Комментарии к рынку: ФРС, вероятно, снизит ставки, несмотря на рост инфляции

Вероятно, ФРС снизит ставку несмотря на рост инфляции. Это является позитивным фактором для акций. Возможно, это звучит как заезженная пластинка, но на прошлой неделе акции снова выросли: индекс S&P обновил 24 годовых максимума, прибавив более 12% с начала года. Невероятно, но акции выросли более чем на 30% с минимума закрытия 8 апреля, что стало одним из лучших пятимесячных ралли в истории.

Папа Доу присоединяется к вечеринке

Это заняло гораздо больше времени, чем ожидалось, но на прошлой неделе индекс Dow Jones Industrial Average (он же Papa Dow) наконец-то присоединился к празднованию и установил новый исторический максимум. Более того, он впервые в истории закрылся выше отметки 46 000 пунктов. Почему же так долго? Это просто последствие того, что входит в индекс: Dow Jones имеет больший вес, чем S&P 500, в отстающих акциях здравоохранения и меньший — в ведущих технологических акциях.

Вот большая таблица, которая отражает уровни ключевых моментов индекса Доу-Джонса. Да, по мере роста цен процентный прирост, необходимый для достижения следующего рубежа, уменьшается. Что бросается в глаза, так это то, что рост с 45 000 до 46 000 занял почти девять месяцев. Теперь взгляните на последние несколько случаев, когда индекс Доу-Джонса не достигал нового рубежа как минимум шесть месяцев. Он, как правило, довольно быстро достигал нескольких новых рубежей. Может ли это повториться? Не стоит ставить против этого.

Возраст — это всего лишь число

Жестокий девятимесячный медвежий рынок с падением на 25% закончился 12 октября 2022 года. Почти три года спустя акции выросли почти на 85%, но главный вопрос: сколько еще осталось? Конечно, никто точно не знает, но можно предположить, что этот бычий рынок продлится гораздо дольше, чем многие ожидают.

Вот обновленный график, который уже не раз приводился в пример за последние несколько лет. В начале этого года отмечалось, что третий год бычьего рынка, как правило, был нестабильным и разочаровывающим, и официально ожидалась некоторая волатильность в первой половине года. Что ж, это произошло. А затем и кое-что еще, когда рынок в апреле был почти медвежьим, но, как показывает история, если пережить этот нестабильный третий год, ситуация, как правило, улучшается.

Бычьи рынки подобны круизным лайнерам: как только они набирают ход, их трудно остановить и очень трудно развернуть. Анализ истории показывает еще пять других бычьих рынков, которые достигли своего третьего дня рождения за 50 лет, причем средняя продолжительность их составила восемь лет, а самая короткая продолжительность составила впечатляющие пять лет.

Хорошая новость заключается в том, что доходность за четвертый год, как правило, весьма впечатляющая, чего стоит ожидать, если вы настроены оптимистично. Джордж Оруэлл однажды сказал: «Увидеть то, что находится прямо перед носом, — это настоящее искусство». Что ж, сейчас бычий рынок, и он прямо перед носом, но иногда это трудно увидеть.

ФРС собирается сделать ставку на временную инфляцию

Инфляция довольно высокая, но Федеральная резервная система (ФРС) собирается снизить ставки на следующей неделе по двум причинам: 1) рынок труда слаб; 2) они будут утверждать, что высокая инфляция носит временный характер.

Начнем с данных по инфляции. Индекс потребительских цен (ИПЦ) за август показал, что инфляция набирает обороты. Общий ИПЦ вырос в годовом исчислении на 4,7% в августе на фоне более высокой инфляции цен на продукты питания и энергоносители. Сейчас индекс вырос на 2,9% за последние двенадцать месяцев, что является самым быстрым темпом с января.

ФРС обычно фокусируется на «базовой инфляции», которая исключает волатильность цен на продукты питания и энергоносители, но и она была высокой. Базовый ИПЦ вырос в годовом исчислении на 4,2% в августе и на 3,1% за последний год. Год назад, в августе 2024 года, базовый ИПЦ составлял 2,6% и имел тенденцию к снижению. Сейчас ситуация иная, поскольку инфляция остается значительно выше целевого показателя ФРС в 2% и, что крайне важно, движется в неправильном направлении.

Вините тарифы, но это не единственная причина

Самый очевидный источник напряжения — тарифы, и они проявляются там, где и следовало ожидать — в товарах длительного пользования. Вот как изменился ИПЦ на товары длительного пользования:

— Август: +3,4% в годовом исчислении
— Последние 3 месяца (июнь – август): +2,8% в годовом исчислении
— Последние 12 месяцев: +1,5%

Нет сомнений, что наблюдается ускорение инфляции цен на товары длительного пользования на фоне введения пошлин. Вот данные по годовой инфляции за последние три месяца по нескольким категориям товаров длительного пользования:

— Подержанные автомобили: +3,4%
— Одежда: +4,1%
— Предметы домашнего обихода и принадлежности: +7,3%
— Инструменты и скобяные изделия: +11,8%
— Видео- и аудиопродукция (например, телевизоры): +10,1%

Цены на товары длительного пользования фактически падали до марта, вернувшись к допандемическому тренду после резкого скачка в 2021–2022 годах. Таким образом, ускорение инфляции является одной из основных причин негативной динамики общей инфляции. В то же время, тарифы должны оказывать лишь разовое влияние на цены, если только они не будут постоянно расти. Это означает, что любая инфляция, связанная с тарифами, должна быть «временной» (хотя она может проявиться в течение нескольких месяцев). ФРС, вероятно, будет использовать этот аргумент, что позволит ей не обращать внимания на повышенную инфляцию.

Но инфляция, связанная с тарифами, — не единственный источник инфляционного перегрева. Две другие крупные статьи инфляционной корзины — это жилье (аренда) и услуги вне жилья. Официальная инфляция жилья сильно отстает от того, что происходит в реальном времени. До прошлого года официальная статистика все еще показывала повышенную инфляцию жилья, но это отражало то, что произошло пару лет назад, когда арендная плата росла. Данные показывают, что арендная плата снижается уже более двух лет.

Хорошая новость заключается в том, что официальные данные по инфляции наконец-то начинают отражать эту реальность и являются основным источником дезинфляции. Арендная плата и эквивалентная арендная плата владельцев составляют 44% от базовой корзины ИПЦ, и поэтому это очень важно. Арендная плата выросла в августе, но, вероятно, ситуация изменится, учитывая то, что есть в частных данных.

Проблема касается услуг, не связанных с жильем, включая транспортные услуги, услуги по уходу за домашними животными, средства личной гигиены и медицинское обслуживание. Обычно можно ожидать повышения инфляции в этих категориях, когда рынок труда накаляется: чем больше люди зарабатывают, тем больше они тратят на эти услуги (как в 2021–2023 годах). Но рынок труда явно слаб, и поэтому остается загадкой, почему инфляция в сфере услуг остается высокой. Однако реальность такова, и ИПЦ на услуги, не связанные с жильем, в последнее время растет:

— Август: +4,0% в годовом исчислении
— Последние 3 месяца (июнь – август): +4,2% в годовом исчислении
— Последние 12 месяцев: +3,3%

Для сравнения, в 2017–2019 годах ИПЦ на услуги, за исключением жилья, рос в годовом исчислении на уровне 2,2%.

Все это не хорошие новости. И дело не в том, что некоторые товары подталкивают инфляцию. Инфляция растет: цены на 60% товаров выросли как минимум на 3% (в годовом исчислении) за последний месяц, тогда как в начале этого года этот показатель был ниже 50%.

Аргументы ФРС в пользу сокращения: слабый рынок труда

Данные по занятости в августе оказались слабыми, особенно на фоне пересмотра данных и роста уровня безработицы, что побудило инвесторов заложить в цены 100% вероятность, что ФРС снизит процентную ставку на заседании на этой неделе. Последний отчет по заявкам на пособие по безработице также показал тревожный рост на прошлой неделе, указывая на то, что больше работников были уволены и подали заявления на пособие по безработице.

Сейчас количество заявок значительно превышает уровни, которые были на этой же неделе в 2023–2024 и даже 2018–2019 годах. Конечно, это данные только за одну неделю (и обусловлены значительным ростом числа заявок в Техасе), поэтому вопрос о том, является ли это началом тенденции, остается открытым. Тем не менее, это лишь укрепляет позицию в пользу снижения ставки ФРС на фоне слабости рынка труда.

Рынки в настоящее время ожидают, что ФРС начнет серию снижений ставок, начиная с сентября, и к концу 2026 года снизит ключевую ставку с 4,4% до уровня ниже 3%. Инвесторы же ожидают, что процентные ставки снова поднимутся не раньше 2028 года, да и то постепенно. Другими словами, рынки ожидают, что ФРС будет снижать ставки довольно быстро в течение следующего года. Но именно здесь может возникнуть несоответствие между ожиданиями рынка и мнением членов ФРС. Учитывая разгон инфляции, ФРС может быть не готова взять на себя обязательство провести серию снижений ставок, помимо нескольких, в этом году. По крайней мере, не в таком масштабе, как ожидает рынок.

Тем не менее, общая картина такова, что ФРС собирается возобновить снижение ставок после девятимесячного перерыва, несмотря на то, что инфляция остается высокой (и движется в неправильном направлении). Это оптимистично для рынка. Это означает, что приоритетом ФРС США является защита рынка труда (и экономики), даже несмотря на риск резкого роста цен. Недаром акции продолжают расти и устанавливают один исторический максимум за другим, а перспективы прибыли по-прежнему не блекнут. 

Обращайтесь в нашу компанию, и вы сможете получить профессиональную консультацию от наших ведущих специалистов по любым вопросам в сфере финансов, инвестиций, распоряжения капиталом.

Для того, чтобы более подробно узнать об образовании за рубежом, а также последних новостях на фондовых мировых рынках, пообщаться на актуальные темы, переходите на мой ТГ-канал по ссылке.

IPG в Telegram