Рыночный комментарий: у акций был очень веселый месяц май, а суд отменил таможенные тарифы

Суд США по международной торговле постановил, что администрация Трампа не может использовать Закон о международных чрезвычайных экономических полномочиях (IEEPA) в качестве основания для тарифов. По сути президенту предлагается применять закон о таможенных тарифах США.

IEEPA использовался для введения взаимных тарифов в «День освобождения» и тарифов в отношении Мексики и Канады. Апелляционный суд временно приостановил решение, которое, скорее всего, дойдет до Верховного суда.

В мае индекс S&P 500 вырос на 6,2%, что стало одним из лучших показателей за всю историю, вознаградив инвесторов, которые не поддались панике в апреле. Лучшая, чем ожидалось, прибыль и позитивные новости о тарифах спровоцировали огромное ралли. Хорошая новость заключается в том, что майская сила может положить начало лучшим временам для «быков» в будущем.

Что за месяц!

В начале месяца инвесторы еще не отошли от мартовской и апрельской волатильности и неопределенности вокруг торговли и экономики. Однако, как отмечалось в начале месяца, акции были крайне перепроданы, и любые хорошие новости (которые ожидались) могли спровоцировать большое ралли. Именно это и произошло: S&P вырос на 6,2%, что стало лучшим показателем доходности за май с 1990 года.

Огромное ралли было поддержано хорошими новостями о торговле и сильным сезоном прибыли, показав, что все эти чрезмерные тревоги в апреле были действительно преувеличены. Похвально для всех, кто придерживался своего инвестиционного плана и не стал панически продавать в апреле. Инвестирование не подразумевает легкости, и такие времена очень тяжелы для всех, но мы уже пережили много бурь, и этот раз не стал исключением.

Что теперь?

Позитив в том, что сила в мае лучше для быков, чем сила в большинстве других месяцев. Можно проанализировать все 12 месяцев и то, что происходило после 5% прироста за месяц. После сильного мая S&P 500 никогда не был ниже год спустя и в среднем растет почти на 20% — быкам есть чему порадоваться! Кроме того, через год после любого месячного роста в 5% акции в среднем поднимались на 13,7% и более чем в 84% случаев.

Вот шесть раз, когда S&P 500 набирал не менее 5% в мае, и что происходило потом. Более высокая доходность по всем показателям, а год спустя пять из шести раз акции выросли на двузначную величину. Рост на 5% в мае также улучшает картину исторически слабого месяца июня. После большого майского роста июнь в пяти из шести раз становится выше на 1,2% по сравнению со средним июньским доходом в 0,7%.

Наконец, в прошлом месяце наблюдались медвежьи настроения, Но неоднократно отмечалось, что с противоположной точки зрения это может быть бычьим настроением. Лучшие новости по торговле и сильный сезон отчетов о прибыли помогли восстановить исторические темпы роста. Даже самые большие быки говорили о рецессии или резко снижали свои целевые показатели по S&P 500 еще в апреле. Но определенно наблюдается изменение настроений после почти 20-процентного ралли от апрельских минимумов.

Вот один пример: после 15 недель подряд в опросе AAII Sentiment Survey на прошлой неделе быков было больше, чем медведей. Что происходило после окончания предыдущих длинных полос? Хорошая новость заключается в том, что быки по-прежнему контролируют ситуацию. Это интересно, поскольку в семи из восьми случаев акции росли на двузначные числа. Единственный раз, когда это не сработало? 2008 год и полный крах рынка. Так что здесь найдется что-то для каждого. Но причин для кризиса, который случается раз в жизни, пока нет, и этот случай следует отнести к категории «причин для сохранения бычьих настроений».

Покойся с миром, День освобождения?

Это произошло неожиданно. В среду, 28 мая, Суд США по международной торговле (CIT), американский суд, специально занимающийся торговыми вопросами, по сути, отменил тарифы, которые положили начало глобальной торговой войне (технически приостановленной до июля). Позднее решение было временно приостановлено апелляционным судом, пока дело идет по инстанциям и, вероятно, дойдет до Верховного суда.

CIT отменил все тарифы «IEEPA», введенные президентом Трампом. IEEPA — это Закон о международных чрезвычайных экономических полномочиях. Он был принят в 1977 году и позволяет президенту «регулировать международную торговлю» после объявления чрезвычайной ситуации в стране. Именно на основании IEEPA президент ввел следующие тарифы:

— Тарифы на Китай, Мексику и Канаду в ответ на торговлю фентанилом;
— В День освобождения (2 апреля) были введены «ответные» тарифы в ответ на то, что «они обдирают нас из-за положительного сальдо торгового баланса».

Коллегия из трех судей (включая ставленника Рейгана и Трампа) единогласно постановила, что президент превысил полномочия IEEPA и что закон не предоставляет «неограниченных тарифных полномочий».  В частности, они заявили, что чрезвычайные ситуации, использовавшиеся для обоснования таможенных тарифов, были недействительны.

Иммиграционные/фентаниловые тарифы, введенные в отношении Канады, Китая и Мексики, не являются «решением» чрезвычайной ситуации, на которую ссылается администрация. Кроме того, хронический дефицит торгового баланса, используемый для обоснования тарифов в День освобождения, не соответствует критерию «необычной и чрезвычайной» угрозы.

Тарифы не исчезнут навсегда

Решение суда против тарифов IEEPA снизит средние тарифные ставки в США примерно на 10%, оставив в прошлом тарифы на автомобили, сталь и алюминий после всего того, что мы видели за последние четыре месяца. В то же время это решение не означает, что президент больше не может вводить тарифы. Он может, но ему придется использовать другие полномочия.

Фактически, суд предписал президенту использовать не чрезвычайные полномочия в «Разделе 122» для реагирования на дисбаланс в торговле, который приводит к торговому дефициту. Однако эти полномочия гораздо более ограничены. В соответствии с ним президент может вводить таможенные тарифы в размере до 15% на срок до 150 дней против одной или нескольких стран, имеющих «большой и серьезный» профицит платежного баланса с США. По истечении 150 дней это должно быть санкционировано Конгрессом.

Президент всегда может использовать другие полномочия для введения тарифов

Для этого существует целый ряд разделов, связанных с тарифами:

— Раздел 301 (Закон о торговле 1974 года) — для ответных тарифов на недобросовестную торговую практику;
— Раздел 232 (Закон о расширении торговли от 1962 года) — для тарифов, основанных на национальной безопасности;
— Раздел 201 (Закон о торговле 1974 года) — для принятия защитных мер.

Фактически, именно эти полномочия президент использовал во время торговой войны 2018 года (когда были введены тарифы на сталь и алюминий, стиральные машины, солнечные батареи и широкий спектр китайского импорта).

И в этот раз администрация Трампа использует полномочия раздела 232, основанные на национальной безопасности, для введения секторальных тарифов, включая сталь и алюминий, автомобили, фармацевтическую продукцию, микросхемы, электронику и пиломатериалы. Юридическая неопределенность, связанная с использованием тарифов по разделу 232, меньше, и можно ожидать, что президент начнет переориентироваться на них, хотя они требуют расследования, которое может занять до девяти месяцев.

Президент также может поручить торговому представителю США начать «расследование по разделу 301» в отношении ключевых торговых партнеров. Это более длительный процесс, который, вероятно, займет несколько месяцев. В то же время президент не имеет ограничений по уровню или продолжительности действия этих тарифов.

Существует также так называемый раздел 338. Он взят из Закона о тарифах Смута-Хоули 1930 года и позволяет президенту налагать «пропорциональные» ответные тарифы на импорт из страны, которая вводит необоснованные тарифы и ограничения на американские товары или дискриминирует США. Эта мера не применялась со времен Второй мировой войны, поскольку были приняты новые торговые законы (например, раздел 301). Но администрация Трампа, вероятно, рассматривает эти полномочия уже сейчас.

Решение суда — это большое событие, но оно может лишь продлить неопределенность

Существенное различие между IEEPA и другими инструментами заключается в том, что последние предусматривают значительные процедурные препятствия. Именно поэтому решение суда может стать серьезным ударом по тарифной программе Трампа. Оно также исключает использование президентом тарифного набора в ходе переговоров, лишая его возможности повышать и понижать импортные тарифы по заявлению Овального кабинета (или Truth Social).

Кроме того, теперь вряд ли пройдут какие-либо торговые сделки до 90-дневной паузы по взаимным тарифам, которая заканчивается 9 июля. Решение суда, вероятно, изменит подход других стран к торговым переговорам с США. Торговые сделки и так занимают много времени, но ожидается, что большинство стран, если не все, начнут тянуть время.

Даже Великобритания, которая является единственной страной, заключившей какую-либо «торговую сделку» с США в последнее время, находится в более выгодном положении — им больше не грозит 10-процентный базовый тариф, и у них есть возможность не спешить с завершением работы над своими предложениями американской стороне. Например, открыть свой рынок для американского этанола и говядины без гормонов, произведенной в США.

В итоге

Тарифная неразбериха и сохраняющаяся неопределенность будут только затягиваться. Конечным пунктом назначения все еще могут быть значительно более высокие тарифы: средняя эффективная ставка тарифа составляет 15-20% против 2-3% в прошлом году, но путь туда займет больше времени, с еще большим количеством поворотов и разворотов.

Вероятно, при условии, что решение суда не будет отменено вышестоящими инстанциями, в ближайшее время всем предстоит познакомиться вплотную со всей этой кашей тарифных полномочий. Но, если президент в итоге воспользуется такими полномочиями, как Раздел 301 и 232, то они будут более устойчивыми и смогут противостоять будущим судебным спорам (при условии, что они пройдут необходимые процедуры).

В то же время решение суда значительно снижает риск того, что импортные тарифы в течение одного дня вырастут с 10% до 50% (только для того, чтобы затем снова быть отмененными). Вероятно, с этим покончено, если только решение не будет отменено.

Обращайтесь в нашу компанию, и вы сможете получить профессиональную консультацию от наших ведущих специалистов по любым вопросам в сфере финансов, инвестиций, распоряжения капиталом.

Для того, чтобы более подробно узнать об образовании за рубежом, а также последних новостях на фондовых мировых рынках, пообщаться на актуальные темы, переходите на мой ТГ-канал по ссылке.

IPG в Telegram