитом торгового баланса) увеличивается.

Тут нет двух путей, поскольку это национальная учетная идентичность. Дефицит счета текущих операций противоположен профициту счета операций с капиталом. Если в США будет поступать больше прямых инвестиций в основной капитал (ПИИ), это означает, что дефицит торгового баланса, скорее всего, будет увеличиваться, а не уменьшаться.

Выравнивание условий

Что касается создания равных условий, то тарифы и нетарифные барьеры никогда не были проблемой для американских экспортеров. На самом деле, американские компании, которые хотят продавать свою продукцию за рубеж, производят ее за рубежом (например, айфоны, лекарства и даже автомобили). Важно отметить, что прибыль фактически поступает в пользу акционеров в США (хотя и не облагается налогами на эту прибыль, благодаря ее перераспределению).

Например, американские автопроизводители не собираются производить автомобили в США и экспортировать их в Японию, особенно при 50-процентных тарифах на металлы. Нетарифные барьеры, такие как стандарты безопасности, не так уж сложны для преодоления, если автопроизводитель этого захочет. Европейские автопроизводители постоянно поступают именно так, экспортируя свои автомобили в Японию.

Кроме того, большинство японцев предпочитают автомобили меньшего размера и более экономичные (цены на бензин в Японии намного выше), а не легкие грузовики (внедорожники, минивэны), которые американские автопроизводители в основном производят в США. Кроме того, автомобили американского производства управляются левосторонне, в то время как у японских автомобилей рулевое управление правостороннее.

Наконец, эти большие транспортные средства вряд ли поместились бы на японских улицах — совершать семиточечные развороты, чтобы развернуться, не говоря уже о поиске парковки для этих относительных бегемотов, не очень привлекательно.

Что касается стран с развивающейся экономикой, то они просто недостаточно богаты, чтобы позволить себе товары, произведенные в США. Вьетнамцы и индонезийцы не собираются разворачиваться и покупать товары, произведенные в США. А если и будут покупать американские товары, то только те, которые производятся за рубежом (и, как отмечено выше, прибыль от них получают американские акционеры).

Настоящее похмелье: более высокие ставки на более долгий срок

Основное влияние торгового хаоса последних нескольких месяцев заключается в том, что сохраняются высокие ставки на более длительный срок. Сам председатель ФРС Джером Пауэлл признал, что они бы уже снижали ставки, если бы не тарифы. И учитывая, что начинается заметное влияние тарифов на официальные данные по инфляции, можно не ожидать очередного снижения ставок до ноября или декабря.

Нет сомнений в том, что ставки слишком высоки, а политика слишком жесткая. Негативные последствия видны по всем направлениям: ожидается, что экономика вырастет всего на 1-2% в 2025 году, что значительно ниже 2,5-3%, ожидавшихся в начале года:

· Рынок труда по-прежнему находится в состоянии спада, при этом рост совокупных доходов во втором квартале составил около 3% в годовом исчислении, поскольку рост заработной платы замедлился.
· Цены на такие услуги, как авиабилеты и отели, падают, что указывает на снижение спроса на фоне замедления роста заработной платы.
· Домохозяйства едва успевают за ростом цен и поддерживают текущий уровень расходов, но потребление растет не такими темпами, как в 2023-2024 годах.
· Жилищный сектор испытывает трудности из-за высоких ставок по ипотечным кредитам, низкой активности и продаж.
· Обрабатывающая промышленность также испытывает трудности в условиях неопределенности тарифов, а также более высоких цен на сырье.

Это не означает, что экономика вступает в рецессию, но очевидно, что наблюдается замедление темпов роста. Такие циклические сферы, как жилищное строительство и обрабатывающая промышленность, находятся в слабом состоянии из-за высоких процентных ставок и тарифного кризиса. С другой стороны, в настоящее время для экономики важно развитие искусственного интеллекта, которое мы наблюдаем в сфере высоких технологий и производства оборудования. Это окажет положительное влияние на ВВП (не говоря уже о прибылях крупных технологических компаний, участвующих в этих разработках).

Возвращаясь к тарифам

Средняя эффективная тарифная ставка в настоящее время составляет около 13%, что примерно на 10 процентных пунктов выше, чем в начале года. Несмотря на то, что она высока, для большинства аналитиков до Дня освобождения это был в значительной степени “наилучший сценарий”. По оценкам Goldman, средняя эффективная тарифная ставка в США вырастет до 19%, но это ожидается не ранее 2027 года. Предстоит пройти долгий путь.

Учитывая, что тарифная война Дональда Трампа, по сути, закончилась, а средние тарифные ставки, похоже, приближаются к оптимальному сценарию, неудивительно, что рынки достигают новых максимумов, особенно учитывая доминирующую сейчас тему искусственного интеллекта. Ожидания в отношении прибыли также растут, поскольку компании пытаются обойти тарифы.

Рост реального ВВП на уровне 1-2% — это не так уж много, особенно по сравнению с темпами роста в 3% в 2023-2024 годах, но в 2010-х годах фондовый рынок резко вырос на фоне экономического роста, который был ниже тренда. Конечно, в нем доминировали крупные американские компании. Но это может повториться в течение следующих нескольких лет.

Одно из отличий сейчас может заключаться в том, что бюджетные стимулы за пределами США могут привести к росту международных фондовых рынков, что может привести к ослаблению доллара. Это важная причина, по которой рекомендуется держать нейтральный вес международных акций в тактических и стратегических портфелях.

В конечном счете

Похоже, что торговая война станет серьезным тормозом для экономики, но движение вперед имеет то преимущество, что позволяет переориентировать рынки на некоторые позитивные моменты, которые являются частью того, что привело к восстановлению рынка. Обычно это хорошо, когда рынки начинают уделять больше внимания предпринимательству и инновациям и меньше — политике.

Обращайтесь в нашу компанию, и вы сможете получить профессиональную консультацию от наших ведущих специалистов по любым вопросам в сфере финансов, инвестиций, распоряжения капиталом.

Для того, чтобы более подробно узнать об образовании за рубежом, а также последних новостях на фондовых мировых рынках, пообщаться на актуальные темы, переходите на мой ТГ-канал по ссылке.

IPG в Telegram