Рыночный комментарий: оглядываясь назад на почти медвежий рынок

Несмотря на то, что недавний почти медвежий рынок имел свои собственные движущие силы, он в целом соответствовал типичной картине падения рынка, и историческая перспектива рынка помогла справиться с волатильностью. Диверсификация в инвестициях в период падения показала преимущество промежуточных казначейских облигаций и золота. Упадок настроений, а затем резкий разворот — обычное явление для дна рынка. Проигравшие в период падения превратились в победителей в период восстановления, но им еще есть что наверстывать.

Снижение индекса из-за тарифов

На прошлой неделе индекс S&P 500 снизился на 2,6%. После роста в понедельник и вторник он упал в последние три дня недели, предшествующие длинным праздничным выходным в США. Падение было вызвано, прежде всего, новым раундом тарифных угроз, включая 50-процентные тарифы для Европейского союза (перенесенные на 9 июля) и 25-процентные тарифы на iPhone, произведенные за пределами США (Apple упала на 9,6% за неделю).

Ситуация со ставками также не осталась без внимания: доходность 30-летних казначейских облигаций приблизилась к максимуму октября 2023 года, а затем отступила в четверг и пятницу. Инвесторы продолжают требовать более высокую доходность для размещения облигаций с более длительным сроком погашения, поскольку политика продолжает усиливать неопределенность в отношении перспектив инфляции.

Ставки по-прежнему беспокоят инвесторов больше, чем акции, поскольку они говорят о том, где в экономике могут образоваться трещины. Периодическое небольшое отступление акций вполне нормально, а укороченная праздничная неделя, скорее всего, начнется хорошо после последней отсрочки по тарифам. Более тревожной является ситуация со ставками, так как ФРС все больше склоняется к тому, что придется дольше удерживать ставку. Тем более что Палата представителей приняла свою версию «Большого и красивого законопроекта», финансируемого за счет значительного долга (хотя в нем, вероятно, произойдет много изменений, так как Сенат примет свою собственную версию).

Оценивая прошлое

Сегодня речь пойдет об оценке прошедшего периода. Может быть, еще рано делать выводы о «медвежьем» американском рынке 19 февраля — 8 апреля 2025 года, но, возможно, еще не слишком рано найти перспективы, которых не было «в тот момент».

Несмотря на необычную движущую силу этого конкретного околомедвежьего рынка, которая полностью ложится на президента Трампа (который также получает благодарность за подъем, когда его обвиняют в спаде), сам рынок вел себя довольно предсказуемо, и, возможно, это главный вывод. У каждого спада свой характер, и он не будет просто придерживаться истории, но знание и понимание истории рынка, особенно в самый разгар событий, является мощным инструментом.

Инструменты диверсификации инвестиционных портфелей обычно работают, особенно если вы разнообразите их

Ниже представлена таблица, которая уже использовалась несколько раз. В ней показано, какие защитные стратегии сработали (или не сработали) во время крупных просадок с 1998 года, когда S&P 500 упал на 19,2%. То, что сработало лучше всего, зависело от рыночной ситуации. Как правило, на спадах хорошо себя чувствовали облигации и плохо — сырьевые товары, но иногда ситуация кардинально менялась. Вполне логично, что сырьевые товары оказались хуже — спады на фондовом рынке часто происходят в периоды экономической слабости, когда снижение спроса влияет на цены на сырьевые товары.

Если последний «медвежий» рынок действительно остался в прошлом, то в этот раз промежуточные казначейские облигации станут лучшей диверсификацией портфелей для ограниченного числа активов, представленных в таблице. Промежуточные казначейские облигации обычно работают хорошо, вместе с длинными казначейскими облигациями, но более высокая чувствительность длинных казначейских облигаций к ставкам обычно делает их более привлекательным защитным инструментом.

На этот раз хорошей идеей было держать позиции в качественных бумагах (казначейские облигации). Treasuries превзошли как инвестиционные и высокодоходные корпоративные бумаги, так и ипотечные ценные бумаги. Но вложение в казначейские облигации с длинным сроком погашения было не самой лучшей стратегией, поскольку на длинном конце кривой доходности ставки двигались лишь незначительно. Лучше было вложить средства в промежуточные казначейские облигации.

При инвестировании длинные облигации, казначейские облигации с коротким сроком погашения и золото способны обеспечить дополнительную устойчивость портфеля. А вот сырьевые товары (на 30% состоящие из энергоносителей) отстали.

Если говорить о портфеле, то вывод таков: диверсификация инвестиций важна, но не стоит все время полагаться только на один ее источник. Важно понимать, в какой среде вы находитесь, и если среда неопределенная, то вложение в различные диверсификаторы принесет большую пользу.

Обратите внимание на историю

Если вы следите за этими материалами, то знаете, что комментарии о настроениях на рынке в течение всего периода спада публикуются в режиме реального времени. Вот некоторые аналитические материалы в режиме реального времени во время спада и подъема, а также несколько графиков.

8 апреля

«Вчера утром VIX взлетел выше 60, достигнув уровней, которые исторически знаменуют собой крупное дно для акций. Когда VIX впервые за месяц достигает отметки 50, этому, вероятно, предшествовали плохие показатели, вызванные паникой. Это, скорее всего, говорит о наступлении лучших времен. На самом деле, S&P 500 в среднем набирает более 20% спустя год после того, как VIX поднимается выше 50».

16 апреля

«Акции находились на грани медвежьего рынка, пока президент Трамп в среду, 9 апреля, не приостановил на 90 дней действие всех взаимных тарифов (за исключением Китая). В ответ на это S&P 500 вырос на 9,5% за один день, что стало третьим лучшим показателем со времен Второй мировой войны. Как пляжный мяч под водой, получив импульс, он может начать двигаться. Более того, было еще 23 случая (с 1950 года), когда S&P 500 набирал более 5% за один день. Будущие доходы были весьма впечатляющими в долгосрочной перспективе: акции росли через год более чем в 91% случаев и в среднем почти на 27%».

«Не только в прошлую среду наблюдался огромный рост. Почти весь объем на Нью-Йоркской фондовой бирже пришелся на акции, которые также двигались вверх (то, что называется движением к покупке). Фактически, объем повышения составил 98,6% от общего объема, что является самым большим показателем в истории (при использовании надежных данных, начиная с 1980 года). Было найдено еще шесть случаев экстремальных уровней, и каждый раз S&P 500 оказывался выше через 3, 6 и 12 месяцев. Некоторые из этих дат: август 1982 года и март 2009 года действительно выделяются как исторические возможности для покупки.

Это может быть еще одним признаком того, что продавцы, напуганные известными на данный момент рисками, исчерпали себя и возможен рост цен в среднесрочной перспективе».

22 апреля

«Недавно опубликованный опрос управляющих глобальными фондами показал рекордное число участников, которые намерены сократить долю акций США, как показано на графике ниже. Опрос также показал самый большой двухмесячный скачок наличности с апреля 2020 года и 4-е место по ожиданиям рецессии за всю историю. Учитывая, что в этом опросе участвуют менеджеры, управляющие реальными портфелями, это очень надежный потенциальный контриндикатор».

Комментарии в реальном времени в самый разгар событий всегда являются хорошей проверкой проделанной работы. Вы будете продолжать получать анализ экономических событий в течение всего года. Не всегда будет правильно, не всегда будет неправильно, но вы всегда будете знать, что и почему. И это будет основано на фактах, а не на чувствах.

Проигравшие на пути вниз часто становятся победителями на пути вверх

Это скорее краткосрочное наблюдение. Технологиям потребовалось много времени, чтобы восстановиться после схлопывания технологического пузыря, а финансовым компаниям — после Великого финансового кризиса. Но во время немедленного отскока после распродажи проигравшие на распродаже часто оказываются победителями на подъеме. Ниже приведены графики 32 основных индексов во время распродажи и отскока по состоянию на прошлый понедельник, 19 мая. Сюда входят широкие фондовые индексы, а также индексы размера, сектора, направления и региона; несколько индексов облигаций; и несколько товарных индексов.

Легко заметить, что многие из тех, кто проиграл во время распродажи, перешли в число победителей во время подъема. На самом деле, все пять самых худших индексов на спаде вошли в шестерку лучших на развороте. Отчасти это просто «бета», присущая некоторым из этих индексов чувствительность к общим взлетам и падениям рынка, но это еще не вся история.

Не забывайте, что более значительно падающие индексы должны наверстать упущенное на пути вверх. Индекс, упавший на 10%, должен подняться на 11%, чтобы вернуться к нулю. Но при падении на 20% нужно подняться на 25%, а при падении на 50% — на 100%. В результате, как показано ниже, чистые победители среди акций имеют больше общего с первым графиком, чем со вторым, хотя путь к пикам значений еще не пройден до конца.

Инвестирование – для терпеливых

Одним из главных выводов из всего этого является подтверждение основного урока: инвестирование требует терпения. Быть «толерантным к риску» не означает, что вы не будете чувствовать себя плохо, когда рынки падают. Это значит, что вы знаете, что спады будут происходить, знаете, что вам будет плохо, и готовы пережить эмоции. Это, возможно, самый важный урок для того, чтобы стать эффективным долгосрочным инвестором.

Можно с уверенностью сказать, что когда наступит следующий крупный спад — завтра, через месяц, через год или дольше, — вам будет казаться, что этот спад не похож на все остальные и что обычные правила не действуют. Так всегда бывает — просто такова природа волатильности. Но волатильность — это плата за инвестиции.

Обращайтесь в нашу компанию, и вы сможете получить профессиональную консультацию от наших ведущих специалистов по любым вопросам в сфере финансов, инвестиций, распоряжения капиталом.

Для того, чтобы более подробно узнать об образовании за рубежом, а также последних новостях на фондовых мировых рынках, пообщаться на актуальные темы, переходите на мой ТГ-канал по ссылке.

IPG в Telegram