Несколько слов о факторном инвестировании

На самом базовом уровне факторное инвестирование — это систематическое следование набору правил, позволяющих сформировать диверсифицированный портфель из акций, обладающих определенными чертами/характеристиками, которые ассоциируются с движущими силами инвестиционной доходности, и избегать (или даже продавать в короткую) акции с противоположными характеристиками. Однако, несмотря на то, что теория факторного инвестирования существует уже несколько десятилетий и подкреплена огромным количеством литературы, она до сих пор окружена путаницей и спорами.

Факторное инвестирование зародилось в начале 1960-х годов с появлением первой официальной модели ценообразования капитальных активов (CAPM), которая дала первое точное инвестиционное определение того, как риск влияет на ожидаемую доходность. CAPM рассматривает риск и доходность через призму «одного фактора»: риск и доходность портфеля определяются (только) его подверженностью рыночному бета-фактору.

Специфическая рыночная величина «бета» — это мера чувствительности фондового риска акции, взаимного фонда или портфеля по отношению к риску всего рынка. Таким образом, согласно этой однофакторной модели, инвестиции с более высоким уровнем риска и более высоким бета-фактором должны расти больше, чем рынок, когда рынок растет, и падать больше, когда рынок падает (в то время как инвестиции с более низким бета-фактором испытывают меньшие колебания вверх-вниз).

Начало популярности факторного инвестирования

Переломный момент, который привел к резкому росту интереса к факторным стратегиям, наступил после публикации в 1992 году исследования Юджина Фамы и Кеннета Френча. Они предположили, что воздействие факторов размера и стоимости, в дополнение к рыночному бета-фактору, дополнительно объясняет различия в доходности диверсифицированных портфелей. В результате инвесторы могут еще больше скорректировать свои возможности и ожидания по доходности, изменяя в своем портфеле размер (крупные против мелких) и стоимость (в отличие от роста) акций.

С тех пор появилось множество исследований, пытающихся выявить другие факторы. Огромное количество выявленных факторов привело к тому, что был введен термин «зоопарк факторов».

Факторы, на которые стоит обратить внимание в «зоопарке факторов»

Для того, чтобы фактор можно было рассматривать, он должен соответствовать всем нижеперечисленным критериям. Прежде всего, он должен объяснять доходность портфеля и обеспечивать премию (более высокую доходность). Кроме того, фактор должен быть:

— устойчивым: он должен действовать в течение длительных периодов времени и при различных экономических режимах;
— распространенным: он действует в разных странах, регионах, секторах и даже классах активов;
— надежным: он действует в различных определениях (например, премия за стоимость может быть измерена соотношением P/B, прибыли, денежного потока или продаж);
— инвестируемость: поддерживается не только на бумаге, но и после рассмотрения фактических вопросов реализации, таких как торговые издержки;
— интуитивно понятным: существует логичное, основанное на риске или поведении объяснение его премии и того, почему он должен продолжать существовать.

Применение этих критериев позволило сократить «зоопарк факторов» акций до нескольких основных (бета, размер, стоимость, импульс, доходность и ее «кузен», качество) и двух факторов облигаций (срочные и кредитные). Две ведущие модели ценообразования фондовых активов, 5-факторная (бета, размер, стоимость, доходность и инвестиции) и 6-факторная (с добавлением импульса) модели Фамы-Френча, а также модель q-теории (бета, размер, доходность и инвестиции), признают, что для объяснения большинства различий в доходности диверсифицированных портфелей требуется лишь небольшое количество факторов.

Таким образом, по крайней мере, с точки зрения академического сообщества, никакого «зоопарка факторов» на самом деле не существует.

Применение факторного инвестирования

Кроме того, сосредоточение внимания только на наиболее значимых факторах позволяет инвесторам избежать некоторых критических замечаний в адрес факторного инвестирования, высказывавшихся на протяжении многих лет. В том числе о том, что факторы чрезмерно рискованны по сравнению с рынком, что факторное инвестирование склонно терпеть неудачи в неподходящее время и что факторы стали неактуальными. Или, возможно, слишком известными и «переполненными», чтобы приносить избыточную прибыль для инвесторов в будущем.

На самом деле количество доказательств в пользу факторного инвестирования со временем только увеличивается. Конечно, при условии, что вы сосредоточитесь только на тех факторах, которые действительно доказали свою эффективность.

Ключевой момент заключается в том, что, хотя инвестиционный риск невозможно устранить, факторные инвестиционные стратегии, как показывает широкий спектр данных, обеспечивают избыточную доходность без увеличения общего риска портфеля. Хотя факторное инвестирование не является панацеей и само по себе может быть подвержено длительным периодам неудовлетворительных результатов, факты показывают, что оно может вознаградить инвесторов, готовых придерживаться его.

В конечном счете, факторное инвестирование может быть связано с поведенческими факторами почти в той же степени, что и с экономическими. Тот факт, что многие инвесторы не готовы терпеть риск низкой доходности, создает потенциальное вознаграждение для тех, кто готов!

Обращайтесь в нашу компанию, и вы сможете получить профессиональную консультацию от наших ведущих специалистов по любым вопросам в сфере финансов, инвестиций, распоряжения капиталом.

Для того, чтобы более подробно узнать об образовании за рубежом, а также последних новостях на фондовых мировых рынках, пообщаться на актуальные темы, переходите на мой ТГ-канал по ссылке.