Плюсы и минусы инфляционных облигаций ОФЗ-ИН и TIPS

Большой уровень инфляции в последние годы стал серьезной проблемой для многих стран из-за уменьшения реальных доходов граждан, падения покупательной способности денег и обесценивания накоплений. Для защиты инвесторов от негативных инфляционных последствий некоторые страны выпускают особые ценные бумаги — инфляционные облигации. Для России такими являются ОФЗ-ИН с индексируемым номиналом, в США — TIPS. Казначейские долговые бумаги также известны как трежерисы.

Оценим целесообразность включения таких инструментов в инвестиционный портфель.

Как работает TIPS

Принцип работы TIPS состоит в том, что, инвестируя в облигацию казначейства (также известную как трежерис), вы предоставляете государству определенную сумму в качестве займа и получаете доход во время периода действия облигации. По истечении срока вам возвращается та же сумма, что была вложена в исходной валюте. Однако проблема заключается в том, что инфляция приводит к девальвации денег.

Доллар или другая валюта, фактически, являются просто бумажкой или несколькими битами на компьютере, которые, по мнению правительства, обладают ценностью. Деньги постоянно теряют стоимость из-за увеличения их предложения.

Посмотрите на график, отображающий изменения доходности 10-летних облигаций за последние 150 лет. Синяя кривая показывает среднегодовую доходность, оранжевая — доходность с учетом инфляции для владельцев облигаций до момента погашения.

В 1910-х, 1940-х и 1970-х годах ситуация была не слишком хорошей. В настоящее время, при низкой доходности облигаций, инвесторы сталкиваются с рисками инфляции. Однако в 2020-х годах появились Treasury Inflation-Protected Securities, которые позволяют защитить свои инвестиции от инфляции, возвратив основную стоимость с учетом индекса инфляции.

При задействовании TIPS — облигаций с защитой от инфляции, основная величина долга изменяется согласно индексу потребительских цен CPI-U США, который отражает набор товаров и услуг, потребляемых городскими жителями. Инвесторы, вкладывающие средства в TIPS, получают проценты каждые полгода. Размер зависит от изменений уровня инфляции. Облигации TIPS предлагаются на сроки 5, 10 или 30 лет. Например, при покупке 10-летних TIPS на сумму 1000 долларов, эта величина становится основной для облигации.

При покупке данных ценных бумаг можно рассчитывать на доходность в размере 1% годовых. Это означает, что каждый год вы получите 10 долларов в виде процентов, а через 10 лет ваш доход составит 1000 долларов. Отличие этих ценных бумаг от стандартных заключается в их корректировке в соответствии с уровнем инфляции.

Например, если в следующем году инфляция увеличится на 5%, то стоимость облигации возрастет до 1050 долларов, а годовой доход составит 10 долларов 50 центов. В течение всего периода действия данных ценных бумаг как их стоимость, так и сумма процентов будут изменяться в соответствии с официальным значением индекса потребительских цен.

При возникновении дефляции (снижения CPI-U), что происходит нечасто, процентные платежи также уменьшатся. Тем не менее, в итоге вам все равно будет гарантировано получение не менее 1000 долларов. Это означает, что вы вернете начальную сумму с учетом инфляции или в исходном размере — в зависимости от того, что окажется более выгодным. Это кажется привлекательным, не так ли? Однако на самом деле ситуация более сложная.

Недостатки TIPS и ОФЗ-ИН

Проблема с облигациями TIPS и ОФЗ-ИН заключается в их недостатках. Если бы не эти недостатки, то TIPS и ОФЗ-ИН были бы намного привлекательнее обычных облигаций с фиксированным купоном. К сожалению, у TIPS есть два основных недостатка, которые также присущи ОФЗ-ИН и являются причиной беспокойства для инвесторов.

Низкая доходность

В первой уязвимости кроется низкая доходность. Странность заключается в том, что начальная доходность облигаций TIPS оказывается ниже, чем у похожих облигаций, не защищенных от инфляции. В 2021 году (смотрите график) доходность обычной 10-летней облигации составляла примерно 1,3%. Тем временем у 10-летних облигаций TIPS она упала до -1,1%, то есть приняла отрицательное значение.

То есть, если вы приобретете TIPS в этот период и будете держать их до истечения, вам гарантированно грозит финансовый убыток сравнительно с индексом потребительских цен. Облигация TIPS со сроком погашения  10 лет будет изменяться в соответствии с изменением CPI-U, но вы получите отрицательную процентную ставку.

Если быть точным, вы будете держаться на одном уровне с официальной инфляцией за минусом отрицательной процентной ставки. За то, что вы выдали правительству средства, вам будет «вознаграждение» таким необычным образом. Ой…

Следующая диаграмма также отражает мнение рынка относительно инфляции в 2021 году. Стандартная доходность 10-летних государственных облигаций была на уровне +1,3%, а доходность 10-летних TIPS примерно -1,1%, и участники рынка прогнозировали среднюю инфляцию на уровне 2,4% в этот период. Этот третий фактор известен как «инфляционный безубыток».

Здесь TIPS могут быть полезными для инвестирования, особенно если ожидания рынка по инфляции недооценены. В случае превышения фактической инфляции над прогнозируемой, TIPS могут превзойти стандартные казначейские облигации. Хотя их покупательная способность все равно снижается из-за отрицательной доходности, это происходит в меньшей степени, чем с обычными казначейскими облигациями.

Например, при инфляции в 6% за 10 лет, 10-летние TIPS будут выигрывать по сравнению с обычными казначейскими облигациями, у которых доходность составляет 1,3%. Разница между доходностью и инфляцией у TIPS будет значительно меньше.

Если возникают подозрения в превышении уровня инфляции над ожиданиями рынка или есть желание защититься от этого риска, рекомендуется добавить в инвестиционный портфель TIPS или аналогичные ценные бумаги (например, ОФЗ-ИН разных серий, доступные на Московской бирже).

Хотя они не полностью скомпенсируют инфляцию, но обеспечат защиту от резкого роста цен. В случае, если инфляция окажется ниже прогнозируемого уровня, например, менее одного процента, TIPS могут оказаться менее прибыльными по сравнению с обычными облигациями. В такой ситуации инвесторы могут пожалеть о выборе.

Существует вероятность того, что как TIPS, так и обычные облигации могут принести примерно одинаковую прибыль. Мы сталкиваемся с выбором между различными сценариями будущего, не имея возможности достоверно предсказать их. Но отрицательные ставки по TIPS встречаются не так часто.

Грамотный инвестор может получить прибыль за счет роста стоимости основной суммы долга. Он понимает, что если доходность облигации упадет к моменту ее погашения, то цена бумаги возрастет, и ее можно успешно продать повыше. То же самое верно и для других типов казначейских облигаций.

Одной из явных проблем на финансовом рынке является его определение как «искусственно управляемого». ФРС США создает новые банковские резервы для приобретения облигаций с целью предотвращения избыточного предложения, которое могло бы превысить спрос и привести к проблемам с ликвидностью.

Это поддерживает доходность казначейских бумаг, включая TIPS, на низком уровне. Однако то, что выгодно для заемщика (правительства), может быть невыгодным для обладателей облигаций, которые иногда сталкиваются с низкими или даже отрицательными процентными ставками.

Зависимость от официальной инфляции

Большинство центральных банков в различных странах также используют подобный подход. Вторая уязвимость заключается в зависимости от официальной инфляции. Доходность облигаций TIPS зависит от того, насколько точен официальный показатель инфляции – индекс потребительских цен (CPI-U). Однако данные показывают, что CPI-U не всегда отражает реальную инфляцию.

Расходы на основные товары, медицину, жилье и образование обычно увеличиваются быстрее, чем это отражено в официальном индексе. Парадоксально, но необходимые нам вещи часто дорожают гораздо быстрее, чем CPI-U. Кроме того, у каждого из нас есть своя индивидуальная корзина инфляции, с различным соотношением покупаемых товаров и услуг.

Если доходность TIPS становится отрицательной, они уже не могут догнать индекс CPI-U. А когда CPI-U не отвечает вашим потребностям, особенно по редким товарам и услугам, вы рискуете еще больше отстать от реальной инфляции. Это сравнимо с игрой в казино: спасибо за участие, попробуйте снова! TIPS всего лишь один из инструментов инвестиционного портфеля.

TIPS в инвестиционном портфеле

TIPS – не самый совершенный инструмент защиты от инфляции. В облигационном портфеле они могут обеспечить защиту капитала от высокой инфляции качественнее, чем многие виды ценных бумаг с фиксированным доходом. Однако, из-за отрицательной доходности, все равно существует риск потерять часть вложенных средств.

При длительном сохранении высокой инфляции или переходе к гиперинфляции, наиболее эффективным инструментом считается использование корзины сырьевых товаров — золота, серебра, нефти вместо TIPS. Акции могут стать хорошим выбором, благодаря постепенному переложению высоких издержек на потребителей, что отражается на цене акций. Также помогут некоторые типы недвижимости.

В то же время TIPS обладают более низким риском снижения цены по сравнению с большинством указанных активов. TIPS скорее являются средством защиты от излишней инфляции с низкой волатильностью, чем источником дохода от инфляции.

Для выбора среды инвестирования в TIPS рекомендуется ориентироваться на рыночные условия. Если вы опасаетесь, что инфляция может превысить ожидания, но не уверены в этом, и также беспокоит волатильность и оценка других активов, то TIPS могут быть подходящим вариантом. Готовность потерять небольшой процент за год в сравнении с инфляцией части портфеля может обеспечить вам относительную безопасность.

В период резкого снижения цен на активы у вас будет возможность частично продать TIPS и приобрести другие активы по более низким ценам. Владение TIPS в такой ситуации окажется полезным, помогая в ребалансировке портфеля.

Из-за этого TIPS могут стать частью разнообразного инвестиционного портфеля, однако важно понимать их недостатки. Хотя они менее волатильны, чем золото и акции, они не обеспечивают полную защиту от инфляции, хотя такое предположение может показаться логичным из названия.

Инвесторы из США и других стран могут приобрести отдельные TIPS или выбрать из специализированных ETF:

— iShares TIPS Bond ETF (TIP)
— Schwab US TIPS ETF (SCHP)
— Vanguard Short-Term TIPS ETF (VTIP)
— iShares 0-5 Year TIPS Bond ETF (STIP)

Краткосрочные Облигации с Постоянным Доходом (TIPS) характеризуются более низкой волатильностью по сравнению с TIPS, имеющими более длительный срок, однако, как правило, они приносят также меньший доход. В России в настоящее время доступен только один биржевой фонд, связанный с Облигациями Федерального Займа-Индексированными (ОФЗ-ИН): Биржевой Паевой Инвестиционный Фонд (БПИФ) Ингосстрах Инфляционный (INFL).

Заключение

Американские TIPS или их отечественные аналоги — ОФЗ-ИН, могут принести большую выгоду по сравнению с обычными государственными облигациями, хотя при отрицательной ставке они могут не дотянуть до уровня инфляции. Важно помнить, что официальная инфляция не всегда совпадает с реальной, особенно в рамках вашего личного набора потребительских товаров.

Можно сделать вывод, что инфляционные облигации — это важная часть инвестиционного портфеля, характеризующиеся стабильностью и способностью частично защитить от инфляции, измеряемой по официальному индексу потребительских цен (ИПЦ). Однако для превышения реальной инфляции или опережения ее уровня, возможно, стоит рассмотреть другие типы активов.

Обращайтесь в нашу компанию, и вы сможете получить профессиональную консультацию от наших ведущих специалистов по любым вопросам в сфере финансов, инвестиций, распоряжения капиталом.

Для того, чтобы более подробно узнать о последних новостях на фондовых мировых рынках, пообщаться на актуальные темы, переходите на мой ТГ-канал по ссылке.

IPG в Telegram